Bilanzierung von Sicherungszusammenhängen

Schäperkötter, Christian

Leseprobe

ID 8933

Schäperkötter, Christian: Bilanzierung von Sicherungszusammenhängen -

Hedge Accounting nach IFRS und US-GAAP

Hamburg: Diplomica GmbH, 2005

Zugl.: Fachhochschule Bielefeld - University of Applied Sciences, Diplomarbeit, 2005

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http://www.diplom.de, Hamburg 2005

Printed in Germany

,,Welcher Laie wird wohl je verstehen, dass der Verkäufer der Verkaufsoption bei

Ausübung der Verkaufsoption durch den Käufer der Verkaufsoption der Käufer der von

dem Käufer der Verkaufsoption verkauften Wertpapiere ist?"

Serge Demolière

,,Die momentan noch gültigen nationalen Rechnungslegungsgrundsätze spiegeln nicht

die Realität des internationalen Geschäftes wieder. Märkte sind global!"

PWC: IAS-Studi

,,Bei der Einführung und laufenden Erfüllung der IAS-Standards stellen die Regeln für

das Hedge Accounting eine der größten Herausforderungen dar."

Dr. Wulfgar Wagener

Inhalt

Inhalt

Abkürzungsverzeichnis ...II

Abbildungsverzeichnis...VII

Tabellenverzeichnis...VII

Zitierhinweis... VIII

Einleitung... - 1 -

1.1 Relevanz des Themas ... - 1 -

1.2 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit ... - 2 -

Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten... - 3 -

2.1 Abgrenzung und Bedeutung von Finanzinstrumenten ... - 3 -

2.2 Originäre Finanzinstrumente... - 4 -

2.3 Derivative Finanzinstrumente ... - 5 -

2.3.1 Bedingte Instrumente ... - 6 -

2.3.2 Unbedingte Instrumente ... - 10 -

2.3.3 Kreditderivate... - 17 -

Vorgaben des Risikomanagements für ein Hedge Accounting... - 19 -

3.1 Risikobegriff und Klassifizierung der behandelten Risiken... - 19 -

3.2 Einsatzmotive von Finanzinstrumenten ... - 21 -

3.3 Formen der Absicherung offener Risikopositionen... - 22 -

Rahmenbedingungen und Zielsetzungen des Hedge Accountings ... - 23 -

4.1 Internationalisierung der Rechnungslegung ... - 23 -

4.2 Der EU-Endorsement-Prozess IAS 32/39 Kontroverse... - 26 -

4.3 Grundlegende Merkmale und Zielsetzungen der IFRS ... - 27 -

4.4 Grundlegende Merkmale und Zielsetzungen der US-GAAP ... - 29 -

4.5 Grundansätze einer Bilanzierung von Sicherungszusammenhängen ... - 31 -

Darstellung der konkreten Bilanzierungsvorschriften... - 34 -

5.1 Buchhalterische Abgrenzung von Finanzinstrumenten ... - 34 -

5.2 Ansatz von Finanzinstrumenten und Hedge Accounting ... - 37 -

5.3 Anforderungen an eine Bilanzierung von Sicherungsbeziehungen... - 40 -

5.3.1 Anforderungen an das zu sichernde Grundgeschäft ... - 40 -

5.3.2 Anforderungen an Sicherungsinstrumente ... - 43 -

5.3.3 Qualitative und quantitative Anforderungen an Sicherungsbeziehungen... - 46 -

5.4 Formen von Sicherungsbeziehungen... - 48 -

5.4.1 Fair Value Hedges... - 49 -

5.4.2 Cashflow Hedges... - 51 -

5.4.3 Fremdwährungs-Hedges... - 53 -

5.5 Bewertung von Sicherungszusammenhängen ... - 54 -

5.5.1 Begriff und Ermittlung des beizulegenden Zeitwertes ... - 54 -

5.5.2 Bewertungsgrundsätze... - 56 -

5.6 Beendigung des Hedge Accountings... - 61 -

5.7 Publizitätsvorschriften im Rahmen des Hedge Accountings... - 61 -

Entwicklungsperspektiven des Hedge Accountings... - 62 -

6.1 Relevante Standardentwürfe und Ergänzungen des IASB und FASB ... - 62 -

6.2 Ausblick ... - 64 -

Zusammenfassung und Fazit ... - 65 -

Anhang ... VIII

Verzeichnis der Anlagen ... VIII

Quellennachweis...XLIV

Versicherung ...LVIII

Abkürzungsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

a. a. O.

an anderem Ort

ARC

Accounting Regulatory Committee

AG Application

Guidance

AICPA

American Institute of Certified Public Accountants

AK Anschaffungskosten

AktG Aktiengesetz

APB

Accounting Principles Board

Aufl.

Auflage

BAFin

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht

BB Zeitschrift

,,Der

Betriebs-Berater"

Basis for Conclusion

BFuP

Zeitschrift ,,Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis"

bspw. beispielsweise

BVDB

Bundesverband Deutscher Banken

bzgl. bezüglich

bzw. beziehungsweise

CDS

Credit Default Swap

CON

Statement of Financial Accounting Concepts

d. h.

das heißt

Abkürzungsverzeichnis

III

DAX Deutscher

Aktienindex

Zeitschrift "Der Betrieb"

Diss. Dissertation

DSOP

Draft Statement of Principles

EG Europäische

Gemeinschaft

EONIA

European Overnight Interest Average

EStG Einkommenssteuergesetz

et al.

et alii

EU Europäische

Union

EURIBOR

European Interbank Offered Rate

etc. et

cetera

evtl. eventuell

f folgende

(Seite)

FAS

Statements of Financial Accounting Standards

FASB

Financial Accounting Standards Board

FB Zeitschrift

,,Finanzbetrieb"

ff fortfolgende

(Seiten)

FIN FASB

Interpretations

FN Fussnote

FRA

Forward Rate Agreement

FSAC

Financial Service Action Plan

FW Fremdwährung

Abkürzungsverzeichnis

ggf. gegebenenfalls

GoB

Grundsätze ordnungsgemäßer Buchführung

GuV Gewinn-

und

Verlustrechnung

h. M.

herrschende Meinung

HGB Handelsgesetzbuch

Hrsg.

Herausgeber

i. V. m.

in Verbindung mit

IAS

International Accounting Standards

IASB

International Accounting Standards Board

IASC

International Accounting Standards Committee

IASCF International

Accounting Standards Committee Foundation

IdW

Institut der Wirtschaftsprüfer

IFRS

International Financial Reporting Standards

IG Implementation

Guidance

IN Introduction

JAPP

Zeitschrift ,,Journal of Accounting and Public Policy"

JFE Zeitschrift

,,Journal

of Financial Economics"

JPE

Zeitschrift ,,Journal of Political Economy"

Kap. Kapitel

Abkürzungsverzeichnis

KonTraG

Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im

Unternehmensverkehr

KoR Zeitschrift

,,Kapitalmarktorientierte

Rechnungslegung"

KWG Kreditwesengesetz

Nr.

Nummer

NYSE

New York Stock Exchange

o. g.

oben genannte

o. V.

ohne Verfasserangabe

OTC

Over the Counter

par. Paragraph

pars. Paragraphs

resp. respektive

RZ Randziffer

S. Seite

SEC

Securities Exchange Commission

SFAC

Statement of Financial Accounting Concept

SFAS

Statement of Financial Accounting Standards

SIC

Standard Interpretations Committee

Abkürzungsverzeichnis

sog. sogenannte

T Tausend

Tz. Textziffer

u. a.

unter anderem

US-GAAP

United States General Accepted Accounting Principles

USA

United States of America

usw.

und so weiter

v. v.

vice versa

vgl. vergleiche

VÖB

Verband der Öffentlichen Banken

WWW World

Wide

Web

Wpg. Zeitschrift

,,Die

Wirtschaftsprüfung"

z. B.

zum Beispiel

z. T.

zum Teil

ZfgK

,,Zeitschrift für das gesamt Kreditwesen"

Abbildungs- und Tabellenverzeichnis

VII

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1-1: Entwicklung des EUR/USD Kurses... - 1 -

Abbildung 2-1: Schematische Darstellung Devisentermingeschäft (Kauf auf Termin) ...- 12 -

Abbildung 2-2: Beispieldarstellung Forward Rate Agreement 6x6...- 13 -

Abbildung 2-3: Übersicht Swapgeschäfte...- 15 -

Abbildung 2-4: Hedging mittels Long Payer Swap ...- 16 -

Abbildung 3-1: Zu Grunde liegende Risiken im Rahmen des Hedge Accountings...- 20 -

Abbildung 4-1: PWC-Studie: Bilanzierungsnormen in Deutschland...- 25 -

Abbildung 4-2: Relevante Verlautbarungen der IFRS...- 28 -

Abbildung 4-3: Grundsätze der Rechnungslegung gemäß Framework der IFRS...- 29 -

Abbildung 4-4: Relevante Verlautbarungen der US-GAAP ...- 29 -

Abbildung 5-1: Anforderungen an Hedges...- 46 -

Abbildung 5-2: Effektivitätskriterium gem. IAS 39.88 (Dollar-Offset-Methode)...- 47 -

Tabellenverzeichnis

Tabelle 2-1: Grundpositionen bei Optionsgeschäften...- 7 -

Tabelle 4-1: Vergleich der Erfolgswirkungen mit und ohne Hedge Accounting ...- 31 -

Tabelle 4-2: Hedge Accounting - anzuwendende Standards ...- 33 -

Soweit an entsprechender Stelle nicht anders angeführt handelt es sich ausnahmslos um selbst entwickelte

Darstellungen.

Zitierhinweis

VIII

Zitierhinweis

International Financial Reporting Standards respektive International Accounting Standards

(IFRS/IAS) und US General Accepted Accounting Principles (US-GAAP) sind in Form von

Standards mit zugehörigen Einzelparagraphen (Paragraphs) verfasst, bspw. IAS 39.1 bzw.

SFAS 133 par. 1.

Die erstgenannte Zahl bezeichnet im Rahmen dieser Darstellung den jeweiligen Standard, die

zweite Ziffer den untergeordneten Paragraphen bzw. die Teilziffer. Ergänzungen der Teilziffern

verweisen auf die entsprechenden Abschnitte der Standards, bspw. IAS 39.AG11 für Teilziffer

11 der Application Guidance des IAS 39.

Zugrunde gelegt werden die englische Fassung der IFRS (rev. 2003) bzw. die über das FASB

publizierte englische Fassung der US-GAAP (Stand: Juni 2003). Entsprechend werden die

Ergänzungen der nach 1998 verfassten Standards FAS 137, FAS 138 und FAS 149 zu den

Vorschriften des FAS 133 als Bestandteil dessen behandelt. Verweise auf ältere Fassungen sind

für beide Regelwerke entsprechend gekennzeichnet.

Aufgrund der hohen Dynamik des Standardsetting-Prozesses wurden auch Dokumente aus dem

Internet als Quellen herangezogen. Diese Quellen werden in der Arbeit durch Verwendung

eckiger Klammern kenntlich gemacht (Bspw. IASB [2004a]). Analog zu den verwendeten

Literaturquellen dient der Buchstabe hinter der Jahreszahl zur eindeutigen Identifizierung

unterschiedlicher Publikationen eines Autors / Herausgebers in einem Kalenderjahr.

1. Einleitung

- 1 -

Abbildung 1-1: Entwicklung des

EUR/USD Kurses

1 Einleitung

Gegenstand der vorliegenden Arbeit ist die strukturierte Darstellung der Vorschriften zur

Bilanzierung von Sicherungsbeziehungen (Hedge Accounting) nach den internationalen

Standards IFRS und US-GAAP. Hintergrund sind die kontrovers geführten Diskussionen über

die Anforderungen an ein betriebliches Risikomanagement und darauf aufbauend an eine

sachgerechte Bilanzierung finanzieller Absicherungszusammenhänge.

1.1 Relevanz des Themas

Die Notwendigkeit einer betrieblichen Risikosteuerung

wird bei Betrachtung gegenwärtiger Entwicklungen an

den Devisen- und Rohstoffbörsen besonders deutlich.

Dynamische Marktentwicklungen zwingen die

Unternehmen zur Sicherung ihrer Erfolgsgrößen gezielt

Absicherungen für Umsatz-, Beschaffungs- oder

Finanzierungstransaktionen vorzunehmen. Besondere

Bedeutung kommt dabei originären und derivativen

Finanzinstrumenten zu, deren Handelsvolumina und Ausprägungsvielfalt stetig zunehmen

Die expansive Marktentwicklung, insbesondere derivativer Finanzinstrumente, weist jedoch

auch Schattenseiten auf. Mit einem rein spekulativen Einsatz derivativer Finanzinstrumente sind

regelmäßig auch immense Verlustpotentiale verbunden, die adäquat gesteuert und transparent

offen gelegt werden müssen. Beispiele unzureichender Risikosteuerung oder unsachgemäßer

Rechnungslegung, wie der Bankrott der Barings Bank oder der Bilanzskandal des US-

Unternehmens Enron, unterstreichen in diesem Zusammenhang die Notwendigkeit einer

risikoorientierten Berichterstattung an Anteilseigner, Kreditgeber und Aufsichtsorgane

Für IFRS und US-GAAP wurden vor diesem Hintergrund in einem langwierigen

Entwicklungsprozess eigenständige Vorschriften zur Bilanzierung von Finanzinstrumenten und

Sicherungsbeziehungen entworfen. Dabei deutet bereits die große Anzahl der

Standardrevisionen und ausstehenden Änderungsvorschläge auf die Komplexität und Dynamik

des Sachverhaltes hin.

Auf europäischer Ebene wird die Brisanz des Themas im Hinblick auf den umstrittenen EU-

Anerkennungsprozess für eine verpflichtende Einführung der IFRS deutlich. Trotz stetiger

Standardweiterentwicklungen durch das IASB hat sich die EU-Kommission im letzten Moment

gegen eine vollständige Übernahme der Finanzinstrumentestandards ausgesprochen.

Chart von www.finanztreff.de; abgerufen am 27.12.2004 (10.00 Uhr).

Deutscher Bundestag (2002): S. 63 ff; Anhang Kap. 1-A: Marktentwicklung.

Vgl. Scharpf/Luz (2000): S. 1; EU (2000): S. 3; Worldbank [2001]: S. 113; Anhang Kap. 1-B: Fehlgeschäfte.

1 Einleitung

- 2 -

Stattdessen wurde im November 2004 beschlossen, einzelne Bestandteile der Standards von der

IFRS-Einführung zum 01. Januar 2005 auszuschließen

1.2 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit

Grundlage der Arbeit ist die strukturierte Aufarbeitung der Kernvorschriften zur Bilanzierung

von Sicherungsbeziehungen (Hedge Accounting) nach den internationalen Standards IAS 39

und FAS 133. Ziel der Untersuchung ist es, zu beurteilen, ob die derzeitigen Vorschriften ihrem

Anspruch gerecht werden können, eine adäquate Bilanzierung von Hedging-Strukturen zu

ermöglichen. Daraus abzuleiten ist die Fragestellung, auf welche Weise die

Kompensationswirkungen von Sicherungsbeziehungen erfasst und bemessen werden. Zudem

soll eine Aussage dazu getroffen werden, ob die Konsequenzen für Ergebnisrechnung und

Bilanz als sachgerecht einzustufen sind. Neben der notwendigen theoretischen Betrachtung

sollen dazu insbesondere Anforderungen, die die praktische Umsetzung des Hedge Accountings

betreffen, kritisch untersucht werden.

Die Analyse der Vorschriften zum Hedge Accounting setzt einführend eine Darstellung der

wichtigsten Sicherungsinstrumente und ihrer Einsatzbereiche voraus. Eine grundsätzliche

Darstellung der Preisfindungskonzepte stellt in diesem Zusammenhang den Bezug zur

Problematik der bilanziellen Bewertung her (Kapitel 2).

Im dritten Kapitel erfolgt überleitend zur Bilanzierung eine Abgrenzung des

Absicherungsmotivs und kurze Darstellung praktisch relevanter Absicherungsmethoden.

Den Hauptteil der Arbeit bildet die Darstellung und Analyse der Kernvorschriften IAS 39 bzw.

FAS 133. Dazu werden einführend die Grundlagen der Bilanzierung von Finanzinstrumenten

und die Problematik des EU-Anerkennungs-Prozesses skizziert. Aufgezeigt werden soll hierbei

u. a., durch welche machtpolitischen Einflussfaktoren die Entwicklungen in der

Rechnungslegung mitbestimmt werden (Kapitel 4). Aufbauend erfolgt eine umfassende

Darstellung der konkreten Ansatz- und Bewertungsvorschriften von

Sicherungszusammenhängen (Kapitel 5). Abgerundet wird das Kapitel durch eine Illustration

der Anforderungen an einen Ausweis im Jahresabschluss.

Im sechsten Kapitel erfolgt die Aufbereitung relevanter Ergänzungsentwürfe für die geltenden

Vorschriften zum Hedge Accounting und eine Einschätzung zukünftiger

Entwicklungsperspektiven.

Eine kurze Zusammenfassung und kritische Würdigung der Ergebnisse schließen die Arbeit ab

(Kapitel 7).

Vgl. EU [2004].

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 3 -

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

Die Märkte für originäre und derivative Finanzinstrumente sind seit Mitte der achtziger Jahre

einem rasanten Innovations- und Wachstumsprozess unterworfen. Das folgende Kapitel gibt vor

diesem Hintergrund eine fundamentale Übersicht über Klassifizierungen und

Einsatzmöglichkeiten von Finanzinstrumenten. Als Grundlage einer bilanziellen Bewertung

werden überdies Aspekte der Preisbildung skizziert.

2.1 Abgrenzung und Bedeutung von Finanzinstrumenten

Das KWG definiert Finanzinstrumente als ,,Wertpapiere, Geldmarktinstrumente, Devisen oder

Rechnungseinheiten sowie Derivate"

. Abzuleiten ist aus dieser Definition, dass

Finanzinstrumente während der gesamten Laufzeit auf einer vertraglichen Grundlage basieren,

wobei die entstehenden Ansprüche und Verpflichtungen mittelbar oder unmittelbar auf den

Austausch von Zahlungsmitteln ausgerichtet sind. Als signifikantes Merkmal von Derivaten ist

darüber hinaus die Wertdeterminierung aufgrund einer festgelegten Beziehung zu einer

Basisvariablen anzusehen

Im Hinblick auf ein betriebliches Risikomanagement sind Finanzinstrumente als dominierendes

Instrument zur Sicherung festgelegter wirtschaftlicher Ziele der Unternehmung einzustufen, da

durch sie Schwankungen oder Ausfälle von Cashflows und Marktwerten begrenzt oder

eliminiert werden können

. Neben derivativen Produkten ist wirtschaftlich und bilanziell zudem

der Einsatz gegenläufiger originärer Produkte als Hedginginstrument, bspw. mittels

entsprechend komplementär ausgestalteter Anleihen, denkbar

Insbesondere derivative Instrumente haben sowohl zu Spekulationszwecken wie auch als

Sicherungsinstrument im Rahmen des betrieblichen Risikomanagements stark an Bedeutung

gewonnen. Die Bandbreite der gehandelten Produkte steigt dabei ebenso deutlich an wie das

Handelsvolumen an den Finanzmärkten. So weist die ,,Bank für internationalen

Zahlungsausgleich" allein für die vergangenen zwölf Monate (Stand Juli 2004) zweistellige

Wachstumsraten für den hauptsächlich von institutionellen Anlegern geprägten Handel mit

KWG § 1 Abs. 11. Unberücksichtigt bleiben in dieser Definition allerdings Kassenbestände und nicht

handelbare Buchforderungen, die auch als Instrumente der Risikosteuerung dienen können.

Vgl. Göppl/Madjlessi in ZfgK-Lexikon (1999): S. 348. Gesetzliche Definitionen konkretisieren Derivate

insbesondere hinsichtlich der Kriterien zeitliches Auseinanderfallen von Verpflichtungs- und

Erfüllungsgeschäft, sowie der Dependenz von einem Basiswert. Explizit bezeichnet der Gesetzgeber zudem

Devisengeschäfte, wie z.B. Devisenoptionen, -swaps, oder -futures als Termingeschäfte (WpHG § 2 Abs. 2);

s. auch KWG § 1 Abs. 11 Satz 4).

Vgl. Scharpf / Luz (2000): S. 2.

Vgl. Koziol (1990): S.4 f: Als die vier grundsätzlichen Absicherungsmethoden werden das Eingehen einer

entsprechenden originären Gegenposition, die Absicherung mittels Forwards oder Futures und der Einsatz

von Optionen genannt; am Beispiel Zinsänderungsrisiken vgl. auch Jorion/Khoury (1996): S. 97 ff.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 4 -

OTC-Derivaten aus

. Ähnlich zu bewerten sind die Entwicklungen auf den Märkten für

originäre Finanzinstrumente. Auch für diese Gruppe ist ein starker Anstieg der Produktvarianten

und eine verstärkte Marktpartizipation von kleinen und mittleren Unternehmen festzustellen

Zurückzuführen sind diese Entwicklungen einerseits auf einen gestiegenen Absicherungsbedarf

der Unternehmen. Die Ausdehnung der Geschäftstätigkeiten, bspw. durch Expansion in neue

Währungsräume und gestiegene Anforderungen an das Risikomanagement begründen einen

erhöhten Absicherungsbedarf risikobehafteter Positionen

. Daneben bietet sich durch

Kombination individueller Risikoprofile die Möglichkeit, gezielt synthetische Positionen

aufzubauen

2.2 Originäre Finanzinstrumente

IFRS und US-GAAP sehen für originäre Instrumente eine Begrenzung des Sicherungszweckes

auf Fremdwährungsabsicherungen vor. Daher sind für ein Hedge Accounting nur wenige

Ausprägungen dieser Gruppe von Interesse

Originäre Finanzinstrumente sind primär nach Ausgestaltung des zu Grunde liegenden Rechtes

zu klassifizieren. Neben Kassenbeständen bzw. Barmitteln sind in diesem Zusammenhang

jegliche Formen finanzieller Forderungen und Verbindlichkeiten in Berichts- oder

Fremdwährung als relevant einzustufen

. Zusätzlich sind Beteiligungstitel dieser Gruppe

zuzuordnen, die jedoch von einer Bilanzierung im Rahmen des Hedge Accountings

ausgeschlossen sind. Denkbar ist auch der Einsatz von Finanzinstrumenten, die auf Verträgen

mit verbundenen Unternehmen beruhen.

Eine Zuordnung zur Gruppe der Barmittel ist vergleichsweise eindeutig vorzunehmen.

Grundsätzlich werden alle Kassenbestände in Berichts- und Fremdwährung als Barmittel

erfasst

Vgl. Anhang Kapitel 1-A: Entwicklung derivativer Finanzinstrumente; Bank für internationalen

Zahlungsausgleich [2004] S. 1ff: ,,The strong growth in notional amounts outstanding was visible in all

market risk categories. The interest rate product segment as a whole posted an advance of 17% in amounts

outstanding versus a 20% rise in the first half of 2003, [...]. Overall business in OTC foreign exchange

markets maintained double digit growth. Outstanding contracts rose by 11% in the second half of 2003 for

this risk category. Currency options and swaps provided the main impetus, with growth of 25% and 24%

respectively. [...]. Equity-linked OTC derivatives have also been especially popular in the current climate,

posting a 35% increase in amounts outstanding versus a 21% increase in the previous period. [...]".

Bspw. Claas KGaA: US-$ Anleihe und Strukturierung einer Hybridanleihe.

Bspw. BAFin (1995; damals: BAKred): Risikolimitierungen im Rahmen der Mindestanforderungen an das

Betreiben von Handelsgeschäften; allgemeine Anforderungen aus KonTraG oder Corporate Governance

Codex.

Vgl. Smithson (1998): S. 27 ff.

Vgl. Kap. 5.3.2 Sicherungsinstrumente; entsprechend wird auf eine Darstellung von originären Eigenkapital-

instrumenten, bspw. Aktien und Hybridvarianten, weitestgehend verzichtet.

Vgl. Axer in Scheffler / Schneider (1998): § 7.3, S. 713.

Vgl. Arnoldt / Martin in Obst / Hintner (2000): S. 575.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 5 -

Demgegenüber umfasst die Gruppe der finanziellen Forderungen und Verbindlichkeiten eine

Vielzahl von Ausprägungen, die durch das Vorliegen einer vertraglichen Vereinbarung

gekennzeichnet werden. Daneben sind dieser Gruppe regelmäßig auch Instrumente zuzuordnen,

die Merkmale von Eigenkapitalinstrumenten oder Derivaten aufweisen. Für derartig

strukturierte Produkte kann allerdings im Regelfall eine wirtschaftliche Aufspaltung in die

Einzelkomponenten vorgenommen werden, so dass nur die relevanten Bestandteile der Struktur

für eine Absicherung designiert werden. Als relevant für eine Absicherung von

Währungspositionen sind alle Formen finanzieller Forderungen und Verbindlichkeiten mit

Dritten einzustufen, die eine verpflichtende Zahlung eines Geldbetrages bzw. Nominalbetrages

in Zukunft vorsehen. Entsprechend sind Eigenkapitalinstrumente zu vernachlässigen

Neben Buchforderungen gegenüber Finanzinstituten, Kunden und aus Lieferung und Leistung

werden daher insbesondere verbriefte Rechte in Form von Wertpapieren, wie bspw. Anleihen,

Ansprüche aus Fondsprodukten oder Wechsel, als Sicherungsinstrumente eingesetzt. Neben

dem Primärkennzeichen der Rückzahlung des Nominalwertes bei Fälligkeit weisen Wertpapiere

typischerweise individuelle Ausstattungsmerkmale hinsichtlich eines variablen oder festen

Nominalzinses auf. Im Falle nominal unverzinslicher Papiere (Null-Kupon-Anleihen) ist dieser

aus der Differenz zwischen Emissions- und Rückzahlungskurs abzuleiten ist

Preisbildung

Eine Preisfindung für originäre Finanzinstrumente ist grundsätzlich anhand der Marktnotizen

vorzunehmen. Wird das Instrument nicht eigenständig gehandelt, ist eine Barwertberechnung

auf Basis der gegenwärtigen Risiko- und Renditestruktur durchzuführen. Rechengrößen hierfür

bilden die am Markt gehandelten Swapsätze und Spreads.

Für Finanzinstrumente in Fremdwährung ist eine Umrechnung auf Basis der Kassa- oder

Terminkurse gleicher Laufzeit notwendig.

2.3 Derivative Finanzinstrumente

Eine Klassifizierung von Derivaten findet primär nach den Gesichtspunkten der Risiko- bzw.

Rechteverteilung (symmetrisch/asymmetrisch bzw. bedingt/unbedingt) statt. Daneben sind

Unterscheidungen nach Standardisierungsgrad (standardisiert und börsengehandelt zu Over-the-

Vgl. Kap. 5.3.2 Sicherungsinstrumente.

Neben der Klassifizierung nach Art der Verzinsung werden u. a. Einteilungen nach Emittent (Staat, Industrie

etc.), Risikogehalt (Junk Bonds), Währung oder Tilgungsart vorgenommen. Vgl. hierzu Blitz in ZfgK-

Lexikon (1999): S. 1675 ff.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 6 -

Counter-Produkten (OTC)) oder Strukturierungsgrad (Plain Vanilla zu bspw. Embedded)

üblich

Die stark ansteigende Zahl exotischer Produkte, insbesondere im Bereich der derivativen

Instrumente, darf in diesem Zusammenhang nicht darüber hinweg täuschen, dass derartige

Produkte überwiegend auf Kombinationen der beschriebenen Grundinstrumente beruhen.

Daraus abzuleiten ist die Möglichkeit, diese Strukturen zum Zweck einer bilanziellen

Bewertung im Rahmen des Jahresabschlusses erneut in ihre Einzelbestandteile zu zerlegen.

2.3.1 Bedingte Instrumente

Bedingte Finanzinstrumente zeichnen sich durch eine ungleiche Verteilung der Rechte und

Pflichten für die Käufer- und Verkäuferseite aus. Die Verpflichtung zur Leistungen der einen

Partei (Verkäufer/Stillhalter) bedingen sich dabei aus der Entscheidung der zweiten Partei

(Käufer) bzgl. Ausübung oder Verfall des Instrumentes

. Aufgrund dieser heterogenen

Rechteverteilung ergeben sich bei Einsatz der Instrumente asymmetrische Gewinn- und

Verlustprofile.

Klassische Vertreter dieser Gruppe sind Optionen auf Kassainstrumente (Aktien, Anleihen,

Devisen), Zinsen (Credit Spreads) oder Indizes (DAX). Darüber hinaus erfahren die Märkte

durch innovatives Financial Engineering eine stetige Weiterentwicklung hinsichtlich ihrer

Basiswerte, Laufzeitmuster und Zahlungsprofile zur Ausnutzung spezifischer

Marktentwicklungen

Eine ebenfalls große praktische Relevanz ist der Gruppe der Zinsbegrenzungsverträge

zuzuweisen, deren Ausprägungen ,,Cap", ,,Floor" und ,,Collar" als Kombination von

Einzeloptionen anzusehen sind.

2.3.1.1 Optionen

Eine Option ist ein börsen- oder OTC gehandeltes Termingeschäft

, das für den Käufer das

Recht, nicht aber die Pflicht, beinhaltet, während (American Style) oder zum Ende (European

Style) einer festgelegten Laufzeit den Basiswert (Underlying) an den Verkäufer zu liefern (Put)

oder von ihm zu beziehen (Call) bzw. einen Barausgleich zu leisten. Menge und Preis

Vgl. Perridon/Steiner (München, 2004): S.312 ff; s. auch Anhang Kapitel 2-A und B: Instrumente der

Risikoabsicherung und Erscheinungsformen von Termingeschäften.

Vgl. Bankenfachausschuss in Wpg 2/1995: S.421: Definition Optionsgeschäfte. Eine Ausnahme bilden in

diesem Zusammenhang die Zinsbegrenzungsverträge, bei denen zwar rechtlich bedingte Geschäfte

unterliegen, sich allerdings wirtschaftlich eine unbedingte Struktur ergibt (s. Kap. 2.3.1.2).

Bspw. sog. ,,Average-" bzw. ,,Rolling-Turbo-Optionen"; vgl. dazu auch Eller/Deutsch (1998): S.166 ff bzw.

Goldman Sachs (Okt. 2004): Anlegermagazin, S. 4 f;. Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): S. 877.

OTC = individuell geschlossene Handelsvereinbarung ohne Einschaltung einer Wertpapierbörse.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 7 -

(Basispreis) des Basiswertes werden im Rahmen des Optionsvertrages bereits im Voraus

fixiert

. Der Käuferposition eines Optionsgeschäftes wird als Long-, die Verkäuferposition als

Shortposition bezeichnet.

Kontraktposition.

Art der Option

Käufer

Long Position

Verkäufer / Stillhalter

Short Position

Kaufoption

Call

Long Call

Recht auf Bezug des

Basiswertes

Erwartung: steigende Kurse

Short Call

Pflicht Basiswert zu liefern

Erwartung: gleich bleibende /

leicht fallende Kurse

Verkaufsoption

Put

Long Put

Recht auf Verkauf des

Basiswertes

Erwartung: fallende Kurse

Short Put

Pflicht Basiswert zu kaufen

Erwartung: gleich bleibende /

leicht steigende Kurse

Tabelle 2-1: Grundpositionen bei Optionsgeschäften

Bspw. erwirbt der Käufer eines Calls bereits zum gegenwärtigen Zeitpunkt das Recht, in

Zukunft den Basiswert zu erwerben. Durch Festlegung des Bezugspreises sichert er sich gegen

steigende Kurse des Basiswertes in der Zukunft ab.

Die Abwicklung des Optionsgeschäftes basiert auf zwei Schritten. In einem ersten Schritt wird

das entsprechende Recht durch Abschluss des Optionsvertrages fixiert und eine Optionsprämie

vom Käufer an den Stillhalter geleistet. Zum Zeitpunkt der Ausübung erfolgt die Erfüllung

durch Lieferung des Basiswertes bzw. Barausgleich. In der Praxis findet regelmäßig bereits vor

Fälligkeit eine Glattstellung des Kontraktes statt, um den exponentiell anwachsenden

Zeitwertverlust zum Laufzeitende zu begrenzen

Neben dem isolierten Einsatz einzelner Optionstypen sind Kombinationen der verschiedenen

Optionsvarianten zur Ausnutzung besonderer Marktsituationen oder Begrenzung individueller

Risikopositionen üblich

Faktoren der Preisbildung und Bewertung von Optionen

Der geleistete Preis einer Option stellt für den Käufer den maximalen potentiellen Verlust dar

Der Kurs einer Option errechnet sich neben dem inneren Wert der Option aus dem Zeitwert des

Kontraktes zum Betrachtungszeitpunkt

. Der innere Wert entspricht der monetären

Vorteilhaftigkeit zum Kassageschäft im Betrachtungszeitpunkt bei theoretischer Ausübung der

Vgl. zur Definition von Optionen u. a. Perridon/Steiner (2004): S. 329 ff; Eller/Deutsch (1998): S. 37 f.

In Anlehnung an Perridon/Steiner (2004): S. 329.

Vgl. Uszczapowski (1999): S. 85 und 117: weniger als 10% der Optionen werden bis zum Verfall gehalten.

Bspw. Long oder Short Straddle; vgl. Uszczapowski (1999): S. 75 ff.

Vgl. Anhang 2-C: Darstellung der Gewinn- und Verlustprofile von Optionen.

Vgl. Anhang 2-E: Notierungsbeispiel und Preiseinflussfaktoren einer Call Option.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 8 -

Option und nimmt somit Werte größer/gleich ,,0" an

. Weist eine Option einen inneren Wert

auf, notiert diese ,,im Geld" (in the Money) bzw. im Fall einer Nachteiligkeit ,,aus dem Geld"

(out of the Money). Entspricht der Basispreis dem aktuellen Kurs notiert das Wertpapier ,,am

Geld" (at the Money). Neben dem inneren Wert wird der Kurs der Option durch den Zeitwert

determiniert.

Der Zeitwert ist eine monetär ausgedrückte Bewertung der verbleibenden Chancen, die sich aus

möglichen Veränderungen der Preiseinflussfaktoren ergeben. Neben der Kursveränderung des

Underlyings, stellen die Volatilität des Basiswertes, die verbleibende Restlaufzeit, der

risikofreie Marktzins und mögliche Ausschüttungen (z.B. Dividenden) preisbestimmende

Einflussfaktoren dar

. Überdies spielen die Höhe des Basispreises und der Optionstyp eine

Rolle.

Für eine Bewertung von Optionen im Rahmen des Jahresabschlusses sind soweit möglich Preise

auf aktiven Märkten heranzuziehen

. Ist eine solche Marktbewertung nicht möglich, ist der

beizulegende Zeitwert des Finanzinstrumentes alternativ mit Hilfe von Optionspreismodellen zu

ermitteln

Zum Zweck der Optionspreisermittlung wurden durch die Finanzforschung eine Vielzahl

unterschiedlicher Modellansätze entwickelt

. Als dominierend ist dabei gegenüber statistischen

und ökonometrischen Modellen die Gruppe der Gleichgewichtsmodelle anzusehen.

Insbesondere zwei Modelle dieser Gruppe werden in der Praxis für eine Optionsbewertung

herangezogen: Zum einen das Modell von Fisher Black und Myron Scholes und zum anderen

die Ansätze von Cox, Ross und Rubinstein, die wenige Jahre später publiziert wurden

. Die

Theorie von Cox, Ross und Rubinstein wird aufgrund der zu Grunde gelegten Zweiwertigkeit

auch als Binomialmodell bezeichnet

Im Gegensatz zum Binomialmodell zeichnet sich der Ansatz von Black und Scholes

insbesondere durch den Einsatz von ,,beobachtbaren" Parametern, wie Optionslaufzeit oder

Berechnung innerer Wert Call: Kurs Basiswert Basispreis; analog für Put: Basispreis Kurs Basiswert.

Bei der Bewertung von Optionen wird zwischen messbarer Volatilität des Basiswertes und seitens des

Verkäufers eingepreister (implizierter)Volatilität unterschieden; weitere Ausführungen dazu: u. a. Perridon /

Steiner (2004): S. 333; Goldman Sachs (2000): S. 17 ff.

Vgl. Ausführungen in Kap. 5.5 Bewertung.

Vgl. IAS 39.AG74: ,,If the market is not active, an entity establishes fair value by using a valuation

technique [...]. Valuation techniques include [...] option pricing models." (Ebenso: FAS 133 par. 222).

Auf eine Differenzierung von zinsabhängigen und unabhängigen Optionen wird an dieser Stelle verzichtet,

vgl. dazu Steiner/Bruns (2000): S. 293 ff.

Für detaillierte Darstellung Black & Scholes vgl. Hauck (1991): S. 171 ff bzw. Publikation Black/Scholes

(1973) in JPE Vol. 81 S.637-654; vgl. zu Cox/Ross/Rubenstein: Hauck S. 193 ff bzw. Cox/Ross/Rubinstein

(1979) in JFE Vol. 7/1979: S.229-263; Anhang Kapitel 2 F: Optionspreismodell von Black & Scholes.

Vgl. Steiner/Bruns (2000): S.300: Das Modell unterstellt zwei Ausprägungen für den Kursverlauf des

Underlyings im Beobachtungszeitraum.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 9 -

Kurs des Basiswertes aus. Die Anwendung derartiger Größen vereinfacht den Einsatz des

Modells in der praktischen Anwendung, bspw. in EDV-gestützten Optionspreisrechnern.

Hauptkritikpunkt bildet die retrograde Herleitung des zukünftigen Kursverlaufes auf Basis

vergangenheitsbezogener Parameter

Demgegenüber versucht der Binomialansatz die Schwächen des Black und Scholes-Modells

durch gezielte Prognose zukünftiger Aktienkursveränderungsfaktoren auszugleichen. Aufgrund

des komplexeren Berechnungsweges und einer komplizierteren Parameterermittlung ist dem

Binomialmodell in der Praxis nur eine untergeordnete Bedeutung zuzuweisen

Beide Modelle weisen unabhängig von theoretischen Einwänden einen hohen empirischen

Gültigkeitsgrad auf, so dass ihnen eine große Relevanz für eine Optionsbewertung zu Zwecken

der Rechnungslegung zugewiesen werden kann.

2.3.1.2 Zinsbegrenzungsinstrumente: Caps, Floors und Collars

Grundlegendes Instrument zur Steuerung des Zinsänderungsrisikos und Feinregulierung der

Finanzierungskosten stellt die Gruppe der Zinsbegrenzungsverträge dar.

Zinsbegrenzungsverträge sind individuelle Vereinbarungen, im Rahmen derer sich der

Verkäufer zu einer Ausgleichszahlung bei Durchbrechen einer Zinsschwelle (Strike) durch den

Referenzzinssatz verpflichtet

. Der Verkäufer eines Caps garantiert dem Käufer eine derartige

Ausgleichszahlung, wenn der Referenzzinssatz den Strike überschreitet. Dem gegenüber ist der

Verkäufer eines Floor zur Zahlung verpflichtet, wenn die Zinsreferenz unter die vereinbarte

Zinsuntergrenze fällt.

Eine Kombination beider Instrumente stellt der Collar dar, bei dem sowohl Ober- wie auch

Untergrenze für die Referenzgröße vereinbart werden. Ein Transfer des verzinslichen

Kapitalbetrages findet bei allen Varianten nicht statt. Für die Übernahme des

Zinsänderungsrisikos erhält der Verkäufer in Abhängigkeit von der vereinbarten

Zinsobergrenze, der Laufzeit, dem aktuellen Zinsniveau und der Volatilität des Referenzzinses

eine Prämie (Cap-, Floor- oder Collarprämie).

Vgl. Terstege (1995): S. 72; Steiner/Bruns (2000): S. 350 ff.

Vgl. Steiner/Bruns (2000): S.299 ff: Bei großer Anzahl zu Grunde gelegter Perioden gleichen sich

Optionspreise beider Modelle durch Konvergieren der Verteilung möglicher Zustände der Binomialverteilung

gegen Normalverteilung an.

Besondere praktische Relevanz ergibt sich für eine Bewertung zu Zwecken der Wirksamkeitskontrolle einer

Absicherung. HAUCK weist den Modellen von Black & Scholes bzw. Cox/Ross/Rubinstein nach Analyse

verschiedener empirischer Untersuchungen Benchmark-Charakter zu. Er stellt jedoch zunehmende

Abweichungen bei steigendem Komplexitätsgrad der Strukturen fest. Hauck (1991): S. 219.

Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): S. 877.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 10 -

Zinsbegrenzungsverträge werden vor allem für die flexible langfristige Absicherung offener

Zinspositionen eingesetzt. Caps dienen dabei zur Sicherung von Zinsobergrenzen für variable

Finanzierungspositionen. Umgekehrt ist durch den Einsatz von Floors die Risikoüberwälzung

für fallende Passivzinsen möglich. Collars kombinieren das Motiv der Risikobegrenzung mit

einer Feinregulierung des Zinsaufwands bzw. -ertrags. Für Kreditnehmer bieten Collars die

Möglichkeit, sich mittels Cap einerseits gegen steigende variable Zinssätze abzusichern und

gleichzeitig durch die Verkaufserlöse des Floors die Netto-Finanzierungskosten zu senken

. Für

Anleger werden die Sicherungskosten des Floors durch Verkauf des Caps gesenkt. Caps und

Floors bestehen streng genommen aus mehreren aneinander gereihten Einzeloptionen (Caplets

bzw. Floorlets). Für eine Preisbestimmung ist daher eine Zerlegung und Bewertung der

Teiloptionen durch Einsatz der beschriebenen Optionsmodelle notwendig

2.3.2 Unbedingte Instrumente

Im Gegensatz zu bedingten Instrumenten besteht bei unbedingten Instrumenten eine

beiderseitige Verpflichtung zur Ausübung oder Glattstellung. Entsprechend weisen die

Instrumente ein für Käufer und Verkäufer komplementäres bzw. symmetrisches Risikoprofil

auf

. Neben bindenden Vereinbarungen über eine zukünftige Lieferung oder Abnahme eines

Basiswertes (Futures/Forwards) ist die Gruppe der Swaps (Austausch von Rechten oder

Verpflichtungen aus Finanztransaktionen) dieser Kategorie zuzuordnen.

2.3.2.1 Futures und Forwards bzw. Forward Rate Agreements

Trotz einer prinzipiell übereinstimmenden Funktionsweise wird an den Terminmärkten auf

Basis des Standardisierungsgrades zwischen Futures und Forwards unterschieden.

Als Forwards werden ausserbörslich abgeschlossene, individuelle Verträge mit zukünftigem

Erfüllungsdatum bezeichnet. Im Gegensatz dazu werden Futures als standardisierte und

börsengehandelte Termingeschäfte definiert.

Im Rahmen von Hedgingstrategien dienen beide dem Ziel, Ungewissheiten bzgl. zukünftiger

Entwicklungen des Basiswertes vollständig zu eliminieren, indem die zu Grunde gelegte

monetäre Wertgröße bereits zum gegenwärtigen Zeitpunkt fixiert wird.

Gegenstand der Vereinbarungen sind üblicherweise Zinsen und Währungen, bspw. die

Fixierung eines Zinssatzes zum gegenwärtigen Zeitpunkt für eine zukünftige Periode. Daneben

ist der Einsatz von Futures im Warentermingeschäft, u. a. für landwirtschaftliche Erzeugnisse

Vgl. Perridon/Steiner (2004): S. 346 ff; Büschgen (1993): S. 278 f.

Vgl. dazu Kapitel 2.3.1.1 Optionen (Preisbildung und Bewertung); Scharpf / Luz (2000): S. 552.

Vgl. Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): S. 874 f.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 11 -

oder Rohstoffe bzw. auf Kurs- und Indexentwicklungen üblich. Aufgrund des symmetrischen

Risikoprofils der Instrumente werden bei einer Absicherung mittels Future- oder

Forwardgeschäft Risiken und Chancen des Grundgeschäftes gleichermaßen aufgehoben

Financial Futures

Im Rahmen eines Futuregeschäftes verpflichtet sich der Käufer bzw. Verkäufer den

Kontraktgegenstand auf Basis eines bzgl. Menge, Laufzeit und Basiskurs standardisierten

Futurekontraktes bei Fälligkeit abzunehmen bzw. zu liefern. Neben einer effektiven Erfüllung

ist ein Barausgleich (Cash Settlement) des Differenzbetrages üblich. Ähnlich wie bei Optionen

findet aufgrund starker Zeitwertverluste regelmäßig bereits vor Fälligkeit eine Glattstellung der

Position (Closing) statt

Über den Kaufpreis hinaus ist bei der Verrechnungs- und Abwicklungsstelle (Clearingstelle)

eine Sicherheitsleistung (Margin) zu hinterlegen, die das Risiko der Nichtleistung für die

beteiligten Vertragspartner begrenzt. Diese Sicherheitsleistung besteht neben einer fixen

Grundsumme (Initial Margin) aus einem risikoabhängigen Aufstockungsbetrag (Variation

Margin)

Neben der hohen Sicherheit der Vertragserfüllung stellen Futuremärkte - insbesondere aufgrund

steigender Liquidität und der Möglichkeit einer jederzeitigen Glattstellung - ein attraktives

Instrument zur Absicherung von Risikopositionen im Unternehmen dar

Ähnlich wie bei Optionen sind auch im Segment der Financial Futures Kombination

verschiedenartiger Kontrakte üblich, indem bspw. so genannte ,,Butterfly-Spreads" eingesetzt

werden, um differenzierte Entwicklungen von Zins-Futures mit verschiedenen Fälligkeiten

gewinnbringend auszunutzen

Financial Forwards

Forwards weisen im Gegensatz zu Futures eine individuelle Vertragsstruktur und keine

Börsennotierung auf. Aus der fehlenden Standardisierung lässt sich eine spezifischere

Risikoabsicherung und in der Folge eine regelmäßigere Ausübung des Rechts ableiten

vgl. Anhang Kap. 2-D: Darstellung des Gewinn- und Verlustprofils bei Futures.

Vgl. Steiner/Bruns (2000): S. 431 f; Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): S. 876.

Für beispielhafte Detailinformationen vgl. EUREX Clearing AG (2003): S. 14 ff.

Zum Einsatz im Zins-, Commodity- und Aktienkurs-Hedging vgl. Ross (1993): S. 307 ff.

Vgl. Uszczapowski (1999): S. 228f; Cramer (1993): S. 102 ff.

Vgl. Perridon / Steiner (2004): S. 315.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 12 -

Bedeutendste Ausprägungen im betrieblichen bzw. finanzwirtschaftlichen Einsatz sind

Devisentermingeschäfte (Devisenforwards) und Zinstermingeschäfte (Forward Rate

Agreements (FRA))

Abbildung 2-1: Schematische Darstellung Devisentermingeschäft (Kauf auf Termin)

Mittels eines Devisenforwards wird ein Wechselkurs bereits im Voraus für einen zukünftigen

Zeitpunkt, bspw. in 90 oder 180 Tagen festgesetzt und so Schwankungen des Netto-Cashflows

reduziert oder eliminiert.

Der am Markt notierende Terminkurs (Forward Rate) einer Währung wird dabei mit Auf- oder

Abschlägen zum Kassakurs (Spot Rate) gehandelt

. Ursache hierfür sind im Wesentlichen

Unterschiede zwischen den Zinsniveaus der betroffenen Währungsräume. Ein niedrigeres

Zinsniveau im Inland bedingt zum Ausgleich des Zinsnachteils für das Halten der

Fremdwährung einen Abschlag (Deport) auf die Spot Rate gegenüber der Forward Rate. Ein

höheres Zinsniveau im Inland führt zu einem rechnerischen Aufschlag (Report) auf den

Kassakurs

. Daneben wirken spekulative Einflüsse hinsichtlich der zukünftigen Währungsnotiz

bzw. Gewinnmotive der Partizipierenden auf die Preisbildung ein. Durch die hohe Transparenz

und Standardisierung der Märkte ist deren Wirkung allerdings stark begrenzt.

Bedingt durch die Volatilität der Wechselkurse und den resultierenden Kosten dominieren in

der Praxis Laufzeiten unter einem Jahr. Darüber hinaus sind aber insbesondere zur Absicherung

strategischer Planungen auch längere Laufzeiten möglich.

Wichtiges Instrument im OTC-Handel zur Absicherung von Zinsrisiken ist die Gruppe der

Forward Rate Agreements.

Gegenstand eines Forward Rate Agreements ist die unbedingte Vereinbarung zweier Parteien

über einen Zinssatz (bspw. EURIBOR) für einen zukünftigen Zeitraum (bspw. in 3 Monaten für

3 Monate) und einen festgelegten Betrag

. Im Gegensatz zu der Mehrzahl anderer

Vgl. Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): S. 874 f.

Vgl. Perridon / Steiner (2004): S. 313.

Grundlage: Mengennotierung. Vgl. zur Berechnung des Swapsatzes: Jutz (1999): S. 55 ff; vgl. auch Anhang

Kapitel 2-G: Beispielhafte Ermittlung Devisenterminkurs.

Vgl. Herrmann in ZfgK-Lexikon (1999): 874.

Bestand US-$ Forderung = LZ theoretische Kreditaufnahme

Absicherungs-

Erfüllungs-

zeitpunkt

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

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Sicherungsinstrumente ist bei Abschluss keine Gebühr bzw. kein Preis zu zahlen. Stattdessen

wird zum Stichtag (in 3 Monaten) eine Ausgleichszahlung in Abhängigkeit von der

Marktenwicklung des Referenzzinssatzes ermittelt.

Abbildung 2-2: Beispieldarstellung Forward Rate Agreement 6x6

Dominierendes Motiv für den Einsatz von FRAs ist die Absicherung von zukünftigen

Zinssätzen, um so bereits zum gegenwärtigen Zeitpunkt eine sichere Kalkulation oder Planung

zu gewährleisten. Der Käufer eines FRAs sichert hierbei einen zukünftigen Mittelbedarf gegen

steigende Zinssätze ab, während der Verkäufer sinkenden Zinssätzen bei der Mittelanlage

vorbeugt. Entsprechend profitiert der Käufer eines FRA von steigenden Referenzzinssätzen

durch Empfang des Ausgleichsbetrages, während der Verkäufer die Ausgleichszahlung bei

fallenden Zinssätzen empfängt. Der Nominalbetrag dient dabei nur als Bezugsgröße für die

Höhe des Ausgleichsbetrages und wird nicht effektiv getauscht. Der Ausgleichsbetrag wird

üblicherweise zu Beginn der festgesetzten Zinsperiode als Barwert ausgezahlt.

Preisbildung von Futures und Forwards

Als Faktoren der Preisbildung für Futures und Forwards sind grundsätzlich die Entwicklung des

Basiswertes und des aktuellen Marktzinssatzes, als Maßgröße der Finanzierungskosten,

anzusehen. Daneben spielen Preiseinflüsse durch individuelle Erwartungen der Marktteilnehmer

sowie die verbleibende Restlaufzeit eine Rolle.

Die Ermittlung des beizulegenden Zeitwertes von Futures ist direkt, aufgrund der fortlaufenden

Notierungen der Kontrakte an den entsprechenden Futuremärkten, möglich. Standardisierte

Zulassungsvorgaben der Handelsplätze verpflichten die Future-Händler dazu, regelmäßig für die

einzelnen Produkte Rücknahmekurse zu quotieren, die die Basis einer bilanziellen Bewertung

bilden

Findet eine solche Quotierung aufgrund fehlender Standardisierung nicht statt, bedarf es der

Berechnung von theoretisch fairen Preisen. Eine solche Notwendigkeit besteht für die Gruppe

der nicht-standardisierten Forwardgeschäfte, bspw. FRAs oder Devisentermingeschäfte.

Im Beispiel beträgt die Dauer der Absicherungsperiode 12 Monate und die Dauer der Referenzperiode 6

Monate (Monate 7-12); s. auch Anhang 2-I Beispieldarstellung FRA.

Vgl. § 20 Abs. 2 EUWAX-Richtlinie; zur theoretischen Preisbildung vgl. Hunt/Kennedy (2001): S. 252 f.

Vertrags-

abschluss

Stichtag

Laufzeitende

Vorlaufperiode Sicherungsperiode

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Monat

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 14 -

Allgemein anzuwendender theoretischer Grundansatz einer Wertermittlung ist, dass das

betrachtete Instrument durch Kombination substituierender Geschäfte abzubilden sein muss, um

risikolose Arbitragegewinne rechnerisch auszuschließen (Arbitrage Pricing Theory)

. Die

Ermittlung des beizulegenden Wertes des Termingeschäftes erfolgt durch Gegenüberstellung

der Opportunitätskosten von Termin- und Kassakauf des Basiswertes

Rechnerisch werden dazu auf Basis des Kassakurses des Underlyings die Kosten einer

Bestandshaltung bzw. Finanzierung den bei Terminkauf nicht-realisierbaren Erträgen

gegenübergestellt. Die ermittelten Opportunitätskosten werden auch als ,,Cost-of-Carry" oder

,,Nettofinanzierungsaufwand" bezeichnet

Für die dargestellten FRAs ist bei Veränderung der zugrunde gelegten Zinsstrukturkurve zum

Bewertungsstichtag ein neuer theoretischer Marktwert zu ermitteln. Konkret wird dieser durch

Barwertermittlung auf Basis des kontrahierten FRA-Satzes im Vergleich zum gegenwärtig

gültigen Marktsatz bestimmt. Der ermittelte diskontierte Wert stellt den fairen Preis des

Kontraktes zum Berechnungszeitpunkt dar und entspricht gleichzeitig dem Betrag, zu dem das

FRA theoretisch glattgestellt werden könnte

Für Devisentermingeschäfte ist eine Wertermittlung nach gleichem Verfahren unter

Einbeziehung des aktuellen Devisenkurses und Neudiskontierung der Zahlungsströme möglich.

2.3.2.2 Swapgeschäfte

Im Rahmen eines Swapgeschäftes tauschen die beteiligten Partner qualitativ unterschiedliche

Zahlungsverpflichtungen oder -ansprüche aus.

In der Grundform werden lediglich verschiedenartige Zinszahlungen ausgetauscht, wobei die

zugrunde liegenden Kapitalbeträge nur als Bezugsgröße der Zinsberechnung dienen (Plain-

Vanilla-Swap). Darüber hinaus kann eine diffizilere Ausgestaltung der Swapvereinbarung durch

unterschiedliche Laufzeiten, versetzte Auszahlungszeitpunkte oder Einbeziehung von

Fremdwährungen für Zinszahlung und Nominalbetrag erreicht werden

Leitmotive für den Einsatz von Swaps sind die Ausnutzung differenzierter

Marktzugangsmöglichkeiten und unterschiedlicher Bonitäten bzw. daraus resultierender

Konditionenvorteile

. Daneben stellen Swaps ein Instrument zur Durchsetzung individueller

Vgl. zur Arbitrage Pricing Theory: Ross (1976) in Journal of Economic Theory: S. 341 ff.

Die notwendige Aufbringung der Margins unterbleibt in dieser Betrachtung zu Gunsten einer

Konzeptdarstellung.

Vgl. Kolb (1996) S. 33 f.

Vgl. Scharpf / Luz (2000): S. 514; Hunt/Kennedy (2001): S. 237.

Vgl. Cramer (1993): S. 317; Smith/Smithson/Wilford in Stern/Chew (2003): S. 351 f.

Vgl. Cramer (1993) S.18 ff; Jutz (1999): S. 5ff.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 15 -

Financial Swaps

Zinsswap

Währungsswap

Kombinierter Zins- und

Währungsswap

Ziele der Partner auf den Einzelmärkten dar, bspw. zur Absicherung zinsinduzierter Positionen

gegen Zinsänderungs- und Wechselkursrisiken. Zudem können Swapgeschäfte durch gezielte

Gegenüberstellung differenter Laufzeiten als Instrument zur Fristentransformation dienen.

Eine vorzeitige Beendigung der Swapvereinbarung erfolgt in der Regel durch Rückverkauf an

die Gegenseite, in einigen Fällen auch durch Weiterverkauf an Dritte auf Sekundärmärkten.

Daneben kann eine Beendigung der Swapvereinbarung durch Kompensation mit einem

entsprechenden Gegengeschäft erfolgen. Ein solcher ,,Gegenswap" bildet die ursprüngliche

Vereinbarung spiegelbildlich ab.

Abbildung 2-3: Übersicht Swapgeschäfte

Im Rahmen des Financial Engineering unterliegen auch die Märkte für Swapprodukte einem

stetigen Entwicklungsprozess. Hervorzuheben ist in diesem Zusammenhang die Gruppe der

Swaptions. Derartige Optionen auf eine Swapvereinbarung dienen in der Praxis insbesondere

dem Management von Zinsänderungsrisiken

Ein Zins- oder Interest-Rate-Swap ist eine vertragliche Vereinbarung, unterschiedliche

Zinszahlungsverpflichtungen oder -ansprüche auf einen fixierten Kapitalbetrag zu tauschen

Vorgenommen wird dabei entweder der Tausch eines festen gegen einen variablen Zinssatz oder

zweier variabler Größen untereinander (bspw. EURIBOR + x% gegen EONIA)

. Die

Zinsberechnung findet auf Basis fiktiver, vertraglich über die Laufzeit fixierter Nominalbeträge

statt, wobei ein effektiver Austausch der Kapitalbeträge unterbleibt. Bei einem reinen Zinsswap

ist nur eine Währung Gegenstand des Swapvertrages. Statt eines effektiven Tausches der

Zinszahlungen findet regelmäßig nur ein Barausgleich in Höhe der resultierenden Nettoposition

beider Zinsgrößen statt.

In Anlehnung an Jutz (1999): Abb. S. 10.

Vgl. Steiner/Bruns (2000): S. 564.

Vgl. ZfgK-Lexikon (1999): S. 2202 f.

Diese Swaps werden üblicherweise auch als Basisswaps bezeichnet. EONIA und EURIBOR sind

Interbanken-Refernzzinssätze für Tages- bzw. Geldmarktgeschäfte.

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 16 -

Im Falle eines Tausches von einem festen gegen einen variablen Zinsbetrag wird der zur

Zahlung des Festsatzes verpflichtete Vertragspartner als Payer bezeichnet, der Empfänger der

Festzinszahlung entsprechend als Receiver. Long- und Short-Position definieren Käufer- bzw.

Verkäuferposition der Vereinbarung

Neben der Ausnutzung komparativer Kostenvorteile steht insbesondere der Einsatz als

Sicherungsinstrument im Vordergrund. So lässt sich bspw. durch Einsatz eines Payer-Swaps

eine variable Verpflichtung gegen eine Marktzinserhöhung immunisieren. Getauscht wird in

diesem Fall eine variable gegen eine festverzinsliche Verpflichtung (Long Payer Swap)

Ergebnis dieser Swapvereinbarung ist eine synthetische Festzinsverpflichtung.

Abbildung 2-4: Hedging mittels Long Payer Swap

Zur Erfüllung der Swapvereinbarungen findet ähnlich wie bei anderen derivativen Instrumenten

regelmäßig nur ein Barausgleich der entstehenden Differenzbeträge statt.

Im Gegensatz zum reinen Zinsswap werden im Rahmen eines Währungsswaps die

Kapitalbeträge einschließlich der verbundenen Zinsverpflichtungen zwischen den Swappartnern

getauscht

. Ein Tausch gleichartiger Zinsverpflichtungen in die jeweils andere Währung wird

hierbei als reiner ,,Währungsswap", ein zusätzlicher Tausch von Zinszahlungen (fix gegen

variabel) als ,,kombinierter Währungs- und Zinsswap" bezeichnet. Bei unterschiedlichen

Zinsstrukturen in den Währungsräumen kann bei einem Währungsswap auch ein Tausch zweier

Festzinspositionen betriebswirtschaftlich sinnvoll sein.

Unternehmen bietet sich durch Einsatz kombinierter Zins- und Währungsswaps die

Möglichkeit, eine parallele Absicherung offener Währungsexposures und Zinspositionen

vorzunehmen.

Analog werden auch die Begriffe Liability- und Asset-Position verwendet.

vgl. Anhang Kapitel 2 - I; weiterführende Darstellung u. a. Eller/Deutsch (1998): S. 122; Jutz (1999): S. 5 ff.

Eine zusätzliche Möglichkeit ist der Tausch von Devisenbeträgen ohne Zinszahlungen. Ein solcher

Devisenswap stellt eine Kombination zweier Devisentermingeschäfte dar, die Terminkurse für die

Rückzahlung der Nominalbeträge werden dabei zu Vertragsbeginn fixiert.

Vgl. dazu Scharpf/Lutz (2000): S. 458.

A sichert Verbindlichkeit gegen Zinserhöhung

Bank

Variabler Zins

Fixer Zins

Variabler Zins

2 Konzeptionelle Grundlagen von Finanzinstrumenten

- 17 -

Preisbildung und Bewertung

Eine Swapvereinbarung stellt wirtschaftlich eine Serie aneinander gereihter

Forwardvereinbarungen dar, die in einem Einzelvertrag zusammengefasst werden

. Aus diesem

Grund ist eine Bewertung mittels Barwertmethode unter Einbeziehung der gegenwärtigen

Forwardsätze möglich

. Dazu werden die einzelnen vertraglich fixierten Cashflows der

Vertragspartner gegenübergestellt und die jeweiligen Ausgleichszahlungen auf Basis der

gegenwärtigen Forward Rates ermittelt. Eine Abzinsung dieser Ausgleichszahlungen mittels der

aktuellen Spot Rate und eine nachfolgende Addition ergeben den Zeitwert des Swaps

Eine Bewertung von Fremdwährungsswaps erfolgt ähnlich wie bei reinen Zinsswaps, jedoch

werden die Spot- und Terminkurse der Währungen in die Berechnung einbezogen.

Im Rahmen einer Wertermittlung ist zudem die aus der Verhandlungsposition der

Vertragspartner resultierende Aufteilung komparativer Vorteile zu berücksichtigen.

2.3.3 Kreditderivate

Eine Sonderform derivativer Finanzinstrumente bildet die Gruppe der Kreditderivate.

Kreditderivate sind Strukturen, bei denen eine Bonitätsentwicklung statt einer Kursentwicklung

des Underlyings als Referenzwert dient

Motiv des Einsatzes von Kreditderivaten ist eine Absicherung der Forderungen gegen Ausfall

des Kreditnehmers oder einer Verschlechterung dessen wirtschaftlicher Verhältnisse.

Entsprechend kann der Risikogehalt eines Kreditportfolios durch Einsatz von Kreditderivaten

ohne volumenmäßige Veränderung reduziert oder erhöht werden. Theoretisch ist somit ein

Kreditgeschäft ohne Risiko oder ein Geschäft mit Kreditrisiken ohne Kredite denkbar

Neben einer Unterscheidung nach dem zu Grunde liegenden Basiswert (Einzelforderung,

Portfolio, Art des Referenzaktivums) werden Kreditderivate nach der Erscheinungsform des

derivativen Finanzinstrumentes differenziert

. Die einfachste Ausprägung von Kreditderivaten

bilden Forwardvereinbarungen, in denen der Verkauf von Schuldtiteln zu einem späteren

Zeitpunkt unbedingt vereinbart wird.

Als Weiterentwicklung sind ,,Total Return Swaps" anzusehen, bei denen Forderungen und

einhergehende Bonitätsrisiken zu festgelegten Referenzraten zwischen den Partnern getauscht

Vgl. Smith et. al. in Stern/Chew (2003): S. 351 f.; Hunt/Kennedy (2001): S. 230, 237.

Vgl. zu weiteren theoretischen Modellen: Klein, P. (2004) in Journal of Derivatives Herbst 2004, S. 47 ff.

Vgl. dazu Berechnung FRA: Anhang Kap. 2-H; Scharpf / Luz (2000): S. 440.

Vgl. Meyerhoff in ZfgK-Lexikon (1999): S. 1170 f.

Vgl. Smithson (1998): S. 315; Vgl. Fischer (1999) in ZfgK 4/1999, S. 177-183.

Vgl. Iacono in Schwartz/Smithson (1997): S. 22.

Ende der Leseprobe aus 130 Seiten - nach oben

Details

Titel

Bilanzierung von Sicherungszusammenhängen

Untertitel

Hedge Accounting nach IFRS und US-GAAP

Autor

Christian Schäperkötter (Autor:in)

Erscheinungsjahr

2005

Seiten

130

Katalognummer

V223880

ISBN (eBook)

9783832489335

ISBN (Buch)

9783838689333

Dateigröße

938 KB

Sprache

Deutsch

Schlagworte

derivate risiko sicherheit

Produktsicherheit

Diplom.de

Arbeit zitieren

Christian Schäperkötter (Autor:in)

, 2005, Bilanzierung von Sicherungszusammenhängen, Hamburg, Bedey Media GmbH, https://www.diplom.de/document/223880

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