Veränderungen der Unternehmensfinanzierung durch Kreditderivate und Asset-Backed Securities

In der Praxis trägt diese beschriebene Problematik in weit reichender Form zu einer Begrenzung des Schuldnerkreises, auf den sich Kreditderivate beziehen, bei. So beziehen sich Kreditderivate gegenwärtig weitestgehend auf große, am Kapitalmarkt agierende Unternehmen. Lediglich bei diesen Schuldtiteln sind die verschiedenen Marktteilnehmer bereit, die Bonität des Schuldners über eine Orientierung am Credit Spread oder am vorhandenen Rating einzuschätzen, ohne selbst eine direkte Geschäftsbeziehung zu diesen zu unterhalten, bzw. unterhalten zu haben.125 Ein weiterer Aspekt innerhalb der Informationsasymmetrie ist auch das Problem des Moral Hazards. Dieser kommt innerhalb einer Kreditderivatkonstruktion darin zum Ausdruck, dass eine Unternehmung als Sicherungsnehmer nach der Veräußerung des Kreditrisikos ein schrumpfendes Interesse daran hat, den Ursprungsschuldner weiterhin intensiv zu überwachen oder gegebenenfalls Maßnahmen zu ergreifen, um die Wahrscheinlichkeit einer vertragsgemäßen Bedienung des Kredites zu erhöhen.126 Für eine am Kreditderivatmarkt tätige Unternehmung stellt sich dieses Problem je nach dem, ob sie als Sicherungsgeber oder als Sicherungsnehmer auftritt. Tritt sie als Sicherungsgeber auf, so hat sie zumeist wenige Möglichkeiten, dem Moral Hazard entgegenzuwirken. Tritt sie jedoch als Sicherungsnehmer auf, so kann sie versuchen, durch verschiedene Sicherungsmechanismen ihr vertragsgemäßes Verhalten dem Sicherungsgeber glaubhaft darzustellen. Der Vorteil für eine Unternehmung als Sicherungsnehmer in solch einem Verhalten liegt darin, dass durch diese Aktivitäten die Misstrauensprämie, welche nicht nur auf die Adverse Selektion zu zahlen ist, auch in Bezug auf den Moral Hazard verringert werden kann. 4.4.2. Veränderung der Risikostruktur Wie in den vorherigen Kapiteln dargestellt, können Kreditderivate Ausfallrisiken und, je nach Vertragsgestaltung, auch Marktrisiken des Referenzinstrumentes auf Dritte übertragen und somit für Unternehmen managebar machen. Der Einsatz von Kreditderivaten bewirkt jedoch nicht zwingend eine Risikoreduktion, sondern [...]

schreiben. Zu beachten ist allerdings, dass diese 7 BP im Prinzip allerdings auch die im folgenden Kapitel beschrieben Risiken kompensieren sollten. 4.4. Probleme und Risiken beim Kreditderivateinsatz In diesem Kapitel werden die verschiedenen Probleme und Risiken beim Einsatz von Kreditderivaten beschrieben. Dabei wird zunächst auf die Rolle der Informationsasymmetrien eingegangen und später dann auf die entstehenden Veränderungen in der Risikostruktur einer Unternehmung durch Kreditderivate. 4.4.1. Rolle der Informationsasymmetrien Die für die Arbitrage im vorherigen Kapitel beschriebenen notwendigen Informationsasymmetrien können sich jedoch auch als hinderlich bei der weiteren Verbreitung von Kreditderivaten (nicht nur bei Unternehmen) erweisen. Bei oben beschriebenen Ausfallrisiken besteht nämlich immer die Gefahr, dass der Verkäufer des Risikos besser informiert ist als der Käufer, so dass für den Käufer die Gefahr besteht, dass er die Höhe des Ausfallrisikos falsch einschätzt und deshalb auch eine zu geringe Prämie dafür verlangt. Der Verkäufer kann nun versuchen, gerade solche Risiken zu verkaufen, die vom Käufer falsch eingeschätzt werden (Adverse Selektion). Da sich der Käufer i.d.R. dieser Gefahr bewusst ist, wird er für die Risikoübernahme zusätzlich eine Art Misstrauensprämie in Rechnung stellen.122 Handelt es sich bei dem Referenzinstrument um eine Forderung an einen souveränen Schuldner oder an ein sehr großes Unternehmen, welches durch eine anerkannte Ratingagentur bewertet ist, dann spielt die Adverse Selektion und somit ein Aufschlag der Misstrauensprämie kaum eine Rolle. 123 Liegt dies jedoch nicht vor, so hat eine Unternehmung als Sicherungsnehmer prinzipiell die Möglichkeit, ein Rating des Referenzinstrumentes durch eine vertrauenswürdige Agentur einzuholen und das Ergebnis dann dem Käufer mitzuteilen. Da es sich bei einem solchen externen Rating jedoch um eine sehr zeit- und kostenintensive Angelegenheit handelt, wird es sich hierbei i.d.R. lediglich um einen theoretischen Aspekt handeln.124 [...]

einer besonderen Beziehung zum Kreditnehmer, einer besseren technischen Infrastruktur oder einfach aufgrund langjähriger Erfahrung einen Informationsvorsprung gegenüber den anderen Marktteilnehmern besitzt und diesen dann zu Arbitragezwecken nutzen kann. Hierzu tritt das Unternehmen als eine Art Kredithändler am Markt auf. Das Unternehmen kann versuchen, zwei genau entgegengesetzte Risikopositionen aufzubauen, indem es bei einem Credit Default Swap Konstrukt als Sicherungsnehmer und bei einem anderen Credit Default Swap Konstrukt als Sicherungsgeber auftritt. Voraussetzung ist in diesem Fall, dass beide Swaps das gleiche Basisinstrument beinhalten, gleiche Laufzeiten haben und insbesondere durch das exakt gleiche Kreditereignis ausgelöst werden.119 Das Unternehmen tritt dann in dem Markt, der das Kreditderivat als weniger riskant einschätzt und somit dieses billiger handelt, als Sicherungsnehmer auf. In einem anderen Markt, in dem das Risiko des Kreditderivats höher eingeschätzt wird, tritt es als Sicherungsgeber auf. Das Unternehmen fungiert somit im Prinzip lediglich als Durchreichstelle der Kreditderivate.120 Folgende Abbildung verdeutlicht diesen Zusammenhang. [...]