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Börsen als Organisator des Wertpapierhandels zeichnen sich dadurch aus, daß sämtliche mit einer Transaktion verbundenen Aspekte niedrige Kosten nach sich ziehen und eine schnelle und sichere Abwicklung garantiert sein sollte. Zur Erfassung ihrer ökonomischen Leistungsfähigkeit werden die Benutzungskosten, also die Systemzugangskosten und Transaktionskosten, verwendet. Ein Wertpapierhandel ist aber nur möglich, wenn entsprechende Liquidität, bereitgestellt durch Investoren oder Händler, vorhanden ist. Dies macht es notwendig, auf die Interaktion zwischen Transaktionskosten und Liquidität näher einzugehen.202 So beeinflussen u. a. höhere Transaktionskosten die Marktliquidität. Sie erfordern höhere Kursveränderungen, um die durch den Kauf entstandenen Kosten kompensieren zu können. Es ist davon auszugehen, daß mit sinkenden Transaktionskosten die Bereitschaft der Marktteilnehmer zunehmen [...]

48 „Den Investoren müssen künftig Marktstrukturen geboten werden, die wesentlich stärker auf die vorhandenen Bedürfnisse eingehen.“200 Eine Zukunft werden also nur diejenigen Handelssysteme haben, denen es gelingt, die Ansprüche ihrer Kunden – den Marktteilnehmern – zu erfüllen. Die von Schiereck hierzu abgeleiteten Ziele dienen als Leitlinien für die ökonomische Analyse, wobei die entsprechenden Kriterien im folgenden Abschnitt näher erläutert werden. Des weiteren werden vom Verfasser der Arbeit, weitere, ihm und anderen Autoren wichtige, Aspekte und Kriterien hinzugefügt. So erfolgt zusätzlich die Aufnahme eines neuen Hauptaspektes, der insbesondere für den Vergleich traditioneller Handelssysteme mit ECNs von großer Bedeutung ist – nämlich der aufsichtsrechtliche Aspekt. Wo es hinsichtlich der ökonomischen Analyse Sinn macht, werden die entsprechenden Kriterien von Schiereck vernachlässigt bzw. weggelassen.201 Dies fügt sich dann zu einem eklektischen Ansatz zusammen, der schließlich eine umfassende Analyse unterschiedlicher Handelssysteme möglich macht. [...]

46 Kriterien wie Anlegerschutz, fairer Preisbildung und Schutz vor Insiderhandel der Sicherstellung eines integren Wertpapierhandels. Diese Aufstellung erscheint als weitaus brauchbarer, weist aber für einen Vergleich von ECNs und traditionellen Handelssystemen noch Lücken auf, zumal ein spezifisches Kriterium zur institutionellen Ausgestaltung der Handelssysteme nicht vorhanden ist. Schiereck (1995) untersucht Börsenplatzentscheidungen institutioneller Investoren auf internationaler Ebene für deutsche Aktien. Er kommt auf Basis einer empirischen Erhebung unter Anlegern verschiedener europäischer Staaten zu dem Ergebnis, daß Institutionen beim Handel mit international notierten deutschen Aktien die Wahl ihres Börsenplatzes primär von der Liquidität, dann von der angebotenen Produktpalette und der Abwicklungseffizienz des Börsenstandortes abhängig machen.197 Der Grundgedanke Schierecks besteht darin, die mehrdimensionale Größe Marktqualität mit Hilfe eines einzigen Beurteilungsmaßstabs zu erfassen. Dazu benutzt er einen standardisierten Nutzenwert, der die Qualität eines Börsenplatzes aus Anlegersicht erfaßt. Er unterstellt hierzu den Anlegern als generelles Oberziel eine Maximierung der „Allgemeinen Zufriedenheit mit der Durchführung der Wertpapiertransaktionen“.198 Um Aussagen über die Marktqualität aus Anlegersicht treffen zu können, benötigt er ein Zielsystem, das alle relevanten Qualitätsmerkmale als Zielkriterien erfaßt. Zur Erhebung der Daten über subjektive Wahrnehmungen und Interessen des Anlegers verwendet Schiereck als methodisches Instrument einen Fragebogen. Als Grundlage für den Fragebogen stellt er anhand bisheriger Untersuchungen und Befragungen von Börsenexperten zehn Kriterien zusammen, die sämtliche Aspekte der Marktqualität vollständig und überschneidungsfrei abdecken sollen. Die zehn Unterziele bündelt Schiereck zu drei Hauptaspekten, aus denen er Zielaussagen ableitet. Diese Zwischenziele bilden als direkte Unterziele des allgemeinen Zufriedenheitskriteriums die zweite Zielebene, wie Tabelle 4-1 verdeutlicht. [...]