Die Wirkung makroökonomischer Veröffentlichungen auf den deutschen Aktienmarkt

lage gelingt der empirische Nachweis, dass positive Konjunkturinformationen in Boomzeiten zu fallenden Kursen und in Zeiten der Rezession zu steigenden Kursen führen. Schwert (1981) untersucht ebenfalls im Rahmen einer Regressionsanalyse den Einfluss der Bekanntgabe des Consumer Price Indicator als Inflationsgröße auf den S&P500-Aktienindex. Zwischen 1953 und 1978 zeigt sich auf Tagesdatenbasis, dass der unerwartete Anteil der Inflationsinformation signifikant zwei bis fünf Tage vor der Bekanntgabe für Kursreaktionen mit entgegengesetztem Vorzeichen sorgt. In der Folgezeit der Ankündigung kann Schwert nur am ersten Tag noch signifikante Kursreaktionen feststellen. Allerdings erweisen sich diese als so klein, dass sie unmöglich für eine gewinnbringende Handelsstrategie genutzt werden könnten. [...]

Entwicklung verschiedener makroökonomischer Größen formuliert. Durch die Verwendung von Umfragedaten werden die Veränderungen der Makrogrößen um ihren erwarteten Bestandteil bereinigt, so dass nur die unerwartete Information berücksichtigt bleibt. Daraufhin werden Regressor und Regressand mittels OLSVerfahren errechnet und die signifikante Kursreaktion auf eine makroökonomische Information anhand parametrischer Tests untersucht. Pearce/Roley (1983) untersuchen den Informationsgehalt der FED-Geldmengenänderungen für den Dow Jones Industrial Average. Sie stellen fest, dass ein negativer Zusammenhang zwischen Geldmengenänderung und Aktienkursänderung besteht. Außerdem stellt sich durch weitere Tests heraus, dass die Aktienkurse in Übereinstimmung mit der Markteffizienzhypothese auf unerwartete Informationen reagieren und diese sofort und unverzögert verarbeitet werden. In einer späteren Studie fügen Pearce/Roley (1985) der Regressionsgleichung noch weitere makroökonomische Größen hinzu. Als Zwischenergebnis lassen sich vor allem monetäre Größen als signifikant einflussreich identifizieren, wohingegen realwirtschaftliche Größen vernachlässigt werden können. Im Vordergrund steht allerdings die Frage, ob die Kurse tatsächlich nur auf den unerwarteten Teil der Informationen reagieren und ob die neue Information unverzögert im Kurs verarbeitet wird. Nach modifizierter Schätzung der neuen Regressionsgleichung kommen sie zu dem Ergebnis, dass keine Anpassungstätigkeiten auf den erwarteten Informationsanteil durchgeführt werden, und dass innerhalb der ersten vier Tage nach Ankündigung der neuen Information keine signifikanten Kursreaktionen folgen. Hardouvelis (1987) untersucht mit der anfangs geschilderten Methodik die Kursreaktion des S&P500 und eines Index für Finanzdienstleister bei Ankündigung 15 verschiedener Makrovariablen. Signifikante t-Werte findet er vor allem für Kursänderungen, die der Veröffentlichung der monetären Größen Geldmenge, Diskontsatz und freie Reserven folgen. Der Finanzindex zeigt hierfür stärkere Reaktionen als der S&P500. McQueen/Roley (1993) behaupten, dass realwirtschaftliche Informationen in bisherigen Studien für keine signifikanten Kursreaktionen verantwortlich gemacht werden können, da sie nicht in Abhängigkeit vom vorherrschenden Konjunkturzyklus gesehen werden. Ihre These lautet, dass bei Anzeichen steigender wirtschaftlicher Aktivität der positive Cashfloweffekt in einer Rezession den negativen Zinseffekt überwiegt, ihm in einer Boomphase hingegen unterliegt. Nach Einteilung des Zeitraums von 1978 bis 1988 in Hochkonjunktur, Rezession und mittlere Konjunktur- [...]

Cutler/Summers/Poterba (1989) versuchen, die 50 größten Tagesrenditen des S&P500 zwischen 1946 und 1988 mit Hilfe der Schlagzeilen der New York Times mit wichtigen politischen, gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Großereignissen in Verbindung zu bringen. Allerdings erweist es sich als außerordentlich schwierig, für alle betreffenden Handelstage ein fundamentales Ereignis zuzuordnen. Fair (2002) bekräftigt auf intra-day-Datenbasis diesen ersten Eindruck. Seine Studie analysiert die Entwicklung des S&P500-Aktienindex. Er definiert alle für ein Zeitintervall von ein bis fünf Minuten kumulierten Kursänderungen, die größer sind als 0.75%, als „große“ Kursänderungen. Für den Untersuchungszeitraum können 220 solcher Veränderungen identifiziert werden. Allerdings fällt es auch in dieser Studie schwer, diese Kursänderungen der Veröffentlichung makroökonomischer Variablen zuzuordnen. Die Tatsache, dass nur in 53 Fällen solche Ankündigungen gefunden werden können, zeigt in Übereinstimmung mit anderen Studien, dass zwar ein Zusammenhang zwischen Aktienmarkt und volkswirtschaftlichen Informationen besteht, aber die Kursentwicklung bei weitem nicht allein durch Makrogrößen erklärt werden kann. Ein konträres Ergebnis liefert eine Studie von Fleming/Remolona (1997). Sie untersuchen die 25 größten Handelsumsätze und Kursveränderungen für den amerikanischen Rentenmarkt anhand der intra-day-Entwicklung der 5-Year U.S.-Treasury-Note zwischen 1993 und 1994. Der Rentenmarkt ist leichter auf den Einfluss volkswirtschaftlicher Informationen zu untersuchen, da die Kursentwicklung im Vergleich zum Aktienmarkt nur von der Zinshöhe und nicht zusätzlich von Cashflows abhängig ist. Für 24 der 25 größten Kursänderungen wird festgestellt, dass sie innerhalb von 15 Minuten infolge von makroökonomischen Ankündigungen beobachtet werden können. Die 25 größten Handelsumsätze folgen spätestens 70 Minuten nach der Bekanntgabe von makroökonomischen Informationen. Außerdem kann nachgewiesen werden, dass das Ausmaß der Kursreaktion von der Höhe des unerwarteten Informationsanteils und dem Zyklus der Konjunktur abhängen. Die methodische Vorgehensweise der folgenden Studien ist identisch. Mit Hilfe einer Regressionsanalyse wird die Aktienkursänderung als abhängige Variable der [...]