Das Vollmachtstimmrecht aus ökonomischer Sicht

21 verzichten.90 Ist dies der Fall, werden nicht alle Agency-Konflikte vollständig von den Banken antizipiert, und die Kreditgeber tragen einen Teil der Agency-Kosten. Da die Geschäftsführung beim Management einer Unternehmung liegt, ist die PrinzipalAgenten-Beziehung zwischen Bank und Eigenkapitalgeber von indirekter Natur. Die zweite Sichtweise der Beziehung zwischen Nichtbank-Aktionär und Bank entsteht durch die Erteilung von Vollmachtstimmrechten. Sie macht die Aktionäre zu Prinzipalen und die Banken zu Agenten. Die Aufgabe der Bevollmächtigten ist es, in dieser direkten Prinzipal-Agenten-Beziehung die Interessen der Aktionäre auf Hauptversammlungen zu vertreten. Wieder entstehen für den Agenten diskretionäre Spielräume für den Fall, daß keine Kontrolle durch die Aktionäre erfolgt. Unter Umständen können sich die Konflikte in der Beziehung Aktionär – Unternehmensleitung noch verstärken, falls der Stimmrechtsvertreter die Unternehmensleitung dazu anhält, entgegen den Interessen der Unternehmensleitung zu agieren. Es ist vorstellbar, daß sich Situationen ergeben, bei denen es für Aktionäre vorteilhafter ist, wenn Unternehmensleitungen gar nicht kontrolliert werden, anstatt eine Kontrolle zu ermöglichen, die aus ihrer Sicht zu noch schlechteren Ergebnissen führt. Wird einer Bank völlig freie Hand bei der Stimmrechtsausübung gelassen, so läßt sich vermuten, daß diese die zusätzlichen Stimmrechte nutzt, um ihre Position in der indirekten Prinzipal-Agenten-Beziehung Fremdkapitalgeber – Unternehmensleitung zu stärken. [...]

20 durch geeignete Maßnahmen wie zum Beispiel Risikoprämien, Kreditrationierung oder Covenants zu sichern. Man kann davon ausgehen, daß Unternehmensleitungen daran interessiert sind, diese Maßnahmen im Kosteninteresse so gering wie möglich zu halten. Schwiete und Weigand leiten aus dem Problem der Informationsasymmetrie zwei weitere Unterprobleme für die Beziehung Gläubiger - Unternehmer87 ab: ein Ausleseproblem und ein Anreizproblem.88 Beim Ausleseproblem stehen dem Kreditgeber nicht alle Informationen zur Verfügung, um Investitionsprojekte von Unternehmen objektiv beurteilen zu können. Das Anreizproblem resultiert aus der mangelnden Beobachtbarkeit der Handlungen des Unternehmers. Unter Umständen wird das zur Verfügung gestellte Kapital nicht für das vorgesehene, sondern für ein riskanteres Projekt verwendet. Beide Probleme können sich aber nur dann ergeben, wenn eine beschränkte Haftung des Kreditnehmers vorliegt. Die Probleme unterscheiden sich voneinander durch den Zeitpunkt ihrer Entstehung. Das Ausleseproblem tritt vor der Mittelvergabe auf. Die Lösung liegt in einer rechtzeitigen Beschaffung von Informationen. Das Anreizproblem soll durch Anreiz- und Kontrollsysteme nach der Mittelvergabe gelöst werden. Werden alle Konfliktpunkte von den Banken richtig antizipiert, so ist es ihnen möglich, die gesamten Agency-Kosten auf den Kreditnehmer abzuwälzen. [...]

19 quisites und mangelnden Arbeitseinsatz aus.82 Man kann davon ausgehen, daß die Risikobereitschaft bei den Aktionären höher ist als beim Management.83 Konflikte treten auch bei der Gewinnverwendung auf. Häufig ist die Unternehmensleitung an einer Gewinnthesaurierung interessiert, wohingegen es für die Vermögensposition der Eigenkapitalgeber vorteilhafter ist, Gewinne auszuschütten. Durch Gewinnthesaurierung wächst der Kapitalstock einer Unternehmung und damit wachsen auch Macht und Ansehen der Unternehmensleitung.84 Solange genügend vorteilhafte Projekte zur Verfügung stehen, ergibt sich kein Problem. Anders sieht es aus, wenn dies nicht der Fall ist. Es ist möglich, daß in unvorteilhafte Projekte investiert wird.85 Eine andere Möglichkeit der Unternehmensleitung Kapital zu binden, bietet ihr Einfluß auf die Bilanzpolitik. Durch die Nutzung von Ansetzungs- und Bewertungswahlrechten kann die Höhe von Unternehmensgewinnen in gewissem Umfang variiert werden.86 Den Konfliktpunkten ist eines gemeinsam. Sie wirken sich alle negativ auf die Wertentwicklung des Eigenkapitals einer Unternehmung aus. Eine Entschärfung kann durch Kontrolle erreicht werden. Die Kosten der Kontrolle gehen dabei zu Lasten der Vermögensposition des Eigenkapitalgebers. Entweder wird durch Nicht-Kontrolle der Wert des Eigenkapitals belastet oder die Kontrollkosten vermindern das sonstige Privatvermögen der Aktionäre. Ein „trade-off“ besteht. [...]