Veränderungen von Finanzierungsstrukturen von Unternehmen im internationalen Vergleich

MA-Thesis / Master von André Merz

Problemstellung:

„Kostendruck und Erlösstagnation bei sich verschärfendem Wettbewerb haben die gesamtwirtschaftliche Selbstfinanzierungsquote in den letzten Jahren ständig sinken lassen. Diese Tatsache wird einerseits als normale Begleiterscheinung einer sich verlangsamenden konjunkturellen Entwicklung, aber andererseits als Anzeichen eines Konjunkturrückschlages gewertet. Ohne in diese Diskussion eintreten zu wollen, bleibt für den Klein- und Mittelbetrieb das Primat der Selbstfinanzierung unangetastet, da sie für ihn den fast ausschließbaren Weg der Eigenkapitalerweiterung bildet.“ Diese Aussage scheint aus einem Vortrag eines Finanzierungsexperten Anfang des 21. Jahrhunderts zu kommen. Sie stammt jedoch aus einem Buch, das 1964 unter der Regie von Günter Schmölders, dem damaligen Direktor des Instituts für Mittelstandsforschung (IfM), publiziert wurde.

Gerade bei Investitionsvorhaben könne der Mittelstand nur sehr begrenzt auf Eigenkapital zurückgreifen, deswegen stehe die langfristige Fremdfinanzierung im Vordergrund. Diese Beobachtung lässt sich noch bis in das neue Jahrtausend übertragen, auch hier stand bislang bei deutschen kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) bei der Kapitalbeschaffung vor allem der Bankkredit im Vordergrund. Allerdings fordern die Kreditinstitute, nicht zuletzt wegen der ab 2007 geltenden neuen Eigenkapitalanforderungen des Basler Ausschusses für Bankenaufsicht (Basel II), schon seit Jahren eine angemessene Eigenkapitalquote, die oftmals noch als Sicherheit durch Financial Covenants auf einem bestimmten Niveau gehalten werden muss.

Anfang des Jahrzehnts sah sich die deutsche Wirtschaft mit einem Konjunktureinbruch konfrontiert, welcher in besonderem Maße die mittelständischen Unternehmen traf. Diese vor allem auf dem heimischen Markt agierenden Unternehmen haben oftmals nicht die Möglichkeit ihre Umsätze durch Verkauf über Deutschlands Grenzen hinaus zu diversifizieren. Auch stieg die Zahl der Unternehmensinsolvenzen zu Beginn des Jahrzehnts steil an. Signifikante Abschreibungen in den Kreditportfolios deutscher Kreditinstitute führten noch in der jüngeren Vergangenheit zu einer deutlich restriktiveren Kreditvergabe.

Vor diesem Hintergrund gilt es für den vermeintlich eigenkapitalschwachen deutschen Mittelstand, andere Finanzierungswege zu beschreiten, aus denen eine höhere Eigenkapitalquote und somit auch eine Senkung der Fremdfinanzierungskosten resultieren.

Bereits seit Jahrzehnten wird die im internationalen Vergleich schwache Eigenkapitalquote deutscher KMUs in der Literatur angeprangert. Allerdings fehlen oftmals die Hintergründe, warum deutsche Unternehmen im internationalen Vergleich mehrfach eine höhere Fremdfinanzierung aufweisen. So können Unterschiede in der Rechnungslegung, in den Bankensystemen, aber auch steuergetriebene Finanzierungsstrukturen sowie Länderspezifika für eine unterschiedliche Ausweisung verantwortlich sein. Außerdem darf die Eigenkapitalquote nicht pauschalisiert betrachtet werden: Segmentierungskriterien können Umsatz, Branche und Kapital- resp. Personengesellschaften sein. Das sich daraus ableitende Problem zeigt sich in der nur bedingten Vergleichbarkeit der Bilanzdatensätze der industrialisierten Länder.

Die Theorie der optimalen Kapitalstruktur stellt zusätzlich noch die Frage der Bedeutung von Eigen- und Fremdkapitalfinanzierung in den Raum.

Verifiziert sich jedoch, dass deutsche Mittelständler eine zu niedrige Eigenkapitalquote aufweisen resp. dass es eine zu geringe Eigenkapitalquote gibt, stehen Banken und Sparkassen gleichermaßen vor der Herausforderung, diesem Malus mit innovativen Finanzierungsideen entgegenzuarbeiten.

Gang der Untersuchung:

In der vorliegenden Arbeit wird daher überprüft, wie sich die Finanzierungsstrukturen deutscher Unternehmen im Vergleich zu Unternehmen anderer europäischer Länder wie Frankreich, Italien sowie den USA und Japan im Zeitablauf verändert haben. In der Folge sollen mögliche Begründungen sowie Ursachen für die jeweiligen Entwicklungen gefunden werden. Schließlich werden die Auswirkungen für deutsche Unternehmen untersucht sowie Handlungsmaßnahmen für Unternehmen und Banken zugleich vorgeschlagen.

Um diese Untersuchung vornehmen zu können, wird im zweiten Kapitel zunächst auf die theoretischen Grundlagen der Kapitalstruktur eingegangen. Neben dem Ansatz von Modigliani/ Miller werden weitere, die Finanzierungsstruktur beeinflussende Faktoren vorgestellt. Auch die Funktion des Eigenkapitals wird näher beleuchtet. In einem nächsten Schritt werden der Einfluss regulatorischer Faktoren wie Rechtsform, Finanz-, Bilanzierungs- und Steuersysteme sowie die Auswirkungen von Basel II auf die Unternehmensfinanzierung erläutert. Abschließend werden nach einer Definition des deutschen Mittelstandes noch dessen bevorzugte Finanzierungsformen aufgezeigt.

Einführend in den Hauptteil der Untersuchung, sollen im dritten Kapitel bisherige Forschungsergebnisse vorgestellt und zusammengefasst werden.

Ausgehend von diesen Untersuchungen diskutiert Kapitel vier eine Auswahl an verschiedenen Datenbanken über Finanzierungsstrukturen von Unternehmen in Deutschland, Europa und der Welt, grenzt jeweils die Vor- und Nachteile der einzelnen Quellen gegeneinander ab und wählt schließlich die für diese Arbeit verwendete Datenbank aus.

Kapitel fünf bildet die empirische Untersuchung und somit den ersten Kern dieser Arbeit. Zunächst werden die zu untersuchenden Maßzahlen definiert. Im Anschluss wird untersucht, wie sich die Finanzierungsstrukturen der Unternehmen in den Industrienationen Deutschland, Frankreich, Italien, USA und Japan verändert haben. Die Ursachen der einzelnen Veränderungen werden in der Folge bspw. durch Länderspezifika oder auch durch unterschiedliche Steuer- und Finanzsysteme begründet. Abschließend wird nochmals ein kritischer Blick auf die ermittelten Ergebnisse geworfen.

Aufbauend auf die ermittelten Ergebnisse, zeigt das sechste Kapitel im ersten Schritt deren Auswirkungen auf deutsche mittelständische Unternehmen. Hieraus werden in einem weiteren Schritt mögliche Handlungsmaßnahmen für Veränderungen in der Finanzierungsstruktur mittelständischer Unternehmen abgeleitet. Eine Bewertung dieser alternativen Finanzierungsformen sowie konkrete Handlungsempfehlungen für deutsche Banken runden schließlich den sechsten Teil ab.

Schließlich werden in der Konklusion der Arbeit die wichtigsten Kernpunkte nochmals zusammengefasst und ein Blick auf die zukünftige Entwicklung der Finanzierungsstrukturen deutscher Unternehmen gegeben.

Durch die der Arbeit beigefügten Experteninterviews, die vornehmlich mit den geschäftsführenden Gesellschaftern geführt wurden, soll außerdem ein besserer Praxisbezug hergestellt werden.

Inhaltsverzeichnis:

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Textprobe:

Kapitel 2.2.4, Strukturwandel der deutschen Kreditinstitute aufgrund einsetzender Globalisierung und Deregulierung: Die Rahmenbedingungen für die Kreditfinanzierung in Deutschland haben sich im letzten Jahrzehnt aufgrund mehrerer Faktoren deutlich verändert. Einer dieser Gründe ist die Globalisierung und Deregulierung der Finanz- und Kapitalmärkte, was bspw. am Euro-Kapitalmarkt ersichtlich ist. Durch die gemeinsame Währung haben die Mitgliedsstaaten aus vielen einzelnen, isolierten Finanzmärkten ein gesamteuropäisches Finanzmarktgebilde konstruiert, das mit dem Potenzial einer dem US-Dollar gleichwertigen Weltwährung ausgestattet ist.

Das Entstehen eines einheitlichen, internationalen und hochliquiden Marktes eröffnet für die Unternehmensfinanzierung neue Zugangsmöglichkeiten. Der Fortschritt in der Informations- und Kommunikationstechnologie forciert diesen Fortschritt weiter. Für Banken existiert nun die Möglichkeit, etwa Kredite auszulagern und durch eine Verbriefung an private oder institutionelle Anleger zu verkaufen. Dies entlastet sowohl die Bilanzen als auch die Eigenmittel und gibt neuen Spielraum für weitere Akquisitionen. Auch können die mittelständischen Unternehmen zumindest indirekt einen Zugang zum Kapitalmarkt er-halten, indem ihre Unternehmenskredite zu handelbaren Wertpapieren verbrieft und an Anle-ger verkauft werden.

Durch den Euro existiert eine hohe Vergleichbarkeit für die Marktteilnehmer. Der Handel von Finanztiteln ohne Währungs- und Zinsrisiko aus verschiedenen europäischen Volkwirt-schaften ist möglich geworden. All diese gravierenden Änderungen an den europäischen Kapitalmärkten haben natürlich auch Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung. Durch die erhöhte Liquidität und Transparenz am europäischen Kapitalmarkt ist eine Finanzierung für mittelständische Unter-nehmen über den Kapitalmarkt möglich.

Zwar ist immer noch eine gewisse Mindestgröße für die direkte Kapitalmarktteilnahme erforderlich, aber die künftige Entwicklung wird sich dar-auf forcieren, die Produktvielfalt des Kapitalmarktes auch für mittelständische Unternehmen zugänglich zu machen. Hans Reich, Sprecher des Vorstandes der KfW Bankengruppe, stellte in einem Interview aus 2005 heraus, dass die Kreditaufnahme für Unternehmen deutlich schwieriger geworden ist. Dies lässt auf eine restriktivere Kreditvergabepolitik der Kreditinstitute in Deutschland schließen.

Tatsächlich wurde in einer Unternehmensbefragung der Deutschen Industrie und Handelskammer im Jahr 2004 festgestellt, dass sich die Finanzierungssituation über Bankkredite für über 19% der mittelständischen Unternehmen verschlechtert hat. Eine Untersuchung der Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) beleuchtet die Gründe für die Verschlechterungen in der Kreditfinanzierung über Banken: Diese Entwicklung gibt Grund zur Besorgnis, da – wie in Kapitel 2.4 sichtbar wird – der Bankkredit nach der Selbstfinanzierung die bedeutendste Finanzierungsform für den deut-schen Mittelstand darstellt. Betroffen waren insbesondere kleinere Mittelständler mit einem Jahresumsatz von weniger als 2,5 Mio. Euro sowie Unternehmen aus zyklischen Branchen wie der Bauwirtschaft oder des Einzelhandels. In den letzten Jahren wurde eine Veränderung im Verhalten der deutschen Kreditwirtschaft bei Kreditvergaben offensichtlich.