Venture Capital Investments

Diplomarbeit von Gabor Toth

Einleitung:

Venture Capital wurde in den letzten Jahren zunehmend als Kapitalanlage entdeckt, hat sich zu einer eigenständigen Anlagekategorie entwickelt und stellt aufgrund des damit verbundenen Ertragspotentials und der Diversifikationsmöglichkeiten eine interessante Alternative zu den klassischen Anlageinstrumenten dar. Ein Engagement in Venture Capital wird jedoch immer noch als spekulativ und intransparent angesehen. Der vorliegende quantitative Ansatz versucht empirische Abhängigkeiten der Performance von anderen Faktoren aufzuzeigen und dadurch zu einer höheren Markttransparenz beizutragen.

Als Basis für die empirische Untersuchung konnte eine in Umfang und Qualität bisher einzigartige Stichprobe erhoben werden. Der Datensatz enthält detaillierte Angaben über die erwirtschaftete Beteiligungsrenditen von 27 Fonds von 9 in den USA und Europa ansässigen Venture Capital Gesellschaften und umfasst 680 realisierte Investments im Zeitraum von 1971 bis 2001.

Problemstellung:

Der Markt für Venture Capital (VC) ist in den 90er Jahren weltweit extrem dynamisch gewachsen. Trotz des Wachstumseinbruchs, der sich im Jahre 2000 abzeichnete hat sich die Branche zu einem bedeutenden Industriezweig entwickelt. Es ist seit längerem allgemein bekannt, dass man mit Engagements in VC gutes Geld verdienen kann. Dass dieser Sektor sich jedoch auch nach anderen Kriterien von anderen Anlageinstrumenten abhebt, ist eine nicht so weit verbreitete Erkenntnis. Empirische Marktuntersuchungen könnten helfen diese Wissenslücke teilweise zu schließen, sind allerdings aufgrund der begrenzten Verfügbarkeit von Daten und Intransparenz, bisher eher die Ausnahme. Dies ist insbesondere mit dem privaten Charakter des VC-Marktes und der Zurückhaltung der VC-Gesellschaften mit der Herausgabe von Informationen zu erklären.

Für den Aktienmarkt existiert bereits eine Vielzahl von Untersuchungen, die empirische Abhängigkeiten der Performance von anderen Variablen (Kapitalmarktverfassung, Erfahrung des Fondsmanagements...) zeigen. Im Bereich Venture Capital fehlen noch entsprechende Befunde, was insbesondere für den deutschen Beteiligungsmarkt gilt.' Gang der Untersuchung:

Die Arbeit verfolgt das Ziel, anhand von Daten der Firma VCM im Rahmen einer empirischen Analyse Abhängigkeiten der Performance von in der VC-Literatur theoretisch diskutierten Faktoren aufzuzeigen.

Das zweite Kapitel dient der Darstellung von Venture Capital als Anlagekategorie. Um das Verständnis der später dargestellten Zusammenhänge zu erleichtern soll insbesondere auf den VC-Anlageprozess (Fondskonzept, Beteiligungsphasen, Exitmöglichkeiten) eingegangen werden.

Im dritten Kapitel werden die Grundlagen der Erfolgs- und Renditemessung behandelt. Ein Abschnitt beschäftigt sich besonders mit der Internal Rate of Return (IRR), der weit verbreiteten Methode zur Messung der Performance bei VC-Investments und der damit verbundenen Problematik. Darüber hinaus wird die erwartete und tatsächlich realisierte VC-Performance kurz skizziert.

Im vierten Kapitel geht es um die Determinanten der Performance, die im Rahmen einer empirischen Untersuchung anhand von Cash Flow Zeitreihendaten VC-finanzierter Portfoliounternehmen, aufgedeckt werden sollen.

Im fünften Kapitel werden die wesentlichen Aspekte der Arbeit kurz zusammengefasst.

Inhaltsverzeichnis: