Venture Capital als Instrument der Mobilisierung von Risikokapital

Als Begründung für die festgestellte Unterentwicklung des deutschen VC-Marktes lassen sich zwei verschiedene Argumente abgrenzen:195 Zum einen kann der Markt selbst für den geringen Erfolg des VC verantwortlich gemacht werden (Marktversagen). Ausgangspunkt für diese Argumentation ist eine unterschiedliche Einschätzung der Situation von Kapitalanbietern und Kapitalnachfragern. Dabei sprechen Kapitalanbieter von einem Überhang an anlagebereiten Kapital, es fehle aber an einer ausreichenden Anzahl beteiligungswürdiger Investitionsvorhaben. Viele Unternehmen und Unternehmensgründer als Kapitalnachfrager beurteilen die Lage jedoch anders. Sie sehen einen Engpaß an beteiligungsbereitem Kapital zu akzeptablen Konditionen.196 Aus dieser Diskrepanz wird ein Marktversagen dieses Kapitalmarktsegmentes abgeleitet.197 Zum anderen kann darüber nachgedacht werden, inwieweit nicht der Staat und die durch ihn gesetzten Rahmenbedingungen als mitverantwortlich für eine Unterentwicklung des VC gemacht werden können (Staatsversagen).198 Der Schwerpunkt im folgenden Abschnitt soll daher auf der Untersuchung der Rahmenbedingungen für VC liegen. Hierbei wird analysiert, inwieweit allgemeines wirtschaftliches Umfeld, rechtliche Anlagebestimmungen, Besteuerung, sozio-ökonomische Faktoren, alternative Finanzierungsmöglichkeiten und Desinvestitionsmöglichkeiten die Entwicklung des VC-Marktes beeinflussen.199 Die [...]

der vorgestellten VC-Abgrenzung tätig sind.189 Die weitere Analyse der empirischen Befunde zum gesamten deutschen Markt für Beteiligungsfinanzierung unterstützt diese Aussage. Das Fondsvolumen des deutschen Marktes ist im internationalen Vergleich, auch gemessen an der Größe der deutschen Volkswirtschaft, sehr gering. Die Gewichtung der Finanzierungsschwerpunkte zeigt, daß das Kapital bevorzugt risikoärmeren Investments bei etablierten Unternehmen zur Verfügung gestellt wird. Der Investitionsfokus liegt damit nicht im zukunftsträchtigen Bereich von sog. Schlüsseltechnologien.190 Die große Anzahl von Beteiligungsverkäufen an andere Unternehmen ist zudem wettbewerbspolitisch nicht begrüßenswert. Die Märkten zugesprochenen Funktionen191 kann der deutsche VC-Markt nur unzureichend erfüllen. Gesamtwirtschaftlich leistet der deutsche Markt somit nur einen geringen Beitrag zur Mobilisierung von Risikokapital. In der quantitativen Betrachtung kann er damit seiner qualitativen Eignung192 nicht entsprechend gerecht werden. Gesamtwirtschaftlich betrachtet bleibt der deutsche VC-Markt hinter seinen Möglichkeiten zurück und fällt damit als zugkräftiger Motor für Wachstum, Strukturwandel und Beschäftigung in Deutschland aus. Vor diesem gesamtwirtschaftlichen Hintergrund betrachtet Albach daher diese Art des in Deutschland existierenden VC als nahezu überflüssig.193 Im Gegensatz dazu hat die gezielte Risikokapitalfinanzierung von innovationsorientierten Unternehmen durch VCG in den USA einen maßgeblichen Beitrag zur Entwicklung wichtiger Branchen geleistet. Beispiele dafür sind Mikroelektronik und Biotechnologie.194 Diese „Initialzündung“ konnte durch den deutschen VC-Markt bisher nicht erreicht werden. [...]

erreicht, obwohl hier im internationale Vergleich noch deutliche Unterschiede bestehen (z.B. Großbritannien 41,4%, womit die Pensionsfonds dort die dominierende Kapitalquelle darstellen). Industrieunternehmen in Deutschland stellen international den höchsten Anteil an Kapital (8,6%) bereit.178 Private Kapitalanleger sind als direkte Finanzierungsquelle noch von untergeordneter Bedeutung, während der Staat in Deutschland im internationalen Vergleich wesentlich stärker an der direkten Kapitalbereitstellung beteiligt ist. Reinvestierbare Gewinne standen in Deutschland nicht zur Verfügung. Dies läßt sich auf die noch geringe Reife der Marktentwicklung zurückführen, zumal die bisher realisierten Gewinne eher ausgeschüttet worden sind.179 Bei der geographischen Herkunft dominieren mit 71% die nationalen Kapitalquellen, das restliche Drittel fließt aus dem Ausland zu. Dies kann als Anzeichen für eine vorhandene Attraktivität des deutschen Marktes für ausländische Kapitalanleger interpretiert werden.180 4.2.4 Kapitalverwendung nach Finanzierungsphasen Nach der Kapitalherkunft wird in diesem Abschnitt die Kapitalverwendung, also das Investitionsverhalten der Beteiligungsgesellschaften, betrachtet.181 Mit Hilfe der Abbildung 9 wird dargestellt, in welchen Finanzierungsphasen die Schwerpunkte der Beteiligungen liegen. Entsprechend der Anzahl der Beteiligungsgesellschaften in Deutschland zeigt die Abbildung, daß die Kapitalverwendung in späteren Phasen dominiert.182 Deutschland weist zwar im europäischen Vergleich den höchsten Anteil von Seed- und Start-upFinanzierungen aus, aber die USA zeigen in diesem Kernbereich der VC-Finanzierung [...]