Übernahmen insolventer Unternehmen

Diplomarbeit von Thomas Schroeter

Problemstellung:

Insolvenzen und Übernahmen sind alltägliche Ereignisse in einer Marktwirtschaft. Der Erfolg eines Unternehmens, welches in einem Markt agiert, ist kein Dauerzustand, sondern muss ständig erarbeitet werden. Arbeitet ein Unternehmen nicht effizient, so wird es durch den Markt sanktioniert. Die langfristige Konsequenz für ein ineffizientes Unternehmen ist das Ausscheiden aus dem Markt, beispielsweise durch eine Insolvenz oder eine Übernahme durch ein anderes Unternehmen. Somit stellen diese beiden Ereignisse Konsequenzen der Selbststeuerungskraft des Marktes dar, welche zum Erhalt und zur Effizienz einer funktionstüchtigen Marktwirtschaft beitragen.

Die Bedeutung von Insolvenzen und Übernahmen hat in den letzten Jahren in den meisten marktwirtschaftlich organisierten Ländern zugenommen. Darüber hinaus lässt sich eine zunehmende Verknüpfung der beiden Ereignisse beobachten. Dieser Trend, der vor allem in den USA erkennbar ist, ist durch empirische Studien belegbar. Die Verknüpfung von Übernahmen und Insolvenzen eröffnet ein neues wissenschaftliches Themengebiet, aus dem die vorliegende Arbeit einige ausgewählte Fragestellungen analysiert.

Werden Übernahmen und Insolvenzen miteinander kombiniert, stellt sich zunächst das Problem, wann eine Verknüpfung der beiden Ereignisse aus Sicht der Marktteilnehmer sinnvoll ist. Präzise formuliert stellt sich die Frage, unter welchen Umständen es aus Sicht des Verkäufers und des Käufers rational ist, ein insolventes Unternehmen zu verkaufen bzw. zu kaufen. Die Beantwortung dieser Fragestellung ist das erste Ziel dieser Arbeit. Allerdings beschränkt sich die Arbeit aufgrund des limitierten Betrachtungsumfangs auf die Analyse aus Verkäufersicht.

Sowohl Insolvenzen als auch Übernahmen bzw. Verkäufe von Unternehmen werden im allgemeinen entsprechend bestimmter Prozesse abgewickelt. Diese Prozesse können verschiedene Formen annehmen. Der Insolvenzprozess ist hierbei von besonderer Bedeutung, da er sowohl in Form eines gesetzlichen bzw. formellen Verfahrens als auch in Form eines informellen Verfahrens durchgeführt werden kann. Bei der Verbindung von Übernahmen und Insolvenzen ergibt sich demnach die Frage, inwieweit sich die zwei vormals separaten Prozesse gegenseitig beeinflussen. Das zweite Ziel der vorliegenden Arbeit ist es daher, die Interdependenz der beiden Prozesse zu analysieren.

Ein zentraler Bereich des Themengebietes der Übernahmen ist die Unternehmensbewertung. Werden Übernahmen und Insolvenzen miteinander kombiniert, so muss dieser Bereich auf Insolvenzen übertragen und angewendet werden. Diese Anwendung der Unternehmensbewertung auf insolvente Unternehmen ist deshalb das dritte Ziel dieser Arbeit. Konkreter formuliert zeigt die Arbeit, welche Modelle der Unternehmensbewertung für die Bewertung insolventer Unternehmen geeignet bzw. ungeeignet sind. Darüber hinaus wird erörtert, inwieweit die Aussagekraft der Bewertungsmodelle für insolvente Unternehmen eingeschränkt ist, da zusätzlichen Faktoren einen Einfluss auf den Wert eines insolventen Unternehmens nehmen.

Investoren bzw. Käufer von Unternehmen stellen einen weiteren wesentlichen Aspekt des Themengebietes der Übernahmen dar. Neben unterschiedlichen Akquisitionsarten stehen hinter Übernahmen auch verschiedene Motive von Investoren. Bei Übernahmen insolventer Unternehmen stellt sich die Frage nach der Übertragbarkeit dieser Aspekte auf insolvente Unternehmen. Daher ist die vierte Zielsetzung dieser Arbeit, Investoren bzw. Käufer insolventer Unternehmen zu charakterisieren und deren Motive für die Übernahme eines insolventen Unternehmens zu beleuchten.

Gang der Untersuchung:

Die Struktur der Arbeit orientiert sich an ihrer Zielsetzung. Zu Beginn werden in Kapitel 2 und 3 die Grundlagen für die folgenden Analysen gelegt. Hierzu werden in Kapitel 2 notwendige Begriffsbestimmungen vorgenommen sowie die Anspruchsgruppen des insolventen Unternehmens dargestellt. Im Anschluss daran wird in Kapitel 3 das rationale bzw. wertmaximale Verhalten der Anspruchsgruppen eines insolventen Unternehmens definiert sowie die einzelnen Lösungsoptionen in der Insolvenz in einen Entscheidungsprozeß eingeordnet.

Das vierte Kapitel beantwortet die Frage, unter welchen Umständen der Unternehmensverkauf in der Insolvenz aus Sicht des Verkäufers rational bzw. wertmaximal ist. Es wird betrachtet, wann der Verkauf des insolventen Unternehmens die wertmaximale Lösungsoption für die beteiligten Anspruchsgruppen in der Insolvenz darstellt. Dazu werden die verschiedenen Lösungsoptionen entlang eines Entscheidungsprozesses im Hinblick auf ihre Wertmaximalität miteinander verglichen. Dabei wird gezeigt, dass die alternativen Lösungsoptionen in der Insolvenz Ineffizienzen aufweisen können, so dass der Unternehmensverkauf die wertmaximalen Option darstellt.

Kapitel 5 erläutert den Einfluss der Form des Insolvenzverfahren auf den Verkauf eines insolventen Unternehmens. Somit wird der Frage nachgegangen, ob das formelle oder informelle Verfahren im Unternehmensverkauf wertmaximal ist. Hierzu werden verschiedene Einflussfaktoren auf die Wertmaximalität der Verkaufsform kategorisiert und erörtert. Im Ergebnis kann keine pauschale Beurteilung über die Wertmaximalität einer Form des Unternehmensverkaufs gegeben werden. Stattdessen determiniert die Prüfung der Einflussfaktoren die Wertmaximalität der verschiedenen Verkaufsformen.

Das sechste Kapitel analysiert die Bewertung eines insolventen Unternehmens. Hierzu werden zunächst verschiedene Modelle der Unternehmensbewertung vorgestellt. Dann erfolgt eine Beurteilung der Modelle im Hinblick auf ihre Einsetzbarkeit zur Bewertung eines insolventen Unternehmens. Anschließend wird gezeigt, dass die Aussagekraft der Bewertungsmodelle aufgrund von zusätzlichen Einflussfaktoren auf den Unternehmenswert bzw. Verkaufspreis eingeschränkt ist.

Kapitel 7 untersucht die Käufer bzw. Investoren insolventer Unternehmen. Dazu werden die Investoren in unterschiedliche Investorentypen aufgeteilt und die Charakteristika von Investoren vorgestellt. Im Anschluss daran wird erläutert, dass Investoren sowohl operative als auch finanzielle Motive zur Übernahme insolventer Unternehmen haben können.

Die Arbeit schließt in Kapitel 8 mit einer Zusammenfassung und einem Ausblick.

Inhaltsverzeichnis: