Übernahmeangebote

Aus Sicht des Bieters ist die Bewertung des Zielunternehmens mit vielen Unsicherheiten verbunden und erfordert eine Reduktion der Komplexität.145 Bereits für die Methode der Unternehmensbewertung stehen dem Übernehmer mehrere Alternativen zur Verfügung, die abhängig von dessen Interessen mehr oder weniger vorteilhaft sind.146 Die oben vorgestellte Ertragswertmethode stellt vor allem finanzwirtschaftliche Aspekte in den Vordergrund und betrachtet die Übernahme als Investition mit bestimmten Renditeerwartungen im Vergleich zu anderen Investitionsobjekten.147 Bei der Anwendung der Ertragswertmethode ergeben sich weitere Probleme für die Ermittlung des Unternehmenswertes. So können die unterschiedlichen Möglichkeiten bei der Auswahl der Art des Ertragswertes zu voneinander abweichenden Bewertungsergebnissen führen.148 Darüber hinaus existieren für einzelne Ertragswerte unterschiedliche Definitionen und Methoden für deren Ermittlung. So ergeben sich bspw. bei der Definition des Cash-flows „Freiheitsgrade“149 und unterschiedliche Ansätze der Berechnung, welche ebenfalls zu divergierenden Ergebnissen führen können. Darüber hinaus ergeben sich Schwierigkeiten bei der Bestimmung der Höhe der Erträge in den zukünftigen Perioden. Für die Ermittlung dieser Werte genügt es nicht, aus zurückliegenden Periodenerfolgen auf zukünftige Erfolge zu schließen. Bei der Berechnung der Ertragswerte zukünftiger Perioden müssen auch mögliche Vor- und Nachteile, die sich aus der Übernahme des Zielunternehmens ergeben könnten, berücksichtigt werden.150 „Kooperationsvorteile“151 oder Synergien sind durch [...]

Investitionsmöglichkeiten verglichen werden. Dieser Vergleich erfolgt über die Ermittlung des Barwertes der erwarteten Erfolgswerte durch Abzinsung mit dem Kalkulationszins. Der Zins ergibt sich zunächst aus der erwarteten Rendite alternativer Investitionsobjekte, dies können bspw. Investitionen in andere Unternehmen oder die Anlage in Wertpapiere sein. Da die ermittelten Ertragswerte auf Schätzungen beruhen, sind diese mit einer gewissen Unsicherheit verbunden, welche auf unterschiedliche Art und Weise berücksichtigt werden kann. Für die Berücksichtigung des Risikos stehen mehrere Alternativen zur Verfügung: Zum einen können die erwarteten Erfolge der zukünftigen Perioden um einen Risikoabschlag verringert und dann der Barwert mit dem risikolosen Zins ermittelt werden. Daneben kann auch der Kalkulationszinssatz um einen Risikozuschlag erhöht werden.143 Außerdem stehen dem [...]

Der Wert des Unternehmens wird bei dieser auch als Ertragswertmethode bezeichneten Vorgehensweise als „Gegenwartswert des zukünftigen Nutzens“140 verstanden. Dieser Nutzen kann sowohl finanzieller als auch nicht-finanzieller Art sein und wird in Geldeinheiten ausgedrückt.141 Für die Ermittlung des Gegenwartswertes des Zielunternehmens muss der Bieter den zukünftig zu erwartenden finanziellen Ertrag nach erfolgreicher Übernahme abschätzen. Dafür können unterschiedliche Ertragsbegriffe zugrundegelegt werden: Als zukünftiger Anteilseigner des zu übernehmenden Unternehmens kann der Übernehmer seiner Bewertung die zu erwartenden Ausschüttungen zugrunde legen. Eine weitere Möglichkeit besteht in der Abschätzung des Cash-flows oder von Gewinnen (als Differenz von Erträgen und Aufwendungen).142 Im Anschluss an die Ermittlung von zukünftigen Ertragswerten nach erfolgter Übernahme müssen diese mit alternativen [...]