Tourismus und Börse - Die Aktiengesellschaft in der Tourismuswirtschaft

Diplomarbeit von Andreas Bünnig

Einleitung:

Der Tourismus kann heute und zukünftig als einer der wichtigsten Wirtschaftszweige in Europa und weltweit angesehen werden, wodurch sich auch der Wettbewerb auf den touristischen Märkten zunehmend verhärtet. Der Ausleseprozess bei Unternehmen und Regionen in Deutschland hat inzwischen auch die lange Zeit von Wachstumsraten verwöhnte Reisebranche erreicht.

Infolge dieser Entwicklung wird für Unternehmen und Destinationen eine systematische Planung des Marktauftritts, die Suche nach Profilierungsmöglichkeiten und die Segmentierung in differenziert zu bearbeitende Teilmärkte immer wichtiger. Marktnischen müssen dabei schnell besetzt und Trends rechtzeitig erkannt werden. Die Voraussetzung für eine strategische Bearbeitung von Märkten und eine langfristige Sicherung des Markterfolges bilden starke Unternehmen mit einer ausgewogenen Kapitalstruktur.

Problemstellung:

Eine geringe Eigenkapitalausstattung und die dynamische Entwicklung der Eigenkapitalquoten stellen seit geraumer Zeit für eine Vielzahl bundesdeutscher Unternehmen eine besondere Herausforderung dar. Die Sichtweise, dass im Rahmen der Finanzmittelbeschaffung zum Beispiel durch Aktienemission auch eine Geldanlage angeboten wird, die den Bedürfnissen der Nachfrager entsprechend ausgestaltet werden kann, wurde lange Zeit vernachlässigt.

In der Tourismuswirtschaft unterscheidet sich die Angebotsgestaltung von anderen Wirtschaftszweigen insbesondere dadurch, dass neben den privatwirtschaftlich erbrachten Leistungen ein umfangreiches Angebot an öffentlichen Gütern zur Verfügung gestellt werden muss. Ein bedeutender Teil der Tourismuswirtschaft ist daher den öffentlichen Betrieben und der kommunalen Verwaltung zuzurechnen. Aufgrund der defizitären Haushaltslage in den Kommunen und der ineffizienten Beschäftigungs- und Investitionspraxis in öffentlich geführten Unternehmen ergeben sich dort vielfach Probleme.

Ziel der vorliegenden Diplomarbeit ist es, die Bedeutung der Gestaltung von Unternehmen aus der Tourismuswirtschaft in der Rechtsform einer Aktiengesellschaft im Zusammenhang mit den daraus resultierenden Finanzierungsmöglichkeiten zu untersuchen. Demzufolge liegt der Fokus der Arbeit primär auf den privatwirtschaftlich zu organisierenden Bereichen im Tourismus.

Des Weiteren soll am Beispiel von Fremdenverkehrsstellen überprüft werden, inwieweit sich eine Aktiengesellschaft im Hinblick auf die Privatisierungsanstrengungen für diesen zumeist öffentlich geführten Bereich eignet.

Den zweiten Schwerpunkt der Arbeit bildet die Untersuchung der Entwicklung von Aktiengesellschaften aus dem touristischen Bereich an der Börse. Dafür wird zunächst ein Überblick über das System Börse gegeben.

Daran anschließend vermittelt die Arbeit theoretische Grundlagen zur Aktien- und Unternehmensanalyse. Basierend auf diesen Kenntnissen werden zwei konzeptionelle Unternehmensanalysen durchgeführt, aus denen Erkenntnisse zu den Eigenheiten von Aktiengesellschaften aus der Tourismuswirtschaft an der Börse gewonnen werden sollen. Dazu werden die Besonderheiten betrachtet, denen diese Werte ausgesetzt sind. Darüber hinaus wird dargestellt, wie die Branche auf veränderte politische und wirtschaftliche Rahmenbedingungen im Vergleich mit anderen Märkten reagiert hat.

Gang der Untersuchung:

Der Aufbau der Arbeit gliedert sich in sechs Kapitel.

Nach der Einleitung wird dem Leser im folgenden Kapitel das System Börse näher gebracht. Dazu wird ein kurzer historischer Abriss aufgezeigt und die wichtigsten Grundlagen zu den Aktiengesellschaften und der Wertpapierbörse von heute werden erläutert.

Im Anschluss daran wird im Kapitel 3 das theoretische Wissen zur systematischen fundamentalen und technischen Unternehmensanalyse vermittelt, was die Grundlage für Unternehmensanalysen in der Praxis darstellt.

Im vierten Kapitel der Arbeit wird die Bedeutung der Aktiengesellschaft als Finanzierungsinstrument für Unternehmen in den verschiedenen Teilbereichen der Tourismuswirtschaft überprüft und bewertet.

Eine detaillierte Analyse von Tourismusunternehmen an der Börse erfolgt in Kapitel 5. Dazu wird die Entwicklung der Branche im Vergleich mit dem Gesamtmarkt untersucht und anschließend werden in zwei Unternehmensanalysen beispielhaft die theoretischen Analysemethoden aus Kapitel 3 zur Bewertung der Gesellschaften angewandt.

Im Fazit werden abschließend die Erkenntnisse der Diplomarbeit zusammengefasst und es wird ein Ausblick auf mögliche zukünftige Entwicklungen gegeben.

Inhaltsverzeichnis:

Inhaltsverzeichnis:

Textprobe:

Kapitel 5., Tourismusunternehmen an der Börse: Nachdem in dieser Arbeit ausgewählte Aktienanalysemethoden vorgestellt wurden und in Kapitel 4 die Bedeutung der Gestaltung von Unternehmen als Aktiengesellschaft in der engeren Tourismuswirtschaft untersucht wurde, werden in diesem Kapitel ausgewählte Tourismusaktiengesellschaften an der Börse betrachtet und bewertet. Dazu werden zunächst drei Börsenindizes vorgestellt, in denen Aktiengesellschaften aus dem Tourismus gelistet sind, und anschließend wird an zwei Beispielen eine fundamentale und technische Aktienanalyse durchgeführt.

Börsenindizes für die Tourismuswirtschaft: Wie bereits erläutert, werden in Börsenindizes verschiedene Unternehmen aufgrund ihrer Größe oder ihrer Branchenzugehörigkeit zusammengefasst und als Vergleichsmaßstab herangezogen. Bis zum Jahr 2000 fehlte ein branchennaher Maßstab für den Tourismus zur Beurteilung der Börsenentwicklung im europäischen Rahmen. Zwar existieren Indizes aus dem Bereich der Freizeitwirtschaft, aber diese enthalten neben den Werten von Hotels und Veranstaltern mitunter auch Brauereien oder Ausrichter von Windhunderennen. Die Fachzeitschrift FVW International hat daraufhin in Zusammenarbeit mit der Hypovereinsbank einen Index europäischer Fluggesellschaften, den Airdexx, und einen Index für europäische Touristikunternehmen, den Travdexx, ins Leben gerufen.

Der MSCI World Hotels Restaurants & Leisure: Die weltweit führenden Anbieter von Börsenindizes sind Morgan Stanley Capital International (MSCI) und Standard & Poors (S&P). Die Unternehmen entwickeln Indizes für verschiedene Branchen und Industriegruppen und bilden diese dann wieder für verschiedene Länder, Kontinente oder die ganze Welt ab. Zur Abbildung der weltweiten Tourismusbranche wurde von Morgan Stanley der „MSCI World Hotels Restaurants & Leisure“ empfohlen und zur Verfügung gestellt.

Zum Vergleich der Entwicklung des Index wird der MSCI World Index herangezogen, der durch die weltweite Betrachtung von 23 Industriegruppen mit 6000 Unternehmen als Maßstab für die Entwicklung der Weltwirtschaft herangezogen wird. In der nächsten Abbildung werden die Indizes MSCI World, MSCI World Hotels Restaurants und Leisure und der DJ Euro Stoxx 50 miteinander verglichen. Dafür wurden die Indizes zum 03.01.2000 auf 100 Punkte bzw. Prozent normiert, um die Entwicklung vergleichbar zu machen.

Tourismuswirtschaft sei an dieser Stelle aber in Frage gestellt. So sind in dem weltweiten Index einerseits lediglich 44 verschiedene Unternehmen gelistet andererseits sind beispielsweise neben Werten wie TUI, Accor und Kuoni Reisen auch die Unternehmen Mc Donald´s, Starbucks und Autogrill vertreten. Nachteilig ist ebenfalls, dass in dem Index keine Dienstleistungs- und Transportbetriebe vertreten sind. Daher ist der Index eher weniger für die Tourismuswirtschaft geeignet, weshalb auf eine weiterführende Betrachtung an dieser Stelle verzichtet wird.

Der Airdexx: Im Juni des Jahres 2001 hat die Fachzeitschrift FVW mit der Hypovereinsbank als Kooperationspartner erstmals diesen Börsenindex Airdexx präsentiert. Das Börsenbarometer setzt sich aus europäischen börsennotierten Luftverkehrsgesellschaften zusammen. Demzufolge bleiben Unternehmen, die eine andere Rechtsform gewählt haben oder als Aktiengesellschaft mit nicht handelbaren Anteilen firmieren, unberücksichtigt. Ein Überblick über die gelisteten Unternehmen und die dazugehörigen Gewichtung ist in der nachfolgenden Abbildung dargestellt.

Anhand der Darstellung wird deutlich, dass Air France und KLM noch getrennt ausgewiesen werden. Unabhängig davon zeigt die Tabelle, dass die drei größten Fluggesellschaften Europas einen Anteil von mehr als 50 % im Index aufweisen und somit die Entwicklung des Airdexx als Schwergewichte besonders beeinflussen. Rechenbasis für den Anteil im Index ist primär die Marktkapitalisierung, also der Börsenkurs multipliziert mit der Anzahl der Aktien. Weiterhin ist die Gewichtung im Index vom so genannten Free Float abhängig, also den tatsächlich an der Börse platzierten und handelbaren Aktien.

Mit dem Airdexx steht heute einerseits ein Vergleichsmaßstab für die Erfolgskontrolle europäischer Luftfahrtgesellschaften zur Verfügung. Andererseits kann die Entwicklung der europäischen Luftverkehrsbranche mit der Entwicklung der Wirtschaft in Deutschland, Europa oder weltweit verglichen werden. Diese Entwicklung soll in der folgenden Abbildung veranschaulicht werden. Dabei wird der Chartverlauf des Airdexx mit dem DJ Euro Stoxx 50, der repräsentativ für die 50 führenden europäischen Unternehmen und die Wirtschaftsentwicklung Europas steht, verglichen. Zum Vergleich werden beide Indizes zum 31.12.1999 mit 100 % dargestellt.