Theorie und Praxis von Aktienrückkaufprogrammen in Deutschland

Preisbildungsprozess des Preisspannenangebotes sehr ähnlich. Der Unterschied zwischen beiden liegt vor allem in der Vermarktungsstrategie des Rückkaufs. Während die Gesellschaft bei der Dutch Auction lediglich ein Angebot öffentlich publik macht, erfolgt beim Reverse Bookbuilding unter Zusammenarbeit mit einer betreuenden Investmentbank eine proaktive Vermarktung des Aktienrückkaufprogramms, inklusive Unternehmenspräsentationen vor ausgewählten Investoren und gezielten Pressekonferenzen.160 4.3.3 Übertragbare Verkaufsoptionen Eine letzte Variante der öffentlichen Rückkaufangebote sind die insbesondere in der deutschen Praxis kaum bekannten ‚Transferable Put Rights‘ (TPRs).161 Das Unternehmen emittiert beim Rückkauf Verkaufsoptionen (TPRs) an die Aktionäre, die das Recht verbriefen, Aktien innerhalb einer bestimmten Frist zu einem bestimmten Verhältnis und einem vorher festgelegten Kurs an die Gesellschaft zu veräußern.162 Diese Verkaufsoptionen lassen sich von ihrer Systematik als ‚umgekehrte Bezugsrechte‘ charakterisieren.163 Im Anschluss an die Emission der TPRs bildet sich in aller Regel ein Sekundärmarkt, an dem die Optionen gehandelt werden.164 Liegt bei Fristende der Basispreis der Option über dem dann geltenden Börsenkurs, gilt es als sicher, dass alle Optionen spätestens am Verfallstag ausgeübt werden.165 „Gegenüber einem öffentlichen Rückkaufangebot reduziert sich sowohl für Aktionäre als für die Aktiengesellschaft selbst das aus [...]

Anzahl Aktien erworben werden kann.155 Übersteigt die Anzahl der zum Verkauf angebotenen Aktien das Rückkaufskontingent, erfolgt eine Repartierung der Verkaufsangebote. Bei einer Unterzeichnung kann die AG ihr Angebot ganz zurückziehen.156 Im Prinzip lässt sich dieses Vorgehen mit dem Bookbuilding-Verfahren zur Festlegung des Ausgabepreises von Aktien vergleichen.157 Entscheidend für die erfolgreiche Umsetzung des Dutch Auction Tender Offers ist eine glaubwürdige Kommunikation der Erwerbsmotive. Wird der Rückkauf lediglich zwecks regelmäßiger Kapitalanpassung durchgeführt, werden die Aktionäre diese Maßnahme bereits vorhergesehen haben und die Reaktionen auf das Angebot sind relativ verhalten. Geht mit dem Preisspannenangebot allerdings die Nachricht einer grundlegenden Kapitalstrukturänderung einher, die u.U. vorteilhafte Steuereffekte durch den höheren Verschuldungsgrad mit sich bringt, kann dieses sehr positive Auswirkungen für den Aktienkurs und somit für die verbleibenden Aktionäre haben.158 Der Vorteil des Dutch Auction Tender Offers für die AG liegt in der marktgerechten Ermittlung des Rückkaufpreises innerhalb der angegebenen Preisspanne. Im Vergleich zum Festpreisangebot ist diese Rückkaufvariante kostengünstiger, da die Prämie, die letztendlich auf den Kurswert gezahlt wird, regelmäßig niedriger ist. Allerdings sind im Gegenzug die Signaleffekte des Rückkaufs durch Preisspannenangebot an den Kapitalmarkt relativ geringer als beim Festpreisangebot.159 Als eine vor allem durch die Commerzbank weiterentwickelte Variante des Dutch Auction Tender Offers ist das Reverse Bookbuilding zu nennen. Diese Methode ist dem Auktionsverfahren und dem [...]

Der Negotiated Repurchase wird häufig als Abwehrmaßnahme bei Übernahmeversuchen benutzt, um durch ein Stillhalteabkommen (stand still agreement) mögliche Konkurrenzkämpfe gegen das Management zu verhindern.143 In Deutschland ist diese Erwerbsmethode aufgrund des geltenden Gleichbehandlungsgrundsatzes gem. § 53a AktG nicht gestattet. Der Gleichbehandlungsgrundsatz kann umgangen werden, wenn bei ‚geschlossenen‘ Aktiengesellschaften (Close Corporations) alle anderen Aktionäre ihr Einverständnis geben und ein spezieller Rechtfertigungsgrund vorliegt.144 4.3 4.3.1 Öffentliches Rückkaufangebot Festpreisangebot Im Gegensatz zum ‚open-market-repurchase‘, handelt es sich bei einem öffentlichen Rückkaufangebot (Tender-Verfahren) nicht um ein anonymisiertes Verfahren. Hierbei wird allen Aktionären ein konkretes Angebot gemacht,145 welches neben dem festgelegten Preis die Anzahl der Aktien und die Frist, in der die Anteilseigner von dem Rückkaufangebot Gebrauch machen können, beinhaltet.146 Dieses Vorgehen bietet sich an, wenn eine relativ große Anzahl von Aktien zurückgekauft werden soll.147 „Da sich Aktien stets ausschließlich in den Händen von Investoren befinden, die diese Papiere zu ihrem aktuellen Börsenkurs als zumindest ‚haltenswert‘ einschätzen, wird ein öffentliches Aktienrückkaufangebot nur dann auf Resonanz stoßen, wenn der gebotene Rückkaufpreis eine Prämie auf den aktuellen Börsenkurs der Aktie einschließt.“148 [...]