Die Stellung der Financial Due Diligence im Rahmen einer Unternehmensakquisition und ihre betriebswirtschaftlichen Auswirkungen auf die Gestaltung des Unternehmenskaufvertrages

delt es sich um die Ertragswertmethode des IDW und zum anderen um die angloamerikanische und kapitalmarktgeprägte Discounted Cash Flow-Methode, die nochmals in unterschiedliche Ansätze unterteilt werden kann (s. Abb. 8).173 In Deutschland wird die DCF-Methode am häufigsten zur Unternehmensbewertung angewendet (s. Abb. 9). Die Unterschiede zwischen diesen beiden Methoden ergeben sich v.a. aus der Ermittlung der Kapitalisierungsgrößen und des Kapitalisierungszinsfußes. Die Kapitalisierungsgröße besteht beim Ertragswertverfahren aus dem Bilanzgewinn und bei der DCF-Methode aus unterschiedlichen Cash Flows.174 Die große Schwierigkeit bei diesen Methoden stellt neben der Zusammensetzung des Kapitalisierungszinsfußes die Prognose über die Höhe der künftigen Zahlungsströme dar. Während sich die Beträge der an die Eigentümer fließenden Zahlungen für die nächsten paar Jahre noch planen lassen, wird dies für weiter entfernt liegende Perioden nicht für möglich gehalten. Unter der Annahme der Unternehmensfortführung wird darum der zuletzt planbare Wert einfach fortgeschrieben („ewige Rente“).175 Bei einheitlichen Bewertungsannahmen und korrekter Bearbeitung führen jedoch beide Methoden zu gleichen Unternehmenswerten. Für eine Unternehmensbewertung im Rahmen einer Unternehmensakquisition sind in Deutschland daher auch beide Verfahren erlaubt und üblich (s. Abb. 9).176 [...]

Bei den investitionstheoretischen Methoden werden nun nicht mehr Erfolgsgrößen, sondern Zahlungsströme des Zielunternehmens, die den Eigentümern künftig zufließen, mit denen verglichen, deren Wert schon am Markt bestimmt ist. Für einen übersichtlichen Vergleich werden die Zahlungsströme kapitalisiert. Der Kapitalisierungszinssatz basiert auf dem Zinsfuß einer risikolosen Kapitalanlage168 und wird an das jeweils bestehende Risiko einer Änderung des prognostizierten Zahlungsstroms angepasst. Die Änderung der erwarteten Zahlungsströme und die Berücksichtigung ihres Änderungsrisikos im Kapitalisierungszinssatz erfolgen durch die FDD nach Rücksprache mit den anderen DD-Arten und der Auswertung ihrer findings. Für die Berücksichtigung des Risikos stehen im Wesentlichen drei unterschiedliche aus der Investitionsrechnung stammende Verfahren zur Verfügung (s. Abb. 10). Die Sensitivitätsanalyse gibt Hinweise auf besonders kritische Ausprägungskombinationen der Einflussgrößen (bspw. Cash Flows, Kalkulationszinsfuß oder Planungshorizont) auf den Unternehmenswert, indem dessen Reaktion bei Veränderung einzelner Einflussgrößen unter der Annahme von c.p. oder bei simultaner Variation mehrerer Einflussgrößen beobachtet wird. Bei den Korrek- [...]

Eine Bewertung wird immer durchgeführt, indem das Bewertungsobjekt mit einem ähnlichen Objekt verglichen und zu diesem in Relation gesetzt wird. Da in der Praxis aber so gut wie keine Unternehmen existieren, die sich ausreichend ähneln, erfolgt der Vergleich beim vergleichsorientierten bzw. pauschalen Verfahren durch eine bekannte Bezugsgröße (z.B. Gewinn oder Umsatz) und deren Relation zu den jeweiligen Unternehmenswerten.164 Vorraussetzung für dieses Verfahren, das auch Multiplikatormethode genannt wird, ist, dass die zu vergleichenden Unternehmen eine nahezu identische Relation zwischen Bezugsgröße und Unternehmenswert haben und der Wert des Vergleichsunternehmens bekannt ist. Aus dem Produkt der Bezugsgröße des zu bewertenden Unternehmens und des Multiplikators wird der gesuchte Unternehmenswert ermittelt, wobei der Multiplikator der Quotient aus Marktpreis und Bezugsgröße des Vergleichsunternehmens ist.165 Für eine Wertung der Multiplikatormethode sei angeführt, dass das Institut der Wirtschaftsprüfer diese Methode nur für eine Plausibilitätskontrolle der Ergebnisse aus dem Ertragswert- oder dem DCF-Verfahren (s. nächster Abschnitt) als geeignet erachtet.166 Aus diesem Grund und aus der mangelnden praktischen Relevanz im Vergleich zu den investitionstheoretischen Verfahren (s. Abb. 9) wird in [...]