Sanierungskredite in der Restrukturierungsfinanzierung

sen Investitionspolitik der Banken wird in diesem Fall künftig immer häufiger einem Verkauf des bestehenden Engagements bzw. der Insolvenz Vorzug geben. In diesem Zusammenhang betrachten die Entscheidungsträger oftmals den Verschuldungsgrad (Ø 3,0) des Krisenunternehmens, wobei Kreditanalytiker zwischen dem statischen Verschuldungsgrad [Fremdkapital/Gesamtkapital] und dem Bankverschuldungsgrad [Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten/Gesamtkapital] unterscheiden.181 Empirische Studien belegen, dass Unternehmen in der Liquiditätskrise in der Regel einen Verschuldungsgrad von 50-80 Prozent aufweisen.182 Bei der Entscheidung zur Sanierungskreditvergabe steht das Sicherheitsstreben der Banken einer zu hohen Verschuldung entgegen, da mit steigendem Verschuldungsgrad das Leverage-Risiko183 zunimmt. Deckt die Rendite des investierten Kapitals nicht mehr die Fremdkapitalzinsen, so verringert sich die Eigenkapitalrentabilität, wodurch die Haftungssubstanz des Unternehmens sinkt und das Insolvenzrisiko steigt.184 Im Gegensatz zum Entschuldungsgrad ist die Relation Effektivverschuldung zur Dauer bis Free-Cash-Flow positiv [Effektivverschuldung/Dauer bis CF positiv] weniger bedeutsam (Ø 2,8). Die Dauer sollte aufgrund des Risiko- und Unsicherheitspotenzials maximal drei Jahre betragen. Auch die Cash-burn rate [Liquide Mittel/negativer CF] ist für das Entscheidungsproblem bei der Sanierungskreditvergabe weniger bedeutsam (Ø 2,7). Diese Kennzahl sagt aus, wann bei einem Unternehmen mit dem Verbrauch der vorhandenen Liquidität zu rechnen ist.185 Im Fall der Sanierungskreditvergabe entspricht der Posten „Liquide Mittel“ dem Betrag des Neukredites, so dass man erfährt, wann möglicherweise die Höhe des Sanierungskredites (wieder) aufgebraucht ist. Angaben über das Ausfallrisiko bzw. den Grad der Besicherung können durch das Verhältnis zwischen der Höhe des Sanierungskredites und dem Wert der freien Vermögensgegenstände [Neukreditengagement/Wert d. freien VG] getroffen werden, weshalb diese Verhältniszahl als Parameter aufgeführt wird (Ø 2,2). Für die Entscheidung zur Sanierungskreditvergabe ist vor allem der Marktwert der Vermögensgegenstände im Fall einer erfolgreichen Restrukturierung und der Insolvenz ausschlaggebend. Die Höhe der Insolvenz- bzw. Liquidationskosten wird aus der Differenz zwischen Fortführungs181 182 183 184 185 [...]

nen.177 Der Free-Cash-Flow ist eine unentbehrliche Kennziffer für den Nachweis der (künftigen) Ertrags-, Expansions- und Selbstfinanzierungskraft des Krisenunternehmens.178 Aus Sicht des Sanierungskreditgebers ist vor allem seine Liquiditätsgenerierungs- und somit seine Tilgungsfähigkeit von maßgeblichem Interesse. Der Free-CashFlow spiegelt die im Geschäftsjahr geschaffene Liquiditätsreserve wider. In diesem Zusammenhang ist für die Sanierungskreditgeber vor allem die Höhe des zukünftigen Entschuldungsgrades [CF/Effektivverschuldung] (Ø 3,3) bedeutsam. Dieses Verhältnis drückt aus, wie viel Prozent der Nettoverschuldung ceteris paribus zurückgezahlt werden könnte. Die Kennzahl ist als quantitativer Parameter gut geeignet, da in Krisensituationen als Folge der häufig schlechten Absatzlage die Effektivverschuldung steigt, während aufgrund der geringeren Umsatzerlöse bzw. des niedrigeren Jahresüberschusses der Cashflow sinkt.179 Von hoher Relevanz ist ebenfalls die Betrachtung des Ausfallrisikos bzw. des Besicherungsgrades des Kreditengagements bei Insolvenz (Ø 3,2). Generell lässt sich vermuten, dass, je höher das Ausfallrisiko des Altengagements ist, desto höher ist die Bereitschaft der Banken, ihr Kreditengagement auszuweiten. Diese Entscheidung wird bestimmt durch die individuelle Risikoaffinität der Banken. Vereinzelt betonen die Experten, dass bei prognostiziertem positivem Cashflow ein Sanierungskredit gewährt wird, und zwar unabhängig von der Höhe des Ausfallrisikos und der Bereitstellung von Sicherheiten. Des Weiteren wird ein sehr gut besicherter Gläubiger weniger bereit sein, dem Unternehmen bezüglich des Neukreditengagements sowie dessen Besicherung Zugeständnisse zu machen. Ein weiterer wichtiger Entscheidungsparameter ist der relative Kapitalbedarf [Neukreditengagement/Altkreditengagement] (Ø 3,2). Dass die (anteilige) Höhe des Sanierungskredites geringer sein muss als die (anteilige) Höhe des Altengagements ist einstimmiger Konsensus aller befragten Experten. In der Regel sollte der zusätzliche Liquiditätsbedarf nicht mehr als 10-15 Prozent des bestehenden Kreditengagements betragen; in der aktuellen Entwicklung sogar weniger.180 Aufgrund der konservativen und risikoaver- [...]

Die Berechnung und Auswertung von finanz- und ertragswirtschaftlichen Kennzahlen174, in Verhältnis- oder absoluten Zahlen, ist eine entscheidende Aufgabe der Kreditanalytiker von Banken, um die Kreditwürdigkeit des Krisenunternehmens und daraus ableitend, die eigene Risikoverbesserungsstrategie zu bestimmen.175 Durch sie können komplizierte betriebliche Strukturen auf komplexreduzierende Weise dargestellt werden.176 Jedoch erscheint es unzweckmäßig, die Entscheidung zur Sanierungskreditvergabe einzig auf bestimmten Verhältnissen basieren zu lassen, da es sich in der Regel um eine Einzelfallentscheidung handelt. Wichtigstes Kriterium in Bezug auf die Sanierungskreditvergabe ist die Entwicklung des Free-Cash-Flows (Ø 4,9). Dieser lässt sich direkt durch eine Gegenüberstellung aller betrieblichen Ein- und Auszahlungen einer Periode oder indirekt durch die Korrektur des geplanten Jahresüberschusses um zahlungswirksame Erfolgspositionen, berech- [...]