Die Rolle der Geldpolitik in Währungskrisen

18 In diesem Abschnitt wird davon ausgegangen, daß die Kreditbeschränkung, gemessen durch µ, negativ vom Realzins abhängt, was erstens impliziert, daß die Zentralbank die Kreditbeschränkung nur mittelbar beeinflussen kann, da sie nur den Nominalzins unmittelbar steuern kann, und zweitens dazu führt, daß sich eine Änderung des Wechselkurses nicht nur auf die Verschuldungssituation der Unternehmer, sondern auch auf den Realzins11 und damit auf die Kreditbeschränkung auswirkt: Ein Anstieg des Wechselkurses hat eine Senkung des Realzinses zur Folge, woraus sich eine Abschwächung der Kreditbeschränkung ergibt. Für die Ableitung der angemessenen Politik der Zentralbank zur Verhinderung einer Währungskrise, ist die Steigung der W-Kurve von zentraler Bedeutung. Unter Verwendung der Abhängigkeit der Kreditbeschränkung vom Realzins und der Definition des Realzinses 1 + rt = (1 + i t )Pt / Pt +1 läßt sich die W-Kurve auch in der folgenden Gestalt schreiben:    E (Gl. 16) Yt +1 = f (1 + µ (rt ))(1 − α )Yt − (1 + rt −1 )DtI − (1 + i *) t (Dt − DtI )  . Pt    Gäbe es keine Auslandsverbindlichkeiten, so daß Dt = DtI ist, besäße die W-Kurve eine positive Steigung, denn ein höherer Wechselkurs würde ein Absinken des Realzinses bedeuten12, was seinerseits die Kreditbeschränkung lockern und positive Effekte auf Investitionen und Einkommen ausüben würde. In diesem Fall gäbe es einen eindeutigen Schnittpunkt von IPLM- und W-Kurve, was zwar bei einem exogenen Schock eine gewisse Reduktion des Einkommens, nicht aber eine ernsthafte Währungskrise auslösen würde. Eine expansive Geldpolitik hätte hier Erfolg: durch die Senkung des Nominalzinses mit der Folge einer Abwertung der heimischen Währung, gelingt es, den Realzins zu senken, was die Kreditbeschränkung lockert und der anfänglichen Einkommensreduktion entgegenwirkt (Abb. 7, Anhang A.1). Doch ist dieser Fall hier nicht von Interesse, weil er von Auslandsverbindlichkeiten absieht [...]

15 Rolle von selbsterfüllenden Erwartungen der Individuen in das Modell zu integrieren: wird eine Abwertung erwartet, und damit auch ein Einkommensrückgang, so werden die Individuen ihre Geldhaltung reduzieren, was dann tatsächlich zu einer Abwertung und damit in eine Währungskrise führt. Somit können Erwartungsänderungen bezüglich des Zustandes der Ökonomie von einem anfänglich „guten“ Gleichgewicht zu einer Währungskrise führen. Das Modell bietet also zwei Erklärungsansätze für das Entstehen von Währungskrisen: (i) In der Situation von multiplen Gleichgewichten können die Erwartungsänderungen der Individuen zu einer Krise führen, oder (ii) ein exogener Schock, z. B. Produktivitätsschock, führt durch eine Verschiebung der W-Kurve zur Situation der multiplen Gleichgewichte und beinhaltet in diesem Fall, je nach Erwartungen der Individuen, die Möglichkeit einer Währungskrise. [...]

3.1.3 Die Währungskrise – Mögliche Entwicklung von Wechselkurs und Einkommen Zur Veranschaulichung des Gleichgewichtes bzw. der Möglichkeit einer Währungskrise sind die ZPLM-Kurve, als Repräsentant des Geldmarktes und Devisenmarktes, und die W-Kurve, als Repräsentant des unvollständigen Kreditmarktes von zentraler Bedeutung. Die ZPLM-Kurve beschreibt einen negativen Zusammenhang zwischen dem (erwarteten) Einkommen der Folgeperiode und dem Wechselkurs der aktuellen Periode, wohingegen die W-Kurve aussagt, daß das Einkommen der Folgeperiode negativ auf Änderungen des aktuellen Wechselkurses reagiert. Dieser Zusammenhang läßt sich graphisch in einem Diagramm darstellen, in dem das zukünftige Einkommen Yt +1 auf der Abzisse und der aktuelle Wechselkurs Et auf der Ordinate abgetragen wird. Das Gleichgewicht dieses Modells wird dann beschrieben durch den Schnittpunkt beider Kurven. Es ist besonders hervorzuheben, daß sich, je nach Lage der beiden Kurven, verschiedene Gleichgewichtszustände ergeben können: Erstens, der Optimal-Fall, ein eindeutiges Gleichgewicht bei hohem Einkommen und niedrigem Wechselkurs (Abb. 3, Anhang A.1). Zweitens, eine Gleichgewichtssituation, in der die Abwertung so hoch ist, daß sich ein Einkommen von null herausbildet (Abb. 4, Anhang A.1). Schließlich, der Fall multipler Gleichgewichte: bei diesem Fall sind zwei Schnittpunkte der Kurven möglich, so daß sich entweder ein Gleichgewicht mit hohem Einkommen und niedrigem Wechselkurs ergeben kann, oder aber ein „Krisen-Gleichgewicht“ mit niedrigem Einkommen und abgewerteter Währung (Abb. 5, Anhang A.1). Dieser Fall der multiplen Gleichgewichte ermöglicht es, die [...]