Rohstoffe als strategische Assetklasse

Diplomarbeit von Manuel Sternheimer

Einleitung:

Rohstoffe (engl. Commodities*) sind eines der Trendthemen im Anlagebereich der letzten Jahre. Nach dem Untergang des neuen Marktes und der weltweiten Unsicherheit an den Börsen entwickelten sie sich mehr oder weniger unauffällig zu einer der renditeträchtigsten Assetklassen der vergangenen Jahre. Bis dahin fanden Rohstoffe weder bei privaten Anlegern noch bei institutionellen Investoren Beachtung.

Dies änderte sich vor allem in den letzten drei Jahren, als Banken, Investmenthäuser und Rohstoffexperten verstärkt begannen, aktiv für ihre rohstoffbasierten Produkte zu werben. Diese entwickelten sich hervorragend, da die Rohstoffpreise ständig neue „Allzeithochs“ erreichten. Superlative wie Megazyklus“ oder „15 Jahre andauernde Mega-Hausse“ waren und sind in vielen Broschüren und Tageszeitungen zu lesen. Jedoch mehren sich mittlerweile auch die Stimmen derer, die den Rohstoffmarkt als ein ähnlich überhitztes Gebilde betrachten, wie es der neue Markt war. Die Korrekturen in vielen Bereichen der Rohstoffmärkte werden als Indiz dafür gesehen.

Ungeachtet der aktuellen, sich zum Teil schnell ändernden Situation, stellt sich für den Kapitalanleger die Frage, welche Argumente für Rohstoffe als alternative Anlageform sprechen und ob sie sich als eigenständige Assetklasse in der strategischen Asset Allocation bzw. in einem strategisch ausgerichteten Portfolio eignen.

Aus Entwicklungen der Vergangenheit, den Studien von Markowitz und Sharpe und den jüngsten Ergebnissen steht fest, dass ein diversifiziertes Portfolio unumgänglich ist. Hierzu bedarf es einer strategischen Ausrichtung, um langfristig erfolgreich zu sein. Doch welche Assetklassen eigenen sich für ein strategisch optimal ausgerichtetes Portfolio? Sind dazu nur die klassischen, nach Regionen und eventuell Währungen unterschiedenen Anlageformen wie Aktien, Renten und Immobilien in der Lage, oder bedarf es einer Innovation durch alternative Anlagen oder Rohstoffe? Gerade die letzten Jahre haben gezeigt, dass eine optimale Portfolioausrichtung wohl nicht mehr nur ausschließlich mit den klassischen Anlageprodukten vorgenommen werden kann und das zur Ereichung einer akzeptablen Rendite mit dementsprechendem Risiko eine weitere Diversifikation unumgänglich ist.

Gang der Untersuchung:

Im ersten Kapitel der Arbeit wird die Entwicklung von Rohstoffen und der Rohstoffmärkte beschrieben.

In den beiden folgenden Abschnitten wird näher auf die einzelnen Rohstoffe, deren Besonderheiten und Eigenschaften eingegangen, sowie auf die Indizes mit ihren spezifischen Eigenschaften. Das ist Notwendig, da diese und natürlich die Rohstoffe selbst, die Basiswerte der verschiedenen Finanzprodukte darstellen, die letzten Endes die Assets in einem Portfolio sind.

Das vierte Kapitel beschäftigt sich im Folgenden explizit mit den verschiedenen, auf Rohstoffen basierenden, Finanzprodukten.

Nach der Erläuterung der Funktionsweise der verschiedenen Produkte, zeigt das fünfte Kapitel die Gründe für eine Portfoliobeimischung von Rohstoffen und die damit verbundenen Risiken auf.

Darauf folgend wird eine optimierte Asset Allocation unter Verwendung von Commodities in einem strategisch ausgerichteten Portfolio hergeleitet. Hierfür wurde zuerst die strategische von der taktischen Allocation unterschieden. Anschließend wird durch den Vergleich von mehreren Zeitreihen repräsentativer Indizes und die Bildung verschiedener Portfolios gezeigt, dass sich Rohstoffe durchaus zur strategischen Ausrichtung und zur Diversifikation eines Portfolios eignen.

Schlussendlich werden die Ergebnisse kurz kommentiert und eine vorsichtige Prognose für die Zukunft erstellt.

Das Ziel der Arbeit ist es aufzuzeigen, dass Rohstoff in der strategischen Asset Allocation verwendet werden können. Durch Diversifikation eines Portfolios mit Rohstoffen soll ein Anleger eine seinen Erwartungen entsprechenden Rendite mit einem geringeren Risiko erreichen, bzw. bei gleichem Risiko mehr Rendite erwirtschaften können. Dies wird in der Arbeit anhand der empirischen Untersuchung bewiesen.

Ziel der Arbeit ist es nicht, einen genaue Gewichtungsvorgabe oder Produktempfehlung zu machen. Des weiteren soll auch keine andere Assetklassen ausgeschlossen werden, allerdings ist es aufgrund des Umfangs nicht möglich, alle Assetklassen zu betrachten bzw. zu analysieren.

Inhaltsverzeichnis:

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Textprobe:

Kapitel 3, Vorstellung ausgewählter Rohstoffindizes:

Der generelle Zweck von Indizes ist es, eine Entwicklung auf einem Teilmarkt repräsentativ zu beschreiben. Sie werden nach bestimmten statistischen Verfahren fortwährend berechnet und veröffentlicht. Dies geschieht dadurch, das die betrachteten Werte prozentual bzw. relativ zu einem Basiswert ins Verhältnis gesetzt werden. Ein Rohstoffpreisindex kann als Zusammenfassung mehrerer gleichartiger Preismessziffernreihen von Commodities zu einer einzigen Zahl definiert werden, die deren durchschnittliche zeitliche Veränderung misst.

Klassische Indizes sind Aktien- oder Rentenindizes. Sie bilden die Preise der Kassa, bzw. der Spotmärkte ab. Hier liegt ein wesentlicher Unterschied zu den Rohstoffindizes, da sich diese auf die zugrundeliegenden Futuresmärkte beziehen. Die Berechnungen der Rohstoffindizes können sich ebenfalls unterscheiden. Hierzu wird im Folgenden erläutert, wie Goldman Sachs seine GSCIndizes aufbaut und berechnet. Goldman Sachs unterscheidet, ähnlich wie die meisten Anbieter von Indizes, Spot-, Excess- und Total Return Indizes.

Der Spot Return Index wird über den kürzesten Future eines jeden Rohstoffes mit seinem entsprechenden Indexgewicht berechnet. Die Futures werden kurz vor Fälligkeit auf die nächsten Futures umgestellt (gerollt). Beim Spot Return Index wird der Wertunterschied zwischen dem kurzen und dem nächst kürzeren Future nicht in berücksichtigt. Hierdurch kann kein Replikationsportfolio nachgebildet werden und deshalb eignet sich der Spot Return Index nicht als Grundlage für längerfristige Investmentinstrumente. Der Index kann ausschließlich eine Preisperformance erzielen.