Probleme der Unternehmensbewertung in der Praxis

Bei diesem Modell wird davon ausgegangen, dass die Inputgrößen „Wissensressourcen“, „Externe Beziehungen“, „Prozessergebnisse“ und „Wissensergebnisse“ für die Outputgröße „Extern erzielte Wirkung“ verantwortlich sind. Unter Wissensressourcen wird z. B. die Kompetenz der Mitarbeiter verstanden. Zu den externen Beziehungen zählt auch das Verhältnis zu Kunden und Lieferanten. Prozessergebnisse sind hergestellte Produkte oder angebotene Dienstleistungen. Wissensergebnisse sind Erfahrungen, die im Prozess involvierte Personen gemacht haben. Die extern erzielte Wirkung ist letztlich der generierte Umsatz. Durch die Interdependenzen der einzelnen Faktoren entsteht ein iterativer Prozess. Das einmal gewonnene Wissen kann bei einem in Zukunft ähnlich verlaufenden Geschäftsprozess gewinnbringend eingesetzt werden. Die Bewertung der weichen Faktoren geschieht folgendermaßen: Ausgehend von einem Umsatz von 100 GE (Externe Wirkung), erfolgt im Rahmen eines Workshops eine Gewichtung der Inputvariablen. Wird die Kompetenz der Mitarbeiter beispielsweise mit [...]

Grenzen.167 Der berechnete Wert wird auch umso verfälschter, je höher die Personalkosten im Vergleich zu den Kapitalkosten sind.168 In diesem Abschnitt werden nun stellvertretend für die Vielzahl von Möglichkeiten zwei bereits praktizierte Verfahrensweisen zur Bewertung von Humankapital erläutert. Auf Initiative von skandinavischen Unternehmen wird seit einiger Zeit an einem Verfahren gearbeitet Humankapital bewertbar zu machen.169 Protagonist auf diesem Gebiet ist der schwedische Finanzdienstleister Skandia AFS (Assurance and Financial Service).170 Dem Unternehmen wurde Anfang der 90er Jahre des vergangenen Jahrhunderts deutlich, dass die immer größer werdende „Erfahrungslücke“ zwischen Markt- und Buchwert des Unternehmens eine veränderte Betrachtungsweise des Finanzdienstleisters benötigt. Es musste ein Weg gefunden werden, der die immateriellen Vermögensgegenstände in irgendeiner Form greifbar macht.171 Traditionelle Informationssysteme des Rechnungswesens erscheinen zu starr um diese wissensintensive Unternehmen adäquat abzubilden. Verbale Ausführungen über das intellektuelle Kapital als eine weitere mögliche Variante ermöglichten zwar hintergründige Beschreibungen, wurden von Skandia jedoch schnell verworfen, da man sich hierdurch nicht der eigentlichen Problemlösung näherte, immaterielle Vermögensgegenstände fassbar zu machen. Aus diesem Grund fügt das Unternehmen bereits seit 1995 seinem bis dahin finanzwirtschaftlich orientierten Geschäftsbericht eine Zusammenstellung der Entwicklung des Humanvermögens bei. Dieser „Human Capital in Transformation“-Bericht differenziert den Wert des Unternehmens explizit in Financial Capital und Intellectual Capital (IC).172 Nach Darstellung in diesem Artikel besteht der Wert des IC in der Differenz von Markt- und Buchwert. IC ist damit essentiell notwendig, um vorhandenes materielles Strukturkapital in dauerhaften Wert zu transformieren.173 Dieser Ansatz gehört zu den monetären Gesamtbewertungsverfahren und hat bereits heute bei der Bewertung von Wissenskapital Einzug in die Literatur gehalten.174 Ist der Quotient aus Markt- und [...]

Fall beträgt die Summe der Beteiligungen 1.406 TPLN (polnische Währungseinheit) bzw. 351,5 T€. Der Enterprise Value inklusive Beteiligungen beträgt demzufolge 10.102,4 T€. Von diesem Wert werden nun die net debts, also die Nettoverbindlichkeiten des Unternehmens subtrahiert. Die Nettoschulden ergeben sich aus der Differenz der Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten (20.000 TPLN) und dem Bestand an liquiden Mitteln (209 TPLN) bewertet zum 31.12.2003 also 17.791 TPLN bzw. 4.947,8 T€. Wird dieser Betrag vom Enterprise Value inklusive Beteiligungen abgezogen, ergibt sich der Equity Value in Höhe von 5.154,7 T€. Die Energie AG strebt in diesem Fall einen Anteil am erworbenen Unternehmen von 51 % an. Somit liegt der anteilige Equity Value (EqV) bei 2.628,9 T€. Dieser ermittelte Wert stellt gleichzeitig die Kaufpreisuntergrenze dar. Jeder über diesem berechneten Wert liegende Kaufpreis ist strategischer Natur. Durch die Übernahme des ehemals staatlichen Unternehmens besitzt die Energie AG nun einen strategischen Vorteil gegenüber Konkurrenten, denen der Markteintritt bisher verwehrt geblieben ist. Bei dem oben aufgezeigtem Praxisbeispiel wird der WACC Ansatz angewandt, der bereits in Kapitel 2.3.3.1 detailliert beschrieben wurde. Die Berechnung des Diskontierungssatzes erfolgt allerdings nicht analog zu der klassischen Vorgehensweise. In der einschlägigen Literatur setzt sich der WACC, wie der Name schon sagt, aus dem gewichteten Verhältnis von Eigen- und Fremdkapital zusammen. So einfach erfolgt die Berechnung im vorliegenden Fall nicht. Der Abzinsungsfaktor muss stattdessen zum einen den Renditeanforderungen im Sinne der Investitionsrichtlinie genügen und zum andern das Risiko des Landes, in dem die Bewertung stattfindet, angemessen berücksichtigen. Die Schwierigkeit hierbei besteht, dass länderspezifische Risiken eher ordinal denn kardinal zu messen sind. Das Land, in dem das zu bewertende Unternehmen seinen Sitz hat, ist vielleicht als risikoreicher zu klassifizieren als ein anderes Land, aber dies in absoluten Zahlen zu quantifizieren unterliegt einer subjektiven Einschätzung. Darüber hinaus wurde dem Umstand, dass man in einen wachsenden Markt eintritt und sich daraus Chancen für die Zukunft ergeben, bei der Bewertung keine Rechnung getragen. Auch die aus der Übernahme resultierenden Synergien wurden bei der Bewertung nicht beachtet. Diese Auffassung entspricht generell der Philosophie der Energie AG bei [...]