Portfoliooptimierung von Dachfonds unter Verwendung von Hedge Fonds Stilindizes: Ein Multi-Ziel-Optimierungsansatz

5.1 Managerfähigkeiten und Risikoprämien Es wird oft der falsche Eindruck erweckt, dass Hedge Fonds ihre Renditen nur durch das Ausnutzen von Marktineffizienzen erzielen. Viele Hedge Fonds bewegen sich aber in sehr effizienten und liquiden Märkten, z.B. Macro Hedge Fonds, die in globale Aktien- und Rentenmärkte, Rohstoffmärkte und Währungen investieren. In diesen Märkten kommt es nur sehr selten zum sogenannten „free lunch“. Vielmehr lassen sich die Renditen auf zwei wesentliche Quellen zurückführen: Fähigkeiten des Managers und Risikoprämien. Hedge Fonds erhalten eine Risikoprämie als Entschädigung für das bewusste Eingehen von bestimmten systematischen Risiken. Im Grunde ist das nichts Neues. Risikoprämien sind aus Finanzmarkttheorien z.B. dem Capital Asset Pricing Model bekannt. Der Unterschied liegt darin, dass im Gegensatz zu CAPM (eine systematische Risikoquelle, d.h. ein breites Marktrisiko) Hedge Fonds neben dem Marktrisiko einem breiten Spektrum von systematischen Risiken ausgesetzt sind. Das Problem der konventionellen Finanzmarkttheorien ist, dass sie die verschiedenen Hedge Fonds Risiken nicht adäquat beschreiben können.148 So kommen Brooks/Kat (2001) zum Ergebnis, dass sie kein klares Bild von den systematischen Risiken der Strategien Convertible Arbitrage und Equity Market Neutral besitzen.149 [...]

mer noch das Ziel einer absoluter Performance, wohingegen ein Publikumsfonds eine bestimmte Benchmark schlagen will. Wie bei Long/Short Equity kann man die Hedge Fonds nach Geographie (Länder und Regionen), Sektor (Banken, Technlogie etc.) und Stilrichtung (Value oder Growth) einteilen. Die Abbildung 6 zeigt das Hedge Fonds Universum, das in 10 Strategien unterteilt ist, wobei Dach Hedge Fonds nicht berücksichtigt sind. Die Daten stammen von CSFB/Tremont und bilden die CSFB/Tremont HEDG Indizes ab (Stichtag: 30.06.2004). Das Kriterium für die Höhe der Anteile ist das verwaltete Vermögen. Die Strategien in der Abbildung 6 sind nicht vollständig deckungsgleich mit denen aus der Abbildung 5. Dies liegt an den unterschiedlichen Quellen. Es fällt auf, dass in diesem Fall Managed Futures zu Hedge Fonds dazugezählt werden. Das wird in der Hedge Fonds Branche nicht immer so gesehen. Managed Futures wurden ursprünglich als Alternative zu Direktinvestments in Waren und Rohstoffe geschaffen. Tatsächlich ist eine klare Abgrenzung zwischen beiden Arten schwierig vorzunehmen, da die Grenzen fließend verlaufen. Auch der erste Managed Future wurde 1949 aufgelegt. Neben denselben charakteristischen Merkmalen, die bei Hedge Fonds existieren, gibt es aber auch Unterschiede. Der Hauptunterschied liegt darin, dass Managed Futures ausschließlich in Derivate investieren, manche sogar nur in Futures.145 Dabei werden in der Regel systematische Computermodelle eingesetzt, die durch die Wahl von unterschiedlichen Zeithorizonten nach Trends suchen, um von ihnen zu profitieren. Grundsätzlich wird auf mittel- bis langfristige Trendfolgemodelle gesetzt.146 In den USA sind Managed Futures streng reglementiert, wohingegen Hedge Fonds keiner staatlichen Aufsicht unterliegen. Dadurch sind sie sehr transparent und das investierte Kapital ist täglich verfügbar.147 Einer der bekanntesten Managed Futures Anbieter in Deutschland ist die österreichische Investmentgruppe Quadriga. [...]

Short Bias aufweisen. Je nach Einschätzung der Märkte variieren die Manager das Marktrisiko.139 Die Hedge Fonds können einen unterschiedlichen Fokus aufweisen. Sie werden in der Regel nach Geographie, Sektor und Stilrichtung klassifiziert. So kann beispielsweise eine geographische Einteilung nach Ländern und Regionen vorgenommen werden. Zahlreiche Hedge Fonds konzentrieren sich auf bestimmte Sektoren, z.B. Hochtechnologie, Biotechnologie etc., um ihr Fachwissen einbringen zu können. Bei den Stilrichtungen kann man wiederum nach Value- und Growth-Ansätzen unterscheiden.140 4.3.4 Emerging Markets Diese Gruppe von Hedge Fonds investiert in die Aktien- und Anleihenmärkte von Schwellenländern. Dazu gehören Staaten, die eine Entwicklung von einem Dritte Welt Land zu einem Industrieland vollziehen.141 Emerging Markets zeichnen sich durch eine hohe Volatilität aus. Das liegt zum einen an der Struktur der Märkte, als auch an der begrenzten Möglichkeit Leerverkäufe zu tätigen. Darüber hinaus kann man sich über die Futuresmärkte nicht zufriedenstellend absichern. Die fehlenden Möglichkeiten, Risiken zu kontrollieren, führen dazu, dass Hedge Fonds im Markt fast ausschließlich long sind.142 Emerging Markets beherbergen verschiedene Risiken. Eines ihrer Merkmale ist die hohe Abhängigkeit von internationalen Kapitalströmen.143 Es ist schwierig, Informationen zu bekommen, Unternehmen sind weniger transparent und sie entsprechen selten westlichen Standards. Manager haben meist wenig Erfahrung und es kann zu politischen Turbulenzen kommen. Diese Risiken beherbergen aber auf der anderen Seite die Chance, nach Ineffizienzen zu suchen. Dadurch lassen sich unterbewertete Firmen finden.144 4.3.5 Long Only Die Long Only Strategie hat Ähnlichkeit mit der Strategie eines Publikumsfonds. Der Hedge Fonds hat in diesem Fall einen vollständigen Long Bias, d.h. er führt keine Leerverkäufe durch. Unterschiede sind aber auch festzustellen. Der Hedge Fonds kann seine Positionen zusätzlich durch Fremdkapitalaufnahme hebeln. Außerdem verfolgt er im139 140 [...]