Notwendigkeiten und Reformansätze einer Takeover-Regelung in Deutschland

auf empirische Untersuchungen, die ergaben, daß die Zielgesellschaften von Übernahmeangeboten in der Zeit vor der Übernahme weniger effizient als vergleichbare Gesellschaften waren193 . Jedoch zeigt eine Vielzahl an empirischem Material kein solch einheitliches Bild, etliche Studien haben ergeben, daß Zielgesellschaften im Vergleich zu anderen Unternehmen in der Branche vor der Übernahme keine ineffizienten oder unprofitabelen Ergebnisse aufwiesen und daß sich die wirtschaftlichen Ergebnisse nach erfolgter Übernahme auch nicht verbesserten bzw. sogar weiter verschlechterten194 . Außerdem sollte angenommen werden, daß eine Ineffizienz oder Inkompetenz des Managements weder von der konjunkturellen Lage noch von der industriellen Zugehörigkeit des Unternehmens abhängig ist. Gerade die historische Entwicklung von Übernahmen in den USA hat aber gezeigt, daß die Übernahmeaktivitäten relativ parellel mit der gesamtwirtschaftlichen [...]

aufzudecken183 . Andererseits wird ein Anteilseigner gerade in einer Publikumsgesellschaft keinen finanziellen Anreiz haben, Zeit und Geld für Überwachungsmaßnahmen aufzubringen. Denn während dieser Anteilseigner die Kosten der Überwachung alleine zu tragen hat, müssen die infolge des besseren Managements entsprechenden Gewinne mit der Gesamtheit der Anteilseigner geteilt werden184 . Der Anteilseigner wird also eine eigene Überwachung des Managements unterlassen, wodurch eine andere Form des Kontrollmechanismus erforderlich ist. Nach der disciplinary hypothesis wird dem neoklassischen Modell des Marktes für Unternehmenskontrolle die Rolle des wichtigsten Kontrollinstrumentes zugesprochen. Ausgangspunkt dieses market for corporate control ist nach Henry Manne 185 , daß sich die Qualität der Geschäftsleitung im Aktienkurs widerspiegelt und so eine wenig effiziente Führung eines Unternehmens ein Absinken des Börsenkurses zur Folge hat 186 . Sinkt der Aktienkurs und damit der Börsenwert des Unternehmens nun auf ein Niveau, bei dem sich andere Managementteams zutrauen, durch bessere Führung einen höheren Wert zu schaffen, werden diese versuchen, die Gesellschaft zu erwerben, die Herrschaft über die Resourcen des Unternehmens zu erlangen und das Gewinnpotential des Unternehmens auszuschöpfen187 . Das effektivste Mittel um diese Kontrollmehrheit zu erlangen, stellt nach der disciplinary hypothesis dabei das Übernahmeangebot dar, da es sehr schnell und vor allem gegen den Willen des amtierenden Managements zur Kontrollerlangung eingesetzt werden kann. Nach diesen Modellvorstellungen werden nicht nur die durch Trennung von Eigentum und Kontrolle hervorgerufenen agency costs durch [...]

Beschäftigungsrisiko des Managements eng mit dem Unternehmensrisiko verknüpft ist, werden die Manager in risikoärmere Projekte investieren als es die Anleger wünschen, die an risikoreicheren und mit höheren Gewinnc hancen verbundenen Investitionen interessiert sind 178 . Interessenkonflikte können auch in bezug auf die Ausschüttungspolitik bestehen. Während die Aktionäre an der Ausschüttung der finanziellen Mittel interessiert sind, die nach Durchführung aller Investitio nsprojekte mit einem positiven Kapitalwert im Unternehmen frei verfügbar sind, präferieren die Manager eine Einbehaltung dieser Mittel179 . Denn durch die Akkumulation der finanziellen Mittel wollen sie die Lebensfähigkeit der Gesellschaft und den damit verbundenen eigenen Arbeitsplatz sichern. Da also das Management nicht unbedingt die Interessen der Anteilseigner, sondern durchaus auch eigene Interessen verfolgt, besteht der Bedarf nach einer Überwachung des Managements bzw. einer Auswechslung desselben, wenn die Effizienzverluste aufgrund der Eigenhandlungen des Managements zu groß werden. Diese Verluste, zusammen mit den Kosten, die den Aktionären aus Überwachung und Kontrolle des Managements entstehen, werden als "agency costs“ bezeichnet 180 . Die Frage ist also, welche Überwachungsmechanismen geeignet sind, die Interessengleichheit wiederherzustellen und die agency costs zu minimieren181 . Zuerst ist an die Kontrolle durch die Anteilseigner zu denken, doch können diese keine effiziente Überwachung gewährleisten, insbesondere nicht in großen [...]