Mortgage-Backed Securitisation

Im Laufe der Zeit machte man entscheidende Fortschritte bei der Bestimmung der Zusammenhänge zwischen der Zahlungsausfallsrate und verschiedenen Variablen. Aufgrund dieser Erkenntnisse lassen sich ökonometrische Modelle zur Abschätzung der Kreditausfälle erstellen. Wichtig dabei ist die Identifikation der erklärenden Variablen bzw. die Bestimmung deren Wirkungsweise auf die Kreditausfallsrate. Eine gute Möglichkeit ist der Rückgriff auf das Know-How der Rating Agenturen, die ja bei der Bonitätsbeurteilung der MBS auch das Poolkreditrisiko abschätzen müssen. Deren Methodologie kann übernommen werden. In diesem Zusammenhang soll auf die in Fallbeispiel 2 von Standard & Poor’s verwendete Indikatoren zur Bestimmung des Kreditrisikos einzelner Darlehen verwiesen werden. In einer umfassenden Studie identifizierten Bendt/Ramsey/Fabozzi eine relativ geringe Anzahl von berücksichtigungswürdigen Parameter. Entscheidende Bedeutung hat das Belehnungsverhältnis (LTV). Je höher dieses ist, desto höher ist die Ausfallswahrscheinlichkeit. Sowohl das ursprüngliche Belehnungsverhältnis als auch das laufende Belehnungsverhältnis dienen als Indikatoren. Besteht eine zweite Hypothek auf die Immobilie so verdoppelt sich das Ausfallsrisiko unabhängig vom Belehnungsverhältnis. Auch das Alter spielt eine wichtige Rolle. Die Studie kommt zu einer ähnlichen Erkenntnis wie jene, die dem SDA Modell zugrunde liegt. Auch das Verhältnis von [...]

durchschnittlichen Kreditausfallsraten von Pools mit ähnlichen Charakteristika wie der zu analysierende. Es wurde eine über die gesamte Laufzeit konstante Rate, die Constant Default Rate (CDR), angewendet, die die jährlichen Verluste durch Kreditausfälle in Prozent des ausstehenden Nennwerts angab. Eine Weiterentwicklung war das von der Bond Market Association eingeführte Standard Default Assumption (SDA) Modell. Empirische Beobachtungen hatten ergeben, dass die Ausfälle am Anfang der Laufzeit relativ gering waren, dann langsam anstiegen und ab einem gewissen Zeitpunkt wieder fielen. Erklärbar ist dieses Phänomen damit, dass sich Schuldner anfangs für das Darlehen qualifizieren müssen. Sind sie nicht qualifiziert, wird das Darlehen auch nicht vergeben. Daher können anfangs auch nahezu alle Schuldner ihren Verpflichtungen nachkommen, erst wenn es mit der Zeit bei manchen zu einer Veränderung der finanziellen Lage kommt, steigt die Zahl der Zahlungsausfälle. Mit der Zeit wird die ausstehende Darlehenssumme im Verhältnis zum Immobilienwert immer geringer, der Schuldner hat folglich bei Säumigkeit und Zwangsversteigerung immer mehr zu verlieren. Daher geht die Zahlungsausfallsrate auch zurück. Das SDA Basisszenario beginnt mit einer Rate von 0,02% jährlich mit einer Steigerung von 0,02% in jedem darauffolgenden Monat bis es im dreißigsten Monat das Plateau von 0,6% erreicht. Nach sechzig Monaten reduziert sich die Rate wieder um 0,0095% jedes Monat bis sie im hundertzwanzigsten Monat 0,03% erreicht und auf diesem Niveau konstant bleibt. Höhere bzw. niedrigere Kreditausfallsszenarien werden mit Prozentwerten in Relation zum Basisszenario angegeben. 250 SDA bedeutet somit, dass nach dreißig Monaten ein Plateauwert von 1,5% jährlich erreicht wird und diese Rate nach hundertzwanzig Perioden auf 0,075% zurückfällt.134 Abbildung 14 stellt drei SDA Szenarien dar. CDR und SDA werden auch heute noch als Konventionen für die Angabe von Kreditausfallsraten, die man aus ökonometrischen Modellen erhält, verwendet. Der Nachteil der statischen Modelle ist, dass sich Hypothekenpools hinsichtlich der für die Bestimmung von Kreditausfallsraten notwendigen Schlüsseleigenschaften, nie gänzlich decken. Die Anwendung von in der Vergangenheit beobachteten Kreditausfallsraten auf neue Pools führt daher zwangsläufig zu Fehleinschätzungen. [...]

Die Modellierung der Kreditausfälle soll nur relativ kurz behandelt werden, weil sie beim Großteil der MBS für die Anlageentscheidung eigentlich nicht relevant ist. Der überwiegende Teil der MBS trägt die Garantie von Fannie Mae, Freddie Mac oder Ginnie Mae. Der Investor in Agency MBS ist von etwaigen Kreditausfällen somit nicht betroffen, denn diese werden durch die Garantie abgedeckt und wirken damit wie eine vorzeitige Rückzahlung. Auch private MBS werden in der Regel so kreditverbessert, dass sie ein Triple A Rating erhalten. Triple A beurteilte Wertpapiere sind auch unter sehr ungünstigen ökonomischen Bedingungen nicht von Kreditausfällen betroffen, das Kreditrisiko ist damit ziemlich vernachlässigbar. Die Notwendigkeit der Abschätzung von Zahlungsausfällen verbleibt damit der kleinen Gruppe von risikobereiten Investoren, die bspw. in eine Junior Tranche investieren, die als First Loss Papier dient. [...]