Moderne Verfahren der Unternehmensbewertung

Auch transaktionsorientierte Bewertungen aufgrund von Übernahmen beinhalten das Risiko, dass Paketaufschläge201 oder Abschläge bezahlt wurden und diese somit den Unternehmenswert transaktionsbedingt verändern.202 Darüber hinaus sind vor allem in Deutschland Informationen über die Bewertung von abgeschlossenen Transaktionen in den seltensten Fällen öffentlich verfügbar.203 Aufgrund der limitierten Vergleichbarkeit (kein Unternehmen gibt es spiegelbildlich noch einmal), rät die Literatur zur Risikoadjustierung durch Aufoder Abschläge der Multiplikatoren. Diese Vorgehensweise ist zwar grundsätzlich verständlich, sie beinhaltet aber wieder eine subjektive Beeinflussung durch den Bewertenden, welche schon bei den Barwertmodellen als riskant herausgestellt wurde.204 Gerade bei Unternehmen des Neuen Marktes fehlt es an Vergleichsmöglichkeiten.205 Die Datenbasis innerhalb des Neuen Marktes ist zur Zeit auf max. 338 Unternehmen begrenzt.206 Ein Blick über die Grenzen207 beinhaltet das Risiko von länderspezifischen Bewertungsunterschieden. Weiterhin agieren junge Unternehmen in meist innovativen Bereichen. Sie sind, da sie teilweise als erstes Unternehmen in einem neuen Bereich agieren, ein Unikat in der Börsenlandschaft. Zu beachten sind auch die Unterschiede im Produktlebenszyklus, der Finanzierungsgestaltung und der Marktstellung. Ein direkter Vergleich zu anderen Unternehmen ist daher kritisch. [...]

05.07.2000 Ein neuer Großauftrag wurde gesichert 28.09.2000 Umsatz- und Gewinnwarnung durch Verschiebung des Großauftrages 30.11.2000 Korrektur des Konzernabschluss 1999 wegen Konsolidierungsfehler, insb. verfrühte Umsatzverbuchung 30.01.2001 Umsatzrevidierung aufgrund bereits angekündigter, jedoch nicht ausführbarer Aufträge. Wechsel im Vorstand (Vertrieb). Letztendlich lässt sich negativ anmerken, dass das zeitaufwendige Modell einen hohen Rechenaufwand mit einer großen Anzahl von Schätzungen verbindet.186 Dies mag theoretisch kein Grund für eine Abwertung darstellen, in der Praxis jedoch scheinen sich in den letzten Monaten leicht verständliche Modelle aufgrund der dynamisierenden Märkte und vor allem der Emissionsflut am Neuen Markt eine nicht unwichtige Stellung eingenommen zu haben.187 Hier ist anzumerken, dass es generell eine Kosten/Nutzen-Relation zwischen der Genauigkeit, durch Erhöhung der Inputdaten, und der Ungenauigkeit, durch Schätzung der zusätzlich integrierten Inputdaten, gibt. Das Endergebnis wird negativ durch die mit Schätzungen verbundenen Schätzfehler beeinträchtigt. [...]

Beibehaltung vor allem für die weiter in der Zukunft liegende Bewertung geeignet ist, darf in Frage gestellt werden.176 Eine generelle Kritik ist, vorauszusetzen, dass sich die Aktie auch in Zukunft in einer bestimmten Relation zur Gesamtmarktentwicklung verhält; weiterhin bleiben mögliche strategische Veränderung der Unternehmen unberücksichtigt.177 Schon 1992 bewiesen Fama/French empirisch, dass es nicht unbedingt einen Zusammenhang zwischen historischer Volatilität und der zukünftigen Entwicklung des Unternehmens gibt.178 Der Prognose der Cash Flows kommt in der DCF - Betrachtung neben dem Kapitalisierungssatz eine besondere Rolle zu.179 Um die Werttreiber von jungen, wachstumsstarken Unternehmen in der Zukunft bestimmen zu können, ist ein Höchstmaß an Schätzgenauigkeit und Branchenkenntnis, besonders im Bezug auf immaterielle Werte erforderlich. Auch wenn dies vorhanden sein sollte, ist die Entwicklung durch die Dynamik und Volatilität des Geschäfts in den Zukunftsbranchen kaum mit Sicherheit zu prognostizieren.180 Eine sprunghafte und grundlegende Änderung kann gerade bei jungen Unternehmen in der Aufbau- und Wachstumsphase auftreten.181 Daher sind auch die Schätzungen für einen kurzen Zeitraum mit erhöhtem Risiko behaftet.182 Eine Gefahr, die besonders am Neuen Markt bemerkbar war, ist, dass durch Unternehmen überzogene und einseitige Sachverhalte abgebildet werden, die aggressiv prognostiziert worden sind.183 Diese wurden in der Vergangenheit teilweise kritiklos übernommen und führten somit zu einer Überbewertung.184 Hier wird wieder ersichtlich, wie wichtig eine kritische Einschätzung der Prognosedaten ist. [...]