Moderne Unternehmensbewertung bei Biotechs

In Anhang 4 ist ein ausführliches Beispiel dargestellt, wie ein Unternehmen mit dem WACC-Ansatz als Brutto- und dem Equity-Ansatz als Nettomethode bewertet werden kann. Der Ausdruck basiert auf einem flexibel einsetzbaren Excel-Tool, das der Methodik von Henselmann nachempfunden ist. Die Rechenweise des Tools soll hier grob beschrieben werden, damit besonders die zur Berechnung notwendigen Inputvariablen (gelbe Felder im Excel-sheet) klar werden. Vorraussetzung sind mindestens die zwei neuesten, vollständigen Jahresabschlüsse des zu bewertenden Unternehmens. Optimal ist es jedoch, wenn die letzten vier Abschlüsse vorliegen. So können Veränderungen von Werttreibern, also Posten, die den Unternehmenswert stark beeinflussen, besser bestimmt werden. A. Ausgehend vom Inventar werden die Buchwerte des [...]

Der Weighted Average Cost of Capital (WACC)-Ansatz, ein weiteres Gesamtbewertungsverfahren, wird in der Literatur weitgehend übereinstimmend beschrieben. Der WACC-Ansatz ist ein DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow) aus dem angloamerikanischen Raum. Im Gegensatz zur oben mit dem Ertragswertverfahren beschriebenen Nettomethode handelt es sich bei diesem Verfahren um eine Bruttomethode, d.h. es wird zunächst der Unternehmensgesamtwert ermittelt. Dabei ist der den Eigen- und Fremdkapitalgebern insgesamt zufließende Zahlungsstrom zu bewerten. Das heißt, vom bewertungsrelevanten Überschuss werden keine Fremdkapitalkosten abgezogen. Demzufolge ist der für den WACC-Ansatz zu verwendende Überschuss der Brutto Cash Flow bzw. der Free Cash Flow des jeweiligen Jahres. Die Berechnung der jeweiligen Höhe des Free Cash Flows kann den Abbildungen 13 und 19 entnommen werden. Die Wirkung der Fremdfinanzierung muss daher beim WACC-Ansatz ausschließlich im [...]

Differenz aus ks und i wird als Risikoprämie bezeichnet. Die Risikoprämie bildet das Investitionsrisiko ab. Das Finanzierungsrisiko ergibt sich aus der Höhe und der Struktur der Fremdfinanzierung. Zur Berechnung des Finanzierungsrisikos wird nach der obigen Formel (1) nun bereits der Wert des Eigenkapitals (EF) benötigt. Da dieser Wert jedoch das eigentliche Ziel der Rechnung ist, ergibt sich ein Zirkularitätsproblem. Um dieses Problem zu lösen, kann eine atmende Finanzierungspolitik angenommen werden, die den Verschuldungsgrad (F/E) des Unternehmens auf dem immer gleichen Niveau lässt. Wenn sich die Fremdkapitalbestände jedoch losgelöst vom Unternehmensgesamtwert entwickeln, d.h. F/E ist nicht konstant, dann können die Diskontierungssätze auch nicht konstant sein. Dies wäre etwa bei einer autonomen Finanzierungspolitik mit einem fest vorgegebenen Fremdkapitalbestand der Fall. Da in diesem Fall keine Lösung möglich ist, beurteilt Drukarczyk im Ergebnis den Equity-Ansatz in seiner ökonomischen Leistungsfähigkeit als beschränkt und somit entbehrlich.94 Henselmann benutzt die gleiche Methode wie Drukarczyk, solange der Verschuldungsgrad bekannt ist. Wenn dies nicht der Fall ist, löst er obiges Zirkularitätsproblem durch Iteration.95 Diese Vorgehensweise ist analytisch nicht exakt, liefert aber durchaus brauchbare ist Annäherungen. die Ein zweiter des [...]