Modellbasierte Analyse der Beziehungen zwischen typisierbaren Investorenprofilen und Bewertungskriterien von Investitionsobjekten auf dem Venture-Capital Markt

Diplomarbeit von Johannes Heinen

Einleitung:

Risikokapitalgeber stehen stets vor der Aufgabe, zwischen sehr unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Investitionsobjekten auswählen zu müssen. Ihre Entscheidungen hängen dabei von den individuell vorliegenden Zielsystemen auf Investorenseite sowie dem daraus resultierenden Bewertungsmaß, mit dem das Investitionsobjekt bewertet wird, ab. Die einzelnen existierenden Zielsysteme der Investoren können dabei stark variieren, so dass unterschiedliche Venture Capital-Investoren bei der Bewertung von Investitionsmöglichkeiten häufig zu sehr unterschiedlichen Ergebnissen kommen. Um die bei Venture Capital-Finanzierung auftretenden Entscheidungswege und deren Gründe nachvollziehen und bewerten zu können, ist es daher notwendig, die unterschiedlichen Zielsysteme und Investitionspräferenzen von Venture Capital-Investoren zu kennen und anhand eines festen Schemas charakterisieren zu können. Durch diese Kenntnis können Ableitungen für die jeweilige Bewertung von Investitionsobjekten getroffen werden und Zusammenhänge zwischen Zielsystemen der Investoren und der für sie resultierenden Attraktivität eines Investitionsobjekts erklärt werden.

Im Rahmen dieser Diplomarbeit soll daher ein Modell gestaltet werden, welches in der Lage ist, aufgrund des Zielsystems und der Präferenzen eines Investors ein Investorenprofil zu erstellen, sowie daraus resultierend eine begründete Empfehlung geben kann, welche Formen von Geschäftsneugründungen dem Profil am besten entsprechen und mit welchen Kenngrößen diese bewertet werden sollten. Im Einzelnen sind die folgenden Teilaufgaben zu lösen:

- Einarbeitung in die theoretischen Grundlagen, Abgrenzung des Betrachtungsfelds und Begriffsdefinitionen zu den Themen Venture Capital-Investoren, Geschäftsneugründungen als Investitionsobjekte sowie Zielsysteme/Kennzahlensysteme (z.B. Darstellung Shareholder/Stakeholder-Value-Konzepte).

- Erarbeitung eines Kennzahlenkatalogs und Einteilung/Festlegung von unterschiedlichen Zielsystemen zur Typisierung von Investorenprofilen.

- Analyse/Darstellung der quantitativ und qualitativ messbaren Kenngrößen von Venture Capital-Investitionsobjekten sowie Aufnahme der ‘weichen Faktoren’ - Festlegung von Bewertungskriterien zur Charakterisierung von Geschäftsgründungen - Typisierung von Investitionsobjekten.

- Verknüpfung von Investorenprofilen und Charakteristiken möglicher Investitionsfälle – Analyse der daraus resultierenden Anforderungen und Beziehungen für die kennzahlengestützte Bewertung – sowie Erstellung eines abgeschlossenen Kennzahlensystemmodells, inklusive quantitativer/finanzieller und qualitativer/nicht-finanzieller Komponenten, einer Vorschrift zur Konfiguration von Kennzahlsystemen zur Bewertung spezifischer Investitionsfälle je nach Investorenprofil auf Basis der bisherigen Ergebnisse.

- Kritische Bewertung des erarbeiteten Modells.

- Validierung der Modellergebnisse an ausgewählten Praxisbeispielen.

- Dokumentation der Arbeit.

Inhaltsverzeichnis:

Textprobe:

Kapitel 3.2.1, Strukturelle Eigenschaften:

Die strukturellen Eigenschaften des Venture Capitalist betreffen, losgelöst vom tatsächlichen Verhalten des Akteurs, seinen potentiellen Handlungsspielraum und sein Können, welches ihm aufgrund seiner Voraussetzungen und Fähigkeiten zur Verfügung steht.Es sind demnach Eigenschaften, die vorgegeben sind und nicht frei vom Akteur entschieden oder beeinflusst werden können – sie tragen dazu bei, dass die Ziele des Venture Capitalist verfolgt werden, begrenzen aber auch die Möglichkeiten der Zielerreichung.

Wie bereits mit Abbildung 3 eingeführt wurde, so lassen sich auf der Investorenseite die Akteure in den Investor und den Venture Capitalist - den Intermediär - unterteilen; der Investor ist dabei für die Ausstattung mit Kapital verantwortlich, der Intermediär für die Ausstattung mit Personal bzw. Wissen.

Das bereitgestellte Kapital lässt sich leicht zahlenmäßig erfassen und bemessen, jedoch ergeben sich durch Art und Anzahl der Investoren weitere Charakteristika des Kapitals, die Auswirkungen auf das Investitionsverhalten haben können. Man erfasst die Ausprägungen hinsichtlich der Trägerschaft und der Anzahl der Investoren. Auch wenn diese Grundeigenschaften der Investoren wohlmöglich direkte Auswirkungen auf die weiteren Zielparameter im Investitionsverhalten haben, so sind sie doch untrennbar mit der Kapitalausstattung verbunden und daher den strukturellen Eigenschaften zuzurechnen; existieren Abhängigkeiten mit anderen Bewertungskriterien so können diese in der späteren Analyse noch aufgedeckt werden. Die Erfassung der monetären Mittel die den VC-Akteuren zur Verfügung steht, erfolgt im Weiteren auf einer einfachen ordinalen Skala, wobei aufgrund der Ausprägungsverteilung für eine übersichtliche Visualisierung der Bereich von 0-75 Mio. Euro im Vergleich zum Bereich >75-500 Mio. Euro und >500 Mio. Euro vergrößert dargestellt wird.

Die Trägerschaft von zur Verfügung gestelltem Venture Capital taucht im Wesentlichen in den drei Formen öffentlich, privat und corporate auf. Öffentliche Trägerschaften betreffen dabei jegliches von staatlichen Institutionen bereitgestelltes Kapital, Corporate Venture Capital bezeichnet als Sonderform des privaten Sektors die durch Unternehmen finanzierten Intermediäre und private Trägerschaft die Gesamtheit der nicht öffentlichen und nicht unternehmensinternen Gelder. Dabei treten häufig Mischformen auf, da VC-Fonds sowohl durch öffentliche als auch private oder unternehmenseigene Mittel finanziert werden. Die einzelnen Gesellschaften werden dann nach den Anteilen der verschiedenen Trägerschaften am Gesamtkapital auf der Skala positioniert. Die Anzahl der Investoren innerhalb eines VC-Fonds reicht von einem einzelnen Investor bis hin zu mehreren Hundert bei großen, offenen Fonds. Sinnvoller als die reine Zählung der verschiedenen Investoren scheint hierbei die Unterscheidung der Kapitalbereitstellung in einen Investor (captive VC), wenige, dem Intermediär gut bekannte Investoren (semi-captive VC) oder viele, dem Intermediär überwiegend unbekannte Investoren (independent VC). Hier sind vergleichbar wenige Gesellschaften an einem Übergang zu positionieren und so kann die wesentliche Information, der Einfluss eines einzelnen Investors auf das Handeln des Intermediärs verwertbar abgebildet werden.