Investition und Finanzierung in mittelständischen Wachstumsunternehmen

Verlauf der marginalen Sollzinskurve (iFK) unterstellt und damit ein möglicher Konkurs ausgeschlossen).126 Entsprechend der dritten These von Modigliani-Miller ergibt sich die Höhe des Kalkulationszinsfusses i, der als Vergleichsmaßstab dem internen Zinsfuss r von Investitionsprojekten zur Vorteilhaftigkeitsentscheidung gegenüberzustellen ist, aus der Risikoklasse, in der sich die Unternehmung befindet. Folglich könnte dann der Abstand zwischen den parallel verlaufenden Gesamtkapitalkosten i und den Fremdkapitalkosten iFK als ein Maß für die unternehmensindividuelle Risikoprämie resp. Risikoklasse gedeutet werden. Abschließend soll festgehalten werden, dass bei Anwendung der Modigliani-MillerTheoreme Investitions- und Finanzierungsentscheidungen voneinander zu trennen sind (Separation von Investition und Finanzierung). Da Finanzierungsentscheidungen für den Marktwert von Unternehmen und die Gesamtkapitalkosten irrelevant sind, ist auch die Vorteilhaftigkeit von Investitionen unabhängig davon, wie ein Unternehmen finanziert ist (Irrelevanz der Finanzierung). Die Vorteilhaftigkeit von Investitionen kann errechnet werden, indem man ihren Kapitalwert mit Hilfe des (konstanten) Kalkulationszinsfusses i berechnet.127 5.2.3.3 Vergleichende Würdigung beider Ansätze und Fazit Eine möglichst optimale Kombination des Fremd- und Eigenkapitalverhältnisses stellt eines der wichtigsten Probleme der Unternehmensfinanzierung dar und wurde daher in den vorangegangenen Abschnitten der Verschuldungsanalysen näher betrachtet. Fraglich war demzufolge, ob oder inwieweit der klassische und neoklassische Finanzierungsansatz einen Beitrag zur Lösung dieses Problems liefern können. Die traditionellen Konzepte zum optimalen Verschuldungsgrad, der bestimmt wird durch das Minimum der Gesamtkapitalkosten bei gleichzeitiger Maximierung [...]

Gemäß der ersten These von Modigliani und Miller ist der Marktwert einer Unternehmung unabhängig von seiner Kapitalstruktur resp. von seinem Verschuldungsgrad (VG). Definitionsgemäß sind die Gesamtkapitalkosten einer Unternehmung genau derjenige Kalkulationszinssatz i, bei dem der Barwert aller Auszahlungen an die Kapitalgeber (Dividenden und Zinsen) dem Marktwert des Gesamtkapitals entspricht.125 Folglich kann i als parallel zur Abszisse (parallel zum Verschuldungsgrad) verlaufende Linie in Abbildung 5 dargestellt werden. Ausgehend von einer reinen Finanzierung mit Eigenkapital (bei VG = 0), können mit Hilfe der zweiten These die Eigenkapitalkosten rEK einer Unternehmung als eine linear ansteigende Funktion des Verschuldungsgrades abgebildet werden. Dieser lineare Verlauf ergibt sich aus der positiven Wirkung des Leverage- Effektes (Leverage Chance) bei einer Substitution von Eigenkapital durch Fremdkapital (es sei zudem ein konstanter [...]

Abbildung 4 stellt die Fremdkapitalkosten (iFK), die Eigenkapitalkosten (rEK), die Gesamtkapitalkosten (i) und den Marktwert der Unternehmung (MW) in Abhängigkeit vom Verschuldungsgrad (VG) dar. Die Eigenkapitalkosten liegen aufgrund der höheren Risiken beim Eigenkapitalgeber grundsätzlich über den Kosten einer Fremdfinanzierung. Liegt eine reine Finanzierung mit Eigenkapital vor, so entsprechen die Gesamtkapitalkosten den Kosten des Eigenkapitals. Im Falle einer zunehmenden Verschuldung (Substitution des teuren EK durch günstiges FK) sehen sowohl die Fremd- als auch die Eigenkapitalgeber zunächst keinen Anlass, ihre Rendite- und Zinsforderungen zu verändern. Folglich lassen sich ceteris paribus die durchschnittlichen Gesamtkapitalkosten bei zunehmender Verschuldung vorerst senken und der Marktwert steigern (Leverage Chance). Mit zunehmendem Verschuldungsgrad wird das Eigenkapital „riskanter“ und die von den Eigenkapitalgebern geforderten Verzinsungsansprüche nehmen zu. Die Fremd- [...]