Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität als Anlagealternative unter Risk/Return Gesichtspunkten
- Art: Diplomarbeit
- Autor: Holger Mertens
- Abgabedatum: Februar 1999
- Umfang: 124 Seiten
- Dateigröße: 4,8 MB
- Note: 2,0
- Institution / Hochschule: Hochschule für Bankwirtschaft (HfB) Deutschland
- ISBN (eBook): 978-3-8324-1875-5
-
ISBN (Paperback) :
978-3-8324-1875-5 P - ISBN (CD) :978-3-8324-1875-5 CD
- Sprache: Deutsch
- Prämierung:
- Arbeit zitieren: Mertens, Holger Februar 1999: Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität als Anlagealternative unter Risk/Return Gesichtspunkten, Hamburg: Diplomica Verlag
- Schlagworte: European Corporate Bond Market, Ratings, Unternehmensanleihen, Corporate Bonds, Credit Spreads
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Diplomarbeit von Holger Mertens
Einleitung:
Seit der Unterzeichnung des Maastrichter Vertrages im Februar 1992 und seinem Inkrafttreten im November 1993 hat es zwischen den Mitgliedsländern der EU einen starken Konvergenzprozeß der Zinsniveaus gegeben. Für Investoren bedeutet die Angleichung der Zinsniveaus, daß durch den Kauf von hochverzinslichen Staatsanleihen (wie die von Italien oder Spanien) nicht länger hohe Erträge erzielt werden können. Sie sind nun gezwungen, sich nach Anlagealternativen umzuschauen. Am amerikanischen Rentenmarkt ist seit vielen Jahren das Segment der Industrieanleihen eine solche Alternative zu Staatsanleihen. Da die Kreditqualität eines Industrieunternehmens beispielsweise niedriger ist als die der Bundesrepublik Deutschland, wird den Investoren eine höhere Verzinsung als bei Staatsanleihen gewährt. Wenn europäische Investoren in der Vergangenheit Industrieanleihen kauften, dann nur solche mit erstklassiger Investmentqualität (d.h. Anleihen mit einem Rating von Triple A und Double A), deren Risiken und Erträge (englisch: Risk und Return) sich nicht deutlich von denen der Staatsanleihen unterschieden. Im Rahmen dieser Arbeit soll untersucht werden, ob es für Investoren rentabel ist, Papiere zweitklassiger Investmentqualität zu kaufen (d.h. Anleihen mit einem Rating von Single A und Triple B). Der Kauf eines solchen Papiers bringt einerseits höhere Risiken mit sich, andererseits aber auch höhere Erträge. Die zentrale Fragestellung in der vorliegenden Arbeit ist, ob Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität unter Risk/Return Gesichtspunkten eine Anlagealternative zu Staats- und Industrieanleihen erstklassiger Investmentqualität darstellen. Obwohl es in der Fragestellung nicht explizit erwähnt wird, handelt es sich in der Untersuchung um europäische Industrieanleihen. Da über diese bisher erst wenig Risk/Return Daten verfügbar sind, werden die Ergebnisse aus dem Zahlenmaterial amerikanischer Industrieanleihen abgeleitet.
Inhaltsverzeichnis:
| Abbildungsverzeichnis | ||
| 1. | Einleitung | 1 |
| 2. | Festverzinsliche Wertpapiere | 3 |
| 2.1 | Definition und Merkmale | 3 |
| 2.2 | Bestimmung des Preises, der Verzinsung und des Gesamtertrages | 4 |
| 2.3 | Märkte festverzinslicher Wertpapiere | 6 |
| 2.4 | Entwicklung am "European corporate bond market" | 7 |
| 3. | Ertragsmessung mit Indizes | 10 |
| 3.1 | Definition und Unterscheidungsmerkmale von Indizes | 10 |
| 3.2 | Anforderungen an Rentenindizes | 13 |
| 3.3 | Auswahl und beispielhafte Konstruktion eines Index zur Ertragsmessung | 14 |
| 4. | Begriffsbestimmung und Analyse von Risiken bei der Anlage in festverzinslichen Wertpapieren | 19 |
| 4.1 | Charakterisierung von allgemeinen Risiken bei der Anlage in festverzinslichen Wertpapieren | 19 |
| 4.2 | Charakterisierung und Messung von Risiken bei der Anlage in Industrieanleihen | 21 |
| 4.2.1 | Das Liquiditätsrisiko | 21 |
| 4.2.1.1 | Charakterisierung | 21 |
| 4.2.1.2 | Messung | 21 |
| 4.2.2 | Das Reinvestmentrisiko des Kapitals und das Risiko der "embedded option" | 22 |
| 4.2.2.1 | Charakterisierung | 22 |
| 4.2.2.2 | Messung | 23 |
| 4.2.3 | Das Kreditrisiko | 24 |
| 4.2.3.1 | Charakterisierung | 24 |
| 4.2.3.2 | Messung | 26 |
| 4.2.3.2.1 | Qualitative Messung | 26 |
| 4.2.3.2.2 | Quantitative Messung | 29 |
| 4.3 | Bestimmung des Gesamtrisikos | 33 |
| 5. | Vergleich von Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität mit Anleihen höherer Qualität im Rahmen von zwei Risk/Return Analysen | 34 |
| 5.1 | Die Relevanz der Risk/Return Daten des "US corporate bond market" für europäische Industrieanleihen | 35 |
| 5.2 | Analyse und Vergleich von Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität mit Anleihen höherer Qualität unter Einfluß des Kreditrisikos | 37 |
| 5.2.1 | Bestimmung des Kreditverlustes | 39 |
| 5.2.1.1 | Verluste durch Kreditausfälle | 39 |
| 5.2.1.1.1 | Ermittlung der "default rate" | 39 |
| 5.2.1.1.2 | Ermittlung der "recovery rate" | 44 |
| 5.2.1.1.3 | Berechnung der Verluste durch Kreditausfälle an einem Beispiel | 45 |
| 5.2.1.2 | Verluste durch Verschlechterung der Kreditqualität | 46 |
| 5.2.1.2.1 | Ermittlung der Wahrscheinlichkeiten für einen Wechsel der Ratingkategorie | 47 |
| 5.2.1.2.2 | Ermittlung der Preisveränderung infolge eines Wechsels der Ratingkategorie | 49 |
| 5.2.1.2.3 | Berechnung des Verlustes durch Verschlechterung der Kreditqualität an einem Beispiel | 53 |
| 5.2.2 | Bestimmung des "credit spread" | 54 |
| 5.2.3 | Berechnung des risikoadjustierten Ertrages | 56 |
| 5.2.4 | Messung des Kreditrisikos mit Hilfe des 1% Perzentile | 62 |
| 5.2.5 | Bewertung der Ergebnisse | 65 |
| 5.3 | Vergleich von Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität mit Anleihen höherer Qualität durch eine Total Return Analyse | 69 |
| 5.3.1 | Durchführung einer Total Return Analyse | 70 |
| 5.3.2 | Messung des Gesamtrisikos mit Hilfe der Standardabweichung | 72 |
| 5.3.3 | Bewertung der Ergebnisse | 76 |
| 5.4 | Berechnung eines "breakeven yield spread" als Ergänzung zur Kreditanalyse | 81 |
| 6. | Investitionsentscheidungen unter Berücksichtigung der Ertrags-Determinanten | 86 |
| 7. | Fazit und Ausblick | 93 |
| 8. | Anhang | 95 |
| A: | Die jährlichen "default rates" der "static pools" von Standard & Poor´s (1998) | 95 |
| B: | Preisveränderungen infolge von Ratingwechseln nach Hite/Warga (1997) | 97 |
| C: | Adjustierung der Verluste aus Verschlechterung der Kreditqualität mit dem volkswirtschaftlichen Umfeld am Beispiel der Triple B Anleihen im Jahr 1990 | 98 |
| D: | YTM Daten (Quelle: Merrill Lynch, 1998) und Total Return Daten (Quelle: Merrill Lynch, 1998) | 100 |
| E: | US Industrieproduktion (Quelle: Bloomberg, 1998) | 105 |
| 9. | Literaturverzeichnis | 108 |
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Link zur Arbeit:
http://www.diplom.de/ean/9783832418755
Arbeit zitieren:
Mertens, Holger Februar 1999: Industrieanleihen zweitklassiger Investmentqualität als Anlagealternative unter Risk/Return Gesichtspunkten, Hamburg: Diplomica Verlag
Schlagworte:
European Corporate Bond Market, Ratings, Unternehmensanleihen, Corporate Bonds, Credit Spreads
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