The IPO Business of German Discount Brokers

Diplomarbeit von Sido Schrom

Einleitung:

Entwicklungen in jüngerer Vergangenheit zeigen, dass deutsche Discount Broker ihre Produktpalette gezielt erweitern und ihren Kunden verstärkt Zugang zu Neuemissionen (IPOs) bieten, nicht zuletzt um ihre starke Marktposition in Europa zu wahren. So übernehmen die Broker Aufgaben im Neuemissionsgeschäft, sei es als Verkaufsagent oder als Mitglied in Übernahmekonsortien (Underwriter). Discount Broker betreten damit Neuland in einem Wirtschaftszweig, der bisher fast ausschließlich von Investmentbanken dominiert worden ist. Somit scheint sich eine neue Sorte von Investmentbanken zu entwickeln und die Vorherrschaft privilegierter Institutionen im Neuemissionsgeschäft aufzuweichen.

Vor diesem Hintergrund möchte die vorliegende Arbeit auf das aufkommende Segment des Neuemissionsgeschäfts der führenden deutschen Discount Broker eingehen und objektiv beschreiben. Durchführung und Strategien im Neuemissionsgeschäft der Direct Broker werden im Detail betrachtet. Die Untersuchung beschränkt sich dabei auf die drei Marktführer im discount broking: ConSors Discount-Broker AG, Comdirect AG and Direkt Anlage Bank AG.

Zwischen Anfang September und Ende November 2000 haben die drei Brokerhäuser ihren Einstieg ins Neuemissionsgeschäft offiziell angekündigt. ConSors entschied sich, eine eigene Investment Bank zu gründen („do-it-yourself approach”) und Comdirect zieht Nutzen aus der Unterstützung durch die Mutter Commerzbank („piggy-back approach”), aber erhebt Anspruch auf Führungsmandate bei Neuemissionen infolge des Aufbaus eines eigenen Geschäftsbereichs Investmentbanking. DAB beschloss hingegen strategische Partnerschaften einzugehen („tie-up approach”), um die Chancen zu erhöhen, bei Neuemissionen berücksichtigt zu werden, ohne sich dabei jedoch selbst zur Investmentbank zu entwickeln.

Die drei Discount Brokers treten üblicherweise als Verkaufsagenten auf, planen jedoch ehrgeizig in absehbarer Zeit Co-Underwriting- und Führungsmandate bei Neuemissionen zu erhalten; die Broker würden dann die Bezeichnung „Investmentbank” rechtfertigen. Ziel der Arbeit ist es, die Frage, ob zur Zeit tatsächlich eine neue Generation von Investmentbanken entsteht, hinreichend zu beantworten. Der Autor ist zuversichtlich, dass die Broker in Abhängigkeit von der jeweiligen Marktlage mittel- bis langfristig gute Chancen mit ihrem Neuemissionsgeschäft haben und sich als Nischen-Investmentbank etablieren werden.

Inhaltsverzeichnis:

	Exhibits	VI
	Abbreviations.	VII
	Executive Summary	IX
1.	Introduction	1
1.1	Preliminaries	1
1.2	Objective	3
1.3	Structure	3
2.	Theoretical Framework - Concepts and Definitons	5
2.1	The Internet	5
2.2	Initial Public Offering	6
2.3	Underwriting Syndicate and Procedure	8
2.4	IPO and the Internet	11
2.5	Discount Brokers	14
2.6	Scope of the Study	17
3.	Characteristics of the IPO Business	19
3.1	Supervisory Perspective	19
3.1.1	European Regulations	19
3.1.2	German Regulations	19
3.2	Issuer Perspective	21
3.2.1	Benefits of an IPO	21
3.2.2	Obligations of the Issuing Company	21
3.3	Discount Broker Perspective	22
3.3.1	Obligations of the Investment Firm	22
3.3.2	Allotment Procedures	23
3.3.3	Commission Structure	25
3.4	Investor Perspective	26
3.4.1	Quality Criteria for IPOs	26
3.4.2	The Winner's Curse	27
3.4.3	Disclaimers	29
4.	Internet-IPOs in Germany	30
4.1	Legal Situation	30
4.2	Market Analysis and Internet Reach	30
4.3	The „Players“ in the Marketplace	33
4.3.1	Service Providers	33
4.3.2	Consumers	35
5.	Germany Market Analysis	37
5.1	IPO Business	37
5.2	Discount Broking	39
6.	IPO Business of Discount Brokers of interest	42
6.1	Preliminary Explanations	42
6.2	ConSors AG	44
6.2.1	General Description	44
6.2.2	Strategic Orientation - ConSors' „do-it-yourself“ Approach	45
6.2.3	Market Appreciation of the Strategy	47
6.2.4	IPO Business Assessment	48
6.3	Comdirect AG	50
6.3.1	General Description	50
6.3.2	Strategic Orientation - Comdirect's „piggy-back“ Approach	52
6.3.3	Market Appreciation of the Strategy	53
6.3.4	IPO Business Assessment	54
6.4	Direkt Anlage Bank AG	56
6.4.1	General Description	56
6.4.2	Strategic Orientation - DAB's „tie-up“ Approach	57
6.4.3	Market Appreciation of the Strategy	59
6.4.4	IPO Business Assessment	61
7.	An Empirical Comparison „The IPO Business of German Discount Brokers“	63
8.	Practical Consideration of the IPO Business Opportunity	68
8.1	IPO of sunways AG	69
8.2	IPO of Nordex AG	72
9.	Outlook and Conclusion	75
	References	78
	Basic Webpages	80
	Appendix	82