Home Bias bei privaten und institutionellen Investoren

Diplomarbeit von Dennis Huchzermeier

Problemstellung:

Aufgrund der zunehmenden Verflechtung der internationalen Volkswirtschaften ergeben sich für Investoren vermehrt Investmentalternativen. So ist es für Investoren einfacher geworden ihr Risiko bei der Anlage zu diversifizieren.

Wie allerdings Menschen beispielsweise häufig Fan ihres lokalen Sportvereins sind, so belegen viele Studien, dass Investoren trotz zunehmender Investmentalternativen ebenso auf die internationale Streuung ihrer Investmentrisiken verzichten und einheimische Wertpapiere präferieren. Diese überproportionale Gewichtung einheimischer Anlagen wird allgemein als Home Bias bezeichnet und bedeutet einen zu hohen Anteil an einheimischen Wertpapieren im Portfolio. Hieraus resultieren eine suboptimale Diversifikation des Vermögens und das Akzeptieren von zusätzlichem Risiko.

In der empirischen Analyse wurden 100 institutionelle Investoren und 397 Privatanleger befragt. Für die Identifikation von Home Bias wurde zum Vergleich das Weltmarktportfolio, angenähert durch den der MSCI World Index, herangezogen. Bei der Untersuchung wurde insbesondere zwischen dem Verhalten der Privatanleger und der institutionellen Investoren unterschieden. Die beiden Anlegergruppen wurden dabei nochmals nach ihrem beruflichen Umfeld und die institutionellen Investoren ergänzend noch nach ihrer beruflichen Hierarchiestufe unterteilt.

Die Kernfrage der ausgewerteten empirischen Untersuchung war, wie die tatsächliche internationale Asset Allocation der befragten Investoren aussieht. Existiert ein Home Bias und welche Faktoren könnten für dieses Verhalten verantwortlich sein? Als Ergebnis kam heraus, dass knapp 97 Prozent der befragten Investoren Home Bias aufwiesen. Dieser war bei den beiden Investorengruppen allerdings unterschiedlich ausgeprägt.

In der wissenschaftlichen Literatur ist der Home Bias relativ gut untersucht. Es gibt eine Reihe von potentiellen Erklärungen, wobei sich zwei Erklärungen als deren Hauptbestandteil herauskristallisiert haben.

Sowohl in den vielfältigen Aufsätzen der wissenschaftlichen Literatur als auch in der durchgeführten empirischen Untersuchung zeigt sich, dass Investoren zwar angeben an einen Informationsvorteil zu glauben, ihr Verhalten aber insgesamt dagegen spricht. Auf der anderen Seite ist ein relativer Renditeoptimismus von Bedeutung. Bestätigt werden konnte in der Analyse aber nur ein absoluter Optimismus der deutschen Investoren, welcher maximal als Indiz für relativen Optimismus gewertet werden darf.

Etwas neuer sind dagegen verhaltensorientierte Erklärungsansätze, wie eine erhöhte Risikotoleranz der Investoren (bspw. Verlust- bzw. Risikoaversion), der Dispositionseffekt oder der Overconfidence Bias. Der Dispositionseffekt besagt, dass Investoren Wertpapiere, welche relative Gewinne aufweisen, eher verkaufen, als Wertpapiere, welche relative Verluste aufweisen. Overconfidence bedeutet, dass Investoren ihre eigene Kompetenz verzerrt wahrnehmen. Sie überschätzen ihre Fähigkeiten und gehen ein zu hohes Risiko bei ihren Investments ein. Weitere Erklärungsversuche gründen auf dem Prognosehorizont der Investoren, der Quellen, aus denen die Investoren ihre Informationen gewinnen und der Analyseart welche sie bevorzugen (Fundamentalanalyse oder technische Analyse). Die Untersuchung liefert in dieser Hinsicht gemischte Ergebnisse für die verschiedenen Erklärungsansätze.

Inhaltsverzeichnis:

	Inhaltsverzeichnis
	Abbildungsverzeichnis	V
	Tabellenverzeichnis	VI
	Abkürzungsverzeichnis	IX
1.	Einleitung	1
2.	Grundlegende Erkenntnisse über Home Bias	3
2.1	Beschreibung und Auswirkung von Home Bias	3
2.2	Erklärungsversuche für das Auftreten von Home Bias	8
2.2.1	Informationsvorteil	8
2.2.2	Relativer Optimismus	12
2.2.3	Verhaltensorientierte Erklärungsversuche	15
2.2.4	Institutionelle Charakteristika	16
2.2.5	Sonstige Erklärungsversuche	18
3.	Empirische Untersuchung	21
3.1	Datenbeschreibung	21
3.2	Existenz von Home Bias bei den Investoren	24
3.3	Test der alternativen Erklärungsansätze	27
3.3.1	Test auf einen Informationsvorteil	27
3.3.2	Test auf relativen Optimismus	39
3.3.3	Test der verhaltensorientierten Erklärungsansätze	42
3.3.4	Test auf Einfluss institutioneller Charakteristika	50
3.4	Ergänzende Ergebnisse	56
4.	Zusammenfassung	61
5.	Anhang	63
	Literaturverzeichnis	9

Inhaltsverzeichnis:

	Inhaltsverzeichnis
	Abbildungsverzeichnis	V
	Tabellenverzeichnis	VI
	Abkürzungsverzeichnis	IX
1.	Einleitung	1
2.	Grundlegende Erkenntnisse über Home Bias	3
2.1	Beschreibung und Auswirkung von Home Bias	3
2.2	Erklärungsversuche für das Auftreten von Home Bias	8
2.2.1	Informationsvorteil	8
2.2.2	Relativer Optimismus	12
2.2.3	Verhaltensorientierte Erklärungsversuche	15
2.2.4	Institutionelle Charakteristika	16
2.2.5	Sonstige Erklärungsversuche	18
3.	Empirische Untersuchung	21
3.1	Datenbeschreibung	21
3.2	Existenz von Home Bias bei den Investoren	24
3.3	Test der alternativen Erklärungsansätze	27
3.3.1	Test auf einen Informationsvorteil	27
3.3.2	Test auf relativen Optimismus	39
3.3.3	Test der verhaltensorientierten Erklärungsansätze	42
3.3.4	Test auf Einfluss institutioneller Charakteristika	50
3.4	Ergänzende Ergebnisse	56
4.	Zusammenfassung	61
5.	Anhang	63
	Literaturverzeichnis	93

Textprobe:

Kapitel 2.2.4, Institutionelle Charakteristika: Wenn Investoren ihr Kapital über politische und territoriale Grenzen fließen lassen, setzen sie sich gewissen Risiken im Vergleich zu ihrem Heimatmarkt aus. Sie unterliegen Wechselkursveränderungen und politischen Risiken, unterschiedlicher Regulierung, anderen Kulturen und Steuersystemen, die ihr Risiko potenziell erhöhen.

Allerdings sind die Hürden wie Kapitalverkehrskontrollen und Transaktionskosten zum Kauf von ausländischen Wertpapieren in den letzten Jahren stark gesunken. Dies macht es für Investoren leichter und attraktiver, ihr Portfolio international zu diversifizieren. Ahearne, Griever und Warnock legten allerdings dar, dass der Unterschied in der internationalen Diversifikation mit und ohne Kapitalverkehrskontrollen zu vernachlässigen ist. Transaktionskosten können dagegen immer noch eine Rolle spielen, wenn Unternehmen aus Ländern mit schwachregulierten Kapitalmärkten kommen. Sie zeigten, dass ein Listing dieser Unternehmen an der gut regulierten NYSE die Transaktionskosten und damit den Home Bias verringerte.

Die Tatsache, dass in einigen Ländern Wertpapiere für ausländische Investoren einer höheren Besteuerung unterliegen, könnte diese dazu animieren, ihr Vermögen in inländischen Wertpapieren anzulegen. Somit könnte auch das Steuersystem eines Landes zum Home Bias beitragen.