Hedgefonds-Strategien

tosis oder Schiefe in der Renditeverteilung ist das Standardmaß für Risiko, die Varianz bzw. Volatilität, keine angebrachte Messgröße mehr.96 Für einen risikoaversen Anleger ist eine linksschiefe Renditeverteilung in Kombination mit einer positiven Kurtosis tendenziell uninteressant. Die Konstellation bedeutet, dass betragsmäßig große Renditen häufiger auftreten als bei der Normalverteilung. Allerdings können damit die betragsmäßig großen negativen Renditen wegen der Linksschiefe nicht durch die positiven Renditen ausgeglichen werden. Das Ausfallrisiko erhöht sich damit entsprechend.97 Darüber hinaus werden auch die Korrelationen stark beeinträchtigt, da der Korrelationskoeffizient ebenfalls der Normalverteilungs-Hypothese unterliegt. Sofern kein linearer Zusammenhang zwischen zwei Assets besteht ist der Korrelationskoeffizient ungeeignet. Damit muss die Mittelwert-Varianz-Analyse und das Diversifikationspotential im Rahmen der gängigen modernen Portfoliotheorie ernsthaft hinterfragt werden.98 [...]

3.1.4.2 Bias-Effekte und Renditeverteilung Die Performances von Hedgefonds-Strategien werden mithilfe von Index-Daten gemessen, die von zahlreichen Datenlieferanten angeboten werden. Obwohl diese Informationen zur Zeit die besten verfügbaren Rendite-Daten im Hedgefonds-Segment darstellen, so beinhalten sie doch einige schwerwiegende problematische Eigenschaften. Die Datenanbieter ermitteln ihre Indizes üblicherweise auf freiwilliger Basis anhand der monatlichen Renditen nach Abzug der Management- und Performance-Gebühr. Die zur Verfügung gestellten Informationen, der Hedgefonds-Manager an die jeweiligen Datenanbieter, weisen große Unterschiede in ihrem Umfang und ihrer Qualität auf. Da keine eindeutige Klassifizierung der diversen Strategien möglich ist, erfolgt die Zuordnung der Hedgefonds aufgrund subjektiv gewählter Kriterien. Die Datenlieferanten bestimmen außerdem ihre individuellen Aufnahmekriterien für eine Datenbank, die über die Fondsauswahl, die Gewichtung der Manager und die statistischen Regelungen entscheiden.89 Des weiteren können viele Hedgefonds bei der Bewertung ihrer Positionen nicht auf aktuelle Marktpreise zurückgreifen, wenn diese in illiquiden Märkten gehalten werden. Damit sind die Fondsmanager gezwungen entweder die zuletzt festgestellten Preise oder Modellpreise zu veröffentlichen. Daher müssen die ausgewiesenen Renditen nicht mit den tatsächlichen Renditen übereinstimmen.90 Im Rahmen der Hedgefonds-Indexdaten kommt es außerdem häufig zu einer Reihe von Renditeverzerrungen, den sog. Biases. Die vier wichtigsten sollen kurz erläutert werden: • Der Survivorship Bias entsteht, wenn ein Hedgefonds - typischerweise wegen Erfolglosigkeit - seine Datenübermittlung beendet und deshalb aus der Index-Datenbank entfernt wird. In der Datenbank verbleiben nur die geschäftstätigen Hegdefonds, mit der Folge, dass die ausgewiesenen Renditen zu vorteilhaft berechnet werden. Diverse Studien haben eine potentielle Verzerrung von zwei bis vier Prozent p.a. ausgemacht.91 [...]

3.1.4.1 Statistische Grundlagen Die statistischen Grundlagen sind wesentlicher Bestandteil des Portfoliomanagements. Sie bilden die Basis für Entscheidungen im Investmentprozess hinsichtlich Diversifikation und Asset Allokation. Investitionen eines rationalen Anlegers werden grundsätzlich mit dem Ziel getätigt, die höchste Rendite bei einem geringst möglichen Risiko zu erzielen. Die jährliche Rendite wird als empirischer Mittelwert auf Basis der annualisierten monatlichen Durchschnittsrenditen der Hedgefonds-Strategie ermittelt. Die Renditeberechnung basiert auf den Veränderungen des Net Asset Value (NAV), der bei Hedgefonds meist nur einmal im Monat berichtet wird. Die empirische jährliche Standardabweichung oder Volatilität ist die durchschnittliche Abweichung von diesem Mittelwert. Die Standardabweichung definiert traditionell das Risiko. Je niedriger die Volatilität, desto niedriger auch das Risiko. Die Volatilität benachteiligt jedoch konstant positive Entwicklungen, da sie Abweichungen oberhalb und unterhalb des Mittelwertes gleich gewichtet. Deshalb wird die Downside Deviation zusätzlich als Abweichungsparameter herangezogen, bei der nur die negativen Resultate berücksichtigt werden.88 Die statistischen Einheiten Kovarianz und Korrelationskoeffizient stehen in einer engen Beziehung und weisen auf einen Zusammenhang zwischen zwei Zufallsvariablen bzw. zweier Investments hin. Die Kovarianz ist ein Maß für einen linearen Zusammenhang zweier Zufallsvariablen, dessen Interpretation sehr schwierig ist. Daher wird als normiertes Maß der Korrelationskoeffizient berechnet. Dieser beschreibt, wie häufig die Schwankungen zweier Zufallsvariabeln um ihren Mittelwert die gleiche Größe und Richtung haben und wie stark der Zusammenhang ist. Der Korrelationskoeffizient kann Werte zwischen –1 und +1 annehmen. Der Wert +1 zeigt einen perfekt positiven Zusammenhang und für –1 einen vollkommen gegenläufigen Zusammenhang an. Bei einem Koeffizienten von 0 sind die Zufallsvariablen unkorreliert und damit statistisch unabhängig voneinander. Für das Portfoliomanagement ist nun entscheidend, welche Portfoliovarianz bzw. welches Portfoliorisiko aus der Kombination der Variablen entsteht. Das Gesamtrisiko ergibt sich aus der durchschnittlichen Varianz der einzelnen Assets und der Kovarianz zwischen den [...]