Empfehlung zur Strukturierung von Rentenfonds aus der Sicht eines Fondsmanagers

Die Zusammensetzung eines Rentenfonds basiert, wie sehr viele Fondsprodukte, auf der modernen Portfoliotheorie. Obwohl diese Theorie schon recht lange besteht, ist sie auch heute noch Basiswerkzeug im Portfoliomanagement. Gerade im institutionellen Asset Management beeinflusst der Kunde sehr stark im Rahmen der Strategischen Asset Allocation und der damit verbundenen Definition des Anlageuniversums und der anzulegenden Benchmark die Basisausrichtung eines Investments.50 Es ist mittlerweile kein Geheimnis mehr, dass durch geschicktes Diversifizieren versucht wird, ein Portfolio so zu positionieren, dass im Vergleich zu einem anderen Portfolio bei gleichem Risiko eine höhere erwartete Rendite erzielt wird. Untrennbar mit der Diversifikation ist dabei der Name Harry Markowitz verbunden. Er wies erstmals mathematisch nach, dass es eine Möglichkeit gibt, Wertpapieranlagen so zu verteilen, dass Anlagen mit gleichem Risiko unterschiedlich hohe Renditen erzielen können. So ist es möglich, mittels dreier Kennzahlen den zu erwartenden Renditen der einzelnen Anlagen, der Standardabweichung (Volatilität) sowie der Korrelation ein optimales (ein sogenanntes effizientes) und risikominimiertes Portefeuille zu konstruieren. Der Begriff der Diversifikation bedeutet unter Markowitz´ Verständnis also nicht nur das einfache Addieren der Einzelrisiken von Anlagealternativen, sondern vielmehr eine Neutralisation dieser Risiken durch eine Mischung der im Portefeuille enthaltenen Wertpapiere. Auf eine Rentenfondsstruktur umgesetzt, besagt diese Theorie, dass der Portfoliomanager zur Diversifikation die Wahl hat zwischen Anleihen verschiedener Laufzeiten und Anleihen unterschiedlichster Qualität und Bonität. Dabei haben Anleihen aus Ländern mit niedriger Bonität häufig hohe Renditechancen, welche jedoch mit höheren Ausfallrisiken verbunden sind. Auch Unternehmensanleihen können zum Beimischen sinnvoll sein. Sie implizieren gegenüber deutschen Staatsanleihen meist einen hohen Renditevorteil. Die Laufzeit dieser Anleihen sowie die Bonität der Unternehmen ist hier genauso entscheidend für den Renditevorteil (Spread). [...]

29 ganzzahligen Laufzeiten von 1 bis 10 Jahren und je drei Kupontypen (6%, 7,5% und 9%).48 Jede der 30 Anleihen wird ihrem Marktanteil entsprechend gewichtet, wobei sich dieser nach der Anzahl der Emissionen in jeder der 30 Laufzeit-/ Kuponklassen in den letzten 20 Jahren bemisst. Die Überprüfung der Gewichtung erfolgt jährlich. Die Grundgesamtheit bilden alle Anleihen, Obligationen und Schatzanweisungen der Bundesrepublik Deutschland mit fester Verzinsung und einer Restlaufzeit von mindestens 0,5 Jahren. Der REX ist ein reiner Preisindex, der einer Bundesanleihe mit dem Kupon von 7,44% sowie einer stetigen Laufzeit von 5,49 Jahren entspricht und nur die Kursentwicklung wiedergibt.49 Der REX-P unterscheidet sich vom REX dadurch, dass neben der Kursentwicklung auch die anfallenden Zinserträge in die Berechnung einbezogen werden. Aufgrund dieser Tatsache besitzt der REX-P für die ausgewählten Fonds nur unter der Einschränkung der Wiederanlage der ausgeschütteten Erträge Aussagekraft. Ganz ähnlich ist die Zusammensetzung des PEX Kursindex. Er besteht im Gegensatz zum REX nicht aus 30 fiktiven Anleihen, sondern aus 30 repräsentativen Pfandbriefen mit Laufzeiten von 1 bis 10 Jahren. Im Laufe der Zeit haben sich verschiedene andere Benchmarks herausgebildet, an denen sich alle Fonds der betreffenden Asset Allocation messen lassen müssen. Dazu gehören folgende Benchmarks: Lehman Euro Aggregate von Lehman Brothers, JP Morgan EMU Government Bond Index von JP Morgan, Salomon Germany Government Bond Index von Salomon Smith Barney. Hervorzuheben ist außerdem noch der SSSB Euroland Government Bond Index von Schroder Salomon Smith Barney. Zusätzlich vergleicht man Fonds häufig mit sogenannten Peer-GroupIndizes. Beim Peer-Group-Vergleich werden verschiedene gleichartige Anbieter gegenübergestellt. Die Benchmark ist in diesem Fall kein Index. Die Zusammensetzungen der erwähnten Government Bond Indizes unterscheiden sich nur unwesentlich voneinander, so dass beispielhaft der Salomon German Government Bond EUR Index, der Salomon European World Government Bond Index (WGBI) EUR und der Lehman Euro Aggregate für weitere Vergleiche verwendet werden. Die Frage, wo Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen den Fonds und den erwähnten Benchmarks bestehen, wird in Kapitel 2.3. geklärt. [...]

Ebenfalls deutliche Unterschiede sind bei der Art der verwendeten Anleihen festzustellen. Während der Fonds von BB-INVEST ausschließlich in Wertpapiere von Emittenten höchster Bonität, also Obligationen und Schatzanweisungen des Bundes, investiert, mischt das Management von Gerling INVEST seinem Fonds verschiedene hochverzinsliche Anleihen des In- und Auslands sowie derivate Finanzinstrumente bei. Im Vordergrund stehen dabei hochverzinsliche osteuropäische Anleihen. Interessant erscheint die Frage, wie die Fonds im Vergleich zu den angelegten Benchmarks aufgestellt sind. Dazu muss zunächst geklärt werden, welche Benchmarks angelegt werden können. In Betracht kommen hierfür Benchmarks für die Regionen Deutschland und unter Umständen für Europa, da teilweise auch in Anleihen des Auslands investiert wird. Die für Deutschland repräsentativsten Vergleichsmaßstäbe sind der REX, der REX-P sowie der PEX (Deutscher Pfandbriefindex). Der Deutsche Rentenindex REX ist im Gegensatz zum Deutschen Aktienindex DAX ein synthetischer Index. Das heißt, er ist von seinem Konzept her ein gewichteter Durchschnittskurs aus synthetischen Anleihen mit konstanter Laufzeit. Die Bildung erfolgt durch die Einbeziehung 30 idealtypischer Anleihen mit [...]