E-Commerce Geschäftsmodelle als besonderes Entscheidungskriterium im Selektionsprozess deutscher Venture Capital Unternehmenen

Die im letzten Abschnitt betrachteten Maßnahmen dienen primär der Wertsteigerung des BU sowie der Risikominimierung, die als Formalziele der VCG nun erläutert werden. Die Wertsteigerung des BU ist jedoch insbesondere wegen des Verzichts auf laufende Zahlungen bei VC-Beteiligungen282 irrelevant, wenn kein Exit der VCG durch die Veräußerung ihrer Anteile realisiert werden kann. Der Exit der VCG kann in verschiedenen Formen stattfinden, wobei diese mit unterschiedlichen Vor- und Nachteilen sowohl für die VCG als auch für das BU behaftet sind. 3.5.1 Formalziele Die als Formalziele bezeichneten Ziele von (renditeorientierten) VCG283 lassen sich im wesentlichen von den in dieser Arbeit bereits diskutierten Elementen der VC-Finanzierung ableiten. Die maximale Wertsteigerung der Anteile steht dabei immer im Vordergrund. Grundlage dafür stellt die Renditeerwartung der originären Investoren dar, die für ihre Bereitschaft, ihr Kapital überdurchschnittlich risikobehaftet mittel- bis langfristig in illiquider Form zu binden und auf laufende Verzinsung zu verzichten, einen entsprechend hohen Gewinn erwarten.284 Die jährlichen Renditeerwartungen der Investoren liegen zwischen 25 und 40 Prozent.285 Das primäre Ziel der VCG ist daher die Optimierung der Rendite. Es kann hier unterstellt werden, dass die Interessen der originären Investoren von den Managern der VCG vertreten werden, insbesondere wenn man bedenkt, dass diese am Wertzuwachs des Portfolios in Form einer „carry“286 von etwa 20 Prozent beteiligt sind.287 Diese persönlichen Ziele werden die VCG dazu veranlassen, die maximal mögliche Rendite für ihr Portfolio anzustreben. Sie werden dadurch außerdem der Erwartung zukünftiger Fondsinvestoren durch die Erarbeitung eines Track Records gerecht. Die von Schefczyk als Effizienz- und Marktziele bezeichneten Ziele, die ein wirtschaftliches [...]

stringente Berichte und Finanzinformationen verzichtet, ein wesentliches Instrument zur Steuerung des Beteiligungsrisikos vernachlässigt.269 So können strategische Fehlentscheidungen des BU vorhergesehen und überraschende Liquiditätsengpässe, die wesentliche Ursache einer Fehlentwicklung des BU sein können, durch ein konsequentes Monitoring verhindert werden.270 3.4.2 Betreuung Sollte sich aus den im Rahmen des Monitoring wahrgenommenen Kontrollaufgaben ein Handlungsbedarf ergeben, können die VCG den jungen Unternehmen wertvolle Unterstützung anbieten. Der Betreuungsbedarf junger Unternehmen, insbesondere bei finanzierungstechnischen und strategischen Fragen, ist unumstritten.271 Betrachtet man die Ursachen differenzierter, lässt sich feststellen, dass ein unterschiedlicher Beratungsbedarf seitens der BU in Abhängigkeit von der jeweiligen Erfahrung der Manager und der Phase des Investments zu erkennen ist.272 Aufgrund der in dieser Arbeit verwendeten Definition von VCG und der damit verbundenen übergeordneten Bedeutung von Frühphaseninvestments soll hier nur die aktive Betreuung, auch „hands-onVariante“ 273, betrachtet werden. Die aktive Betreuung reicht von der Beratung bei betriebswirtschaftlichen Fragen über die Unterstützung bei personellen Entscheidungen bis zur Mitarbeit bei der Entwicklung von Geschäftsstrategien.274 In Krisenzeiten sind die Beratungsleistungen besonders gefragt. Investmentmanager können dabei sogar zeitweise aktive Managementposten im BU übernehmen.275 In jedem Fall wird die VCG dem BU ihr Kontaktnetzwerk zur Verfügung stellen und versuchen, eventuelle Synergieeffekte mit anderen Portfoliounternehmen zu nutzen.276 Es muss hier kritisch angemerkt werden, dass die hands-on Betreuung der VCG erhebliche Kosten277 verursacht und der Einfluss auf die Wertsteigerung des BU primär von der Kompetenz des Investmentmanagers abhängt.278 Generell sollte die VCG durch ihren Einfluss jedoch zumindest das Agency Risk279 vermindern können. Bei positiver Einflussnahme führt die Betreuung, zusätzlich zu einer Risikoverminderung für die VCG, zu einer raschen Wertsteigerung des BU und somit der Anteile der VCG. Die Wertsteigerung ist zudem für die Entrepreneure erstrebenswert, da neben der Befriedigung ihrer persönlichen Ziele ihre Anteile ebenfalls an Wert gewinnen und eine Folgefinanzierung durch [...]

Hat die VCG nach eingehender Due Diligence eine positive Investmententscheidung getroffen, und wurde ein Beteiligungsvertrag ausgehandelt, der von beiden Seiten unterschrieben wurde, beginnt für die VCG die Unterstützung des BU in strategischen und operativen Fragen. Die als Monitoring und Betreuung264 bezeichneten Prozesse sind eng miteinander verbunden und dienen der Risikoeinschränkung und der Wertsteigerung der Beteiligung. Die Begriffe sind mit der Definition von VC und VCG verbunden und stellen die Voraussetzung für den Added Value des Investments dar. Sie sollen deshalb kurz untersucht werden. 3.4.1 Monitoring Ziel des Monitoring265 ist das frühzeitige Aufspüren von Warnsignalen (im VC-Jargon als „Amber Light“ bzw. „Red Flag“ bezeichnet) für mögliche Probleme, die sich dem BU stellen und die nachhaltige Kontrolle des Zielerreichungsgrades.266 Die Befähigung zum Monitoring erhalten die Investmentmanager der VCG durch die bereits erwähnten vertraglich vereinbarten Kontrollrechte. Die Investmentmanager informieren sich, im Rahmen der ihnen üblicherweise zugeteilten Sitze im Beirat oder Aufsichtsrat des BU, durch Teilnahme an verschiedenen Sitzungen der Kontrollorgane des BU.267 Darüber hinaus können die VCG-Manager jederzeit Berichte über die Entwicklung des BU anfordern und sogar regelmäßige zusätzliche Besprechungen mit dem Management vereinbaren. Das Ausmaß der Kontrollrechte ist auf die vertraglichen Vereinbarungen beschränkt, durch welche den VCG aber i.d.R. umfassende Rechte zustehen.268 Es wird darauf hingewiesen, dass der VC-Manager, wenn er auf [...]