Der Beitrag von Venture Capital für Innovationen am Beispiel von Patentierungen

Der institutionalisierte Markt für VC in Deutschland besteht angebotsseitig im wesentlichen aus 250 Kapitalbeteiligungsgesellschaften. Die erste wurde bereits 1965 gegründet. Jedoch erreichte das Beteiligungsvolumen der Beteiligungsgesellschaften in Bezug auf ihr Beteiligungsportfolio erst 1985 die Höhe von DM 1 Milliarde. Auch zu Beginn der neunziger Jahre verlief die Entwicklung verhalten. Vermutlich durch die Schaffung des Neuen Marktes in Frankfurt begründet, erlebte die VC-Branche in den Jahren ab 1997 einen wahren Boom, gemessen am Volumen der NeuInvestitionen.100 So wurden 1999 insgesamt DM 9,055 Milliarden neuer Mittel in VC investiert. Beim Blick auf die Herkunft der Mittel fällt die große Bedeutung der Banken auf. 1998 stammten 51,1% der Mittel der VC-Fonds von Kreditinstituten, Versicherungen und Pensionsfonds stellten jeweils rund 14% der Mittel bereit. Die Industrie selbst stellte 8,32% des Fondsvolumens bereit, private Anleger waren mit 7,54% und der Staat immerhin mit 3,6% beteiligt. Tendenziell scheint die Dominanz der Banken jedoch abzunehmen. So waren 1999 nur noch knapp 32% der neuen Mittel von Kreditinstituten bereitgestellt; eine größere Bedeutung als in den Vorjahren kamen Pensionsfonds (22,87%), dem öffentliche Sektor (11,55%) und privaten Anlegern (9,22%) zu. Nach Finanzierungsanlässen untergliedert, teilen sich die investierten Mittel zum größten Teil auf Expansionsfinanzierungen (42,71%) und StartUp-Finanzierungen (17,52%) auf, gefolgt von MBO’s (15,26%) und Bridge-Finanzierungen (10,26%). [...]

marginal von höheren Erträgen des Unternehmens. Sein Profit ist im wesentlichen bestimmt durch den vereinbarten Zinssatz über die Laufzeit des Kredites. Erhöht sich nun das Risiko seiner Investition, wird die Wahrscheinlichkeit, dass er zum Fälligkeitszeitpunkt den Nominalbetrag des Kredites, zuzüglich der vereinbarten Zinsen, vereinnahmt, geringer. Argumentiert man über die statistische Verteilung von Kreditrisiken, bedeutet eine Erhöhung der Volatilität eine Verschiebung des Erwartungswertes des Kredites zum Rückzahlungszeitpunkt zuungunsten des Kreditgebers. Der Anreiz, Innovationsprojekte mit Krediten zu finanzieren, ist also für den potentiellen Fremdkapitalgeber gering. Seinem auf die Zinsen begrenzten Gewinn steht die hohe Wahrscheinlichkeit des Totalverlustes des investierten Kapitals gegenüber. Des weiteren haben Fremdkapitalgeber in der Regel keinen gesellschaftsrechtlichen Einfluss auf den Kreditnehmer, sondern allenfalls einen faktischen. Kreditgeber können, zumindest nach deutschem Recht, nur erschwert Einfluss auf Unternehmensentscheidungen über „Credit Covenants“97 nehmen. Hinzu kommt, dass junge, innovative Unternehmen in der Regel nur über immaterielle Vermögensgegenstände (technologiespezifisches Wissen der Gründer etc.) verfügen98. Diese Vermögensgegenstände können nicht als Besicherung eines Kredites dienen, was Fremdkapitalgeber zusätzlich abschreckt, sich in innovativen Projekten zu engagieren.99 Eigenkapital, speziell in der Form des VC, ist ein ideales Instrument zur Finanzierung von Innovationen. Eigenkapitalinvestments können im Kern als Realoptionen interpretiert werden. Dies kann anhand der folgenden Abbildungen, die sich jeweils auf eine einjährige Investitionsdauer beziehen, veranschaulicht werden. Auf der Abszisse sind jeweils die Zeit und der Wert des Investments abgetragen (in €), auf der Ordinate die Wahrscheinlichkeit. Gezeigt werden jeweils zwei Verteilungen ( 1, 2 ) mit ihren (unterschiedlichen) Erwartungswerten ( E1 , E 2 ), mit differierenden Volatilitäten ( σ 1 , σ 2 ) und deren unterschiedlicher Auswirkung auf den Wert des Investments. [...]

Aktien selbst können als eine Option auf die Erträge des Unternehmens betrachtet werden. Verdient das Unternehmen gut, sind die Erträge der Aktionäre hoch; es besteht keine obere Grenze des theoretischen Unternehmensgewinns und damit des Ertrags der Aktionäre. Verdient das Unternehmen jedoch ausgesprochen schlecht, sind die Erträge des Aktionärs entsprechend niedrig. Jedoch ist sein Verlustpotential begrenzt: Besteht nämlich keine Nachschusspflicht zur Deckung auftretender Verluste, kann der Aktionär maximal den Kaufpreis, den er für die Aktie entrichtet hat, verlieren. Somit kann von einer „Optionalität der Aktie“ selbst gesprochen werden. Erhöht sich nun die Volatilität der Aktie, so hat der Aktionär eine höhere Chance auf größere Unternehmensgewinne. Bei entsprechender Risikoneigung wird er diese Chance theoretisch unendlicher Gewinne weit höher bewerten als das Risiko des Totalverlustes. Aufgrund dieser Optionalität der Aktie könnten sogenannte GrowthInvestoren durchaus bereit sein, einen Preisaufschlag für riskante Aktien im Gegensatz zu weniger riskanten zu zahlen, wenn sie über die entsprechende Risikoneigung (risk-loving) verfügen. [...]