Der Aussagegehalt von Kapitalflussrechnungen im Rahmen der Jahresabschlussanalyse

einbezogen werden.68 Dies ist insofern vorteilhaft, da er von den jährlichen Schwankungen dieser Posten nicht beeinflusst wird und er somit eine nachhaltigere Aussage bzgl. der Innenfinanzierungskraft des Unternehmens gibt. Sein Nachteil liegt indes darin, dass auch zahlungsnahe Erträge und Aufwendungen enthalten sind und so die Verbindung zur Liquidität leidet. Doch sein Sonderausweis in Verbindung mit dem zahlungsorientierten Cash-Flow aus laufender Geschäftstätigkeit und dem Fonds „cash and cash equivalents“ eröffnet weitere Analysemöglichkeiten.69 Falls das Unternehmen freiwillig einen Cash-Flow nach DVFA/SG publiziert und darüber hinaus seine Ermittlung im Einzelnen darstellt, so wäre der externe Analyst in der Lage, die ungewöhnlichen zahlungswirksamen ao Posten aus der Überleitung vom Jahres-Cash-Flow zum Cash-Flow nach DVFA/SG zu identifizieren.70 Sie könnten dann bezüglich ihrer Nachhaltigkeit beurteilt werden. Haben diese Korrekturen einen großen Umfang und werden sie nicht auf ihre verursachenden Vorgänge aufgeschlüsselt, so hat das Unternehmen hier einen erheblichen Gestaltungsspielraum.71 Eine tiefergehendere Analyse einer KFR unter Zuhilfenahme des Cash-Flow nach DVFA/SG wird nun anhand eines Beispiels erläutert. [...]

Investitionen (Erweiterungs-, Wachstums- und Rationalisierungsinvestitionen) ab. In der Degenerationsphase werden Kapazitäten abgebaut. Die durch Desinvestitionen zufließenden Mittel übersteigen i.d.R. die (Erhaltungs-)Investitionen, so dass der Cash-Flow aus der Investitionstätigkeit positiv ausfällt. Der operative Cash-Flow sowie die Gewinne gehen langsam zurück. Die positiven Mittelzuflüsse dieser beiden Bereiche tragen zur Tilgung von Verbindlichkeiten und zur Ausschüttung an die Eigner bei. Bei der Zuordnung eines Unternehmens zu einer der Phasen ist zu beachten, dass ein Unternehmen i.d.R. mehrere Produkte bzw. Segmente hat, die sich in unterschiedlichen Lebenszyklusphasen befinden. Es muss also die durchschnittliche Positionierung der gesamten Unternehmung oder auch der gesamten Branche im Rahmen dieses Modells berücksichtigt werden. So befinden sich beispielsweise Gentechnologieunternehmen eher in der Wachstumsphase, Stahl- oder Textilunternehmen eher in der Degenerationsphase. Unternehmen aus dem Versorgerbereich, wie z.B. Tabak oder Erfrischungsgetränke, befinden sich dagegen eher in der Reifephase, in welcher sie sich durch Marketing auch lange halten können. Diese Zuordnungen sind also im Einzelfall zu entscheiden und abzuwägen. Allgemeingültige Aussagen können aber auch aus diesem Schema nur begrenzt gewonnen werden. Es kann jedoch bei plausibler Zuordnung wertvolle Anhaltspunkte für eine tiefergehende Analyse liefern. [...]

4.2.5 Exkurs: Das Lebenszykluskonzept als Interpretationshilfe Aufgrund der vielfältigen möglichen Konstellationen können bei der Analyse der Teilbereiche der KFR sowie deren Interdependenzen meist keine allgemeingültigen Interpretationsschemata aufgestellt werden. Die Interpretation der KFR ist abhängig von der jeweiligen Unternehmenssituation. Das aus dem Marketing und dem strategischen Management bekannte Lebenszykluskonzept für Produkte kann nun typisierend auf Unternehmen übertragen werden.67 In der Einführungsphase, d.h. bei Start-up Unternehmen, sind i.d.R. der Cash-Flow aus der laufenden Geschäftstätigkeit sowie aus der Investitionstätigkeit negativ. Lagerbestände und Produktionskapazitäten müssen aufgebaut werden. Die Kapitalintensität sowie die Lagerhaltungspolitik des Unternehmens bestimmen dabei die (negative) Höhe der Cash-Flows. Es benötigt in dieser Phase i.d.R. einen positiven Zahlungsmittelzufluss aus der Finanzierungstätigkeit. Dort kann auch erkannt werden, aus welchen Quellen (z.B. mit langfristigen Krediten) sich das Unternehmen finanziert hat. In der Wachstumsphase erwirtschaftet das Unternehmen allmählich Gewinne. Da jedoch weiterhin Kapazitäten und Lagerbestände aufgebaut werden, bleiben die Cash-Flows aus dem operativen sowie dem Investitionsbereich weiterhin negativ. In der Reifephase lässt das Wachstum allmählich nach. Der (nun positive) operative Cash-Flow trägt zur Deckung von (Erhaltungs-)Investitionen und zur Tilgung von Verbindlichkeiten bei. Bei besonders kapitalintensiven Unternehmen übersteigt der operative Cash-Flow den Gewinn um ein Vielfaches. Grund hierfür sind in erster Linie die Abschreibungen. Ob und wann der Cash-Flow aus der Investitionstätigkeit positiv wird, hängt von der Kapitalintensität und Nutzungsdauer der Erhaltungsinvestitionen sowie vom Umfang der anderen [...]