Covered Call Writing

Diplomarbeit von Tomas Packa

Einleitung:

Die Trends auf den weltweiten Kapitalmärkten, wie Verkürzung der Laufzeiten von Trendzyklen, Gefahr von Schocks in den Volatilitäten aufgrund erhöhter Unsicherheit auf der makropolitischen Seite, erfordern von den Investmentbanken Entwicklung innovativer Produkte und Anlagestile für jede Art und Typ von Anlegern, ob institutionellen oder kleineren privaten. Diese Kontrakte sollen und müssen auf die Investoren und die Marktbedingungen genau zugeschnitten werden, um die gewünschte Rendite-Risiko Einstellung des Investors und des einzelnen Investmentansatzes zu erfüllen. Bei dem Definieren von neuen Strategien setzt man nach der Formulierung der klassischen Portfoliotheorie auf eine zweifache Zielsetzung: Maximieren der erwarteten Portfoliorendite bei vorgegebenem Portfoliorisiko. Diese Tendenz erfordert jedoch ein sehr ausgewogenes und bedachtes Risikomanagement. Wenn dies nicht gelingt, dann kann der Investor einem sehr hohen Risiko bei moderaten Renditeerwartungen ausgesetzt sein. Das Ziel ist es, für den Investor das optimale Portfolio, welches die nutzenmaximale Kombination aus Rendite und Risiko darstellt, zusammenzustellen.

Bei Portfolios, die in weit gestreuten Märkten investiert sind und mehrere Anlageklassen umfassen, stellt sich die Frage, wie genau und mit welchen Instrumenten man ein ausgeglichenes Risiko/Ertragsprofil erreichen kann? Dieser Teil des Portfoliomanagements beschäftigt sich mit Anlagestrategien, die das Portfolio um bestimmte renditestabilisierende Managementkomponenten ergänzt. Diesem Managementteil kann eine spezielle Investitionsstrategie zugeordnet werden. Das „Covered Call Writing.“ Es wird unter Einsatz von Optionen das Portfoliorisiko zum Teil abgesichert und das Erzielen von zusätzlichen rechnerischen Renditen angesteuert. Über diese Strategie wird versucht, bei einer Geldanlage drei Aspekte zu erreichen: Den Schutz gegenüber von Verlusten; Eine möglichst hohe erwartete Rendite; Die Chance weiterer Gewinne.

In den letzten Jahren hat eine zunehmende Zahl von Managern erfolgreich Verständnis und systematische Ansätze zur Anwendung von Derivativen Produkten in den Investmentstrategien entwickelt. Das derzeitig volatile Marktumfeld und moderate Aktienerträge haben dazu beigetragen, dass sich die Manager nach Instrumenten umsehen, durch die eine Return–Enhancement und ein Risikomanagement des Portfolios angestrebt wird. Es ist aber sehr wichtig, dass diese Derivativ-Strategien und Instrumente verstanden werden um sie den Marktbedingungen richtig anzupassen und man sie richtig interpretieren kann.

In dieser Arbeit gehe ich näher auf die Analyse und detalierte Beschreibung der Covered Call Writing Strategie und deren Implementierung im Markt ein. Es ist wichtig zu verstehen, wann man mit dieser Derivativstrategie gegenüber dem Markt einen zusätzlichen Ertrag erwirtschaften kann und wann man mit einem reinen Marktinvestment besser da steht. Bei einer CCW Strategie kauft ein Händler ein Basiswert und verkauft auf diesen Bestand europäische Calls (short Call). Für diese verkauften Calls nimmt er gleich eine Prämie, oder auch Discount genannt, ein. Die vereinnahmte Prämie aus dem Call Verkauf erlaubt es dem Händler eine Stop-Order, bedingt durch den gewählten Strike Price der Option, auf den Basiswert zu legen, was weitere strategische Möglichkeiten bietet. Diese Strategie wird im nächsten Kapitel im Detail beschrieben und im weiteren Verlauf dieser Arbeit wird speziell auf die verschiedenen Kenzahlen und Statistiken eingegangen.

Im zweiten Kapitel beschreibe ich näher den allgemeinen begriff des Covered Call Writing und was genau man sich darunter vorstellt. Wie man diese Anlageart auch in dem realen Marktumfeld implementieren kann und welche Voraussetzungen für den Investor als solche vorliegen müssen, um den erwünschten Rendite Effekt zu erzielen. Weiter ist es wichtig zu verstehen, wie diese Strategie zu anderen reinen Investment-Strategien steht und wie sich der Investor im Markt positionieren muss, und welche Vorteile daraus entspringen. Im dritten Kapitel gehe ich auf die einzelnen Kennzahlen und Charakteristika der umgesetzten Covered Call Strategie ein. Wie man über die einzelnen Kennzahlen die CCW Instrumente unterscheiden kann und wie sich der Investor sein Investitionsvorhaben auf seine Bedürfnisse maßschneidern kann. Es müssen bestimmte Marktbedingungen erfüllt werden und wie man sich bei diesen als ein Manager verhalten kann, wird im weiteren Verlauf dieses dritten Kapitels beschrieben.

Über die Bewertung und das Pricing eines Covered Call Writing Instrumentes kann implizit auch das Risiko des Mispricings durch den Emittenten erkannt werden und trägt zu einem besseren Verständnis dieser Anlagestrategie bei. In diesem vierten Kapitel wird gezeigt, wie man den Preis einer CCW Strategie theoretisch ermitteln kann.

Die CCW Strategie ist eine sehr dynamisch ausgerichtete Anlageform und kann durch die Strike-Wahl der eingebetteten Option sehr stark variiert werden. Deshalb wird auf die Bedeutung der Optionsdefinition und Optionspreisermittlung großer Wert gelegt. Diese Faktoren werden im Kapitel 5 beschrieben. Hier ist es wichtig zu verstehen, wie die Änderung im Optionspreis den Covered Call beeinflusst und definiert. (für Charakteristika siehe auch Kapitel 3) Das Kapitel 6 beschäftigt sich mit der Begründung, wieso ein CCW Investment überhaupt einem reinen Basisinvestment vorzuziehen ist und vergleicht diese beiden Strategien über verschiedene Laufzeiten.

Der Risikostandpunkt ist das Thema des Kapitels 7 und beschreibt die einzelnen spezifischen als auch allgemeinen Risiken, die dieser Anlagestrategie entspringen. Um die Konstruktion und die Wertentwicklung dieses hybriden Instruments möglichst gut zu erklären und zu beschreiben, beschäftige ich mich im Kapitel 8 mit einer stochastischen Simulation der Wertentwicklung. Unter Simulation versteht man allgemein ein Verfahren zur Durchführung von Experimenten mit dem Ziel, Aussagen über das Verhalten eines realen Systems zu gewinnen. Die mittels Simulation gewonnenen Erkenntnisse, sollen Rückschlüsse auf reale Zusammenhänge liefern, wozu das Modellexperiment dem gegebenen System hinreichend ähnlich sein muss. Und genau an diese theoretisch gewonnenen Erkenntnisse knüpft das nächste Kapitel an. Dieses untersucht die historische Analyse am Beispiel der UBS Discountzertifikate und des S&P500. (Kapitel 9).

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