Behavioral Finance

Dieser Bereich kann noch weitgehender analysiert werden. Man stelle sich vor, dass Kursverluste bei anhaltender Kursschwäche eine Größenordnung erreichen, die dem Anleger materiell empfindlich schaden. Beispielsweise haben sich Kursverluste akkumuliert, die ein oder zwei Monatsgehälter entsprechen. Oder das Geld für die geplante Hausrenovierung ist durch Börsenverluste drastisch verringert worden. Dieser Vergleich soll zeigen, dass emotional handelnde Anleger ihre Kursgewinne bzw. –verluste ständig in materiellen Werten messen. Steht das Geld des Weiteren nur kurzfristig zur Verfügung, ist die Sensitivität des Anlegers besonders hoch. Erreichen die Kursverluste ein für den Anleger beunruhigendes Niveau, so wird sein Verlustempfinden stark steigen, er versucht „zu retten, was zu retten ist“. Ebenso ist es möglich, dass nach dem Kauf des Aktienpaketes negative Nachrichten bekannt werden, die einerseits unverzüglich in den Aktienkurs einfließen und nachfolgend keinen Einfluss mehr auf den Aktienkurs ausüben, andererseits aber im Unterbewusstsein des Anlegers gespeichert bleiben. Steigt aufgrund einer negativen Börsenstimmung die Nervosität des Anlegers, so könnte er möglicherweise in einem Höhepunkt der Abwärtsbewegung intuitiv zum Verkauf neigen, da die negativen Nachrichten immer noch unbewusst Einfluss auf seine Einschätzung des Aktienmarktes ausüben – obwohl sie nunmehr unbedeutend sind. Die Wertfunktion kann also bei vielen Investoren nach einem flacher werdenden Bereich wieder in eine steilere Kurve übergehen. Für professionelle Börsenakteure kann das Obige ebenfalls zutreffen. Man denke an einen Berufshändler, der von der Geschäftsleitung ein Positionslimit und ein maximales Verlustlimit erhält, welches bei Erreichen ein Konsultieren des Vorgesetzten fordert. Nähern sich die Verluste einer Position diesem Verlustlimit, wird der Händler möglicherweise nervös werden, da er bereits eine berufliche Blamage vor Augen sieht.56 Seine Sensitivität steigt also vor Erreichen des Verlustlimits stark an. Die Wertfunktion könnte in einer derartigen Konstellation wie in Abbildung 15 dargestellt verlaufen. [...]

In der Abbildung ist auf der waagerechten Achse der relative Verlust bzw. Gewinn eines Engagements dargestellt, abhängig vom Einstandspreis des Anlegers, der die Position möglichst mit Gewinn wieder veräußern will und daher diese Gewinnschwelle als Bezugspunkt hat. Die senkrechte Achse gibt das Maß des subjektiven Gewinn- bzw. Verlustempfindens wieder. Anfängliche Verluste sind emotional stärker belastend als die Freude über anfängliche Gewinne, im Koordinatensystem ist dies durch die zwei Kurvenpunkte, rechts und links neben dem Bezugspunkt liegend, dargestellt. Ein Verlust von beispielsweise 1.000 Euro wiegt subjektiv schwerer als ein Gewinn in gleicher Höhe. Je weiter sich der Kurs vom Bezugspunkt entfernt, desto geringer wird die Veränderung seiner Sensitivität gegenüber weiteren Kursgewinnen bzw. Kursverlusten. Dazu ein Beispiel: Der Einstandspreis eines Engagements beträgt 125 Euro. Steigt der Kurs nachfolgend auf 135 Euro, so befindet sich der Anleger erstmals im Gewinnbereich. Ein weiterer Kursanstieg auf 145 Euro würde noch mit relativ hoher Sensitivität aufgenommen werden. Jedoch wird ein Kursgewinn von weiteren acht Prozent, beispielsweise von 250 auf 270 Euro, den Anleger nicht mehr in gleichem Maße freuen, da sich das Engagement bereits weit im Gewinnbereich befindet. Er hat eine Bestätigung seiner Kaufentscheidung erhalten und ist vielleicht mit dem erzielten Kursgewinn bereits zufrieden. Durch die Gewöhnung an die Kursanstiege tritt auch ein Konditionierungseffekt ein. Die grafische Darstellung des Dispositionseffektes lässt darüber hinaus weiteren Spielraum zu einer Interpretation. Hierzu ein Beispiel: Ein Anleger mit einem Gesamtvermögen von 100.000 Euro möchte 10.000 Euro in die Aktie der X-AG investieren. Der aktuelle Kurs notiert bei 100 Euro, der Anleger ordert also 100 XAktien. Im Laufe der nächsten Börsentage fällt die Aktie um zehn Prozent auf 90 Euro, der Anleger verzeichnet einen Buchverlust von 1.000 Euro, sein Gesamtvermögen hat sich ceteris paribus um ein Prozent vermindert. Ein weiterer Kursverfall würde für den Anleger emotional nicht mehr so stark belastend sein, da zum einen seine Hoffnung auf einen Kursanstieg nach den starken Kursverlusten steigt. Zum anderen wirken sich gleiche prozentuale Verluste der Aktie nicht mehr in gleichem Maße materiell aus. Fällt in obigem Beispiel die Aktie von einem nochmals niedrigeren Kursniveau von 80 Euro um zehn Prozent auf 72 Euro, so sind dies für den Anleger „nur noch“ 800 Euro Vermögensverlust, im Vergleich zu 1.000 Euro, die er bei dem zehnprozentigen Kursverlust mit einer Aktienkursbasis von 100 Euro erlitten hatte. [...]

Der Grenznutzen eines Zusatzgewinnes wird immer geringer, je weiter man im Gewinnbereich liegt. Im Verlustbereich gilt das Gleiche, je weiter das Engagement im Verlustbereich liegt, desto weniger sensitiv reagiert der Anleger auf weitere Verluste. Des Weiteren könnte er ein emotionales Hemmnis haben, eine Position aufzulösen. Vielleicht befürchtet er, dass er im Tiefpunkt einer Kursbewegung verkauft und der Aktienkurs nachfolgend wieder steigt. Er hat eine finanzielle Niederlage erlitten und spürt, dass der Markt gegen ihn arbeitet. Beim Tausch in einen anderen Wert wäre die neue Position gedanklich vorbelastet, der Anleger befürchtet, einfach ein unglückliches Händchen zu haben und hält somit lieber an seiner Verlustposition fest. Viele Anleger sind zudem bereit, Verluste einfach zu akzeptieren, da sie diese als Normalität ansehen. Vielleicht möchte man einfach „dabei sein“ beim großen Spiel der Börse. Eine Berücksichtigung möglicher Verluste ist zwar für eine Chance/Risiko-Kalkulation unentbehrlich. Wenn kalkulierte Verluste jedoch auch tatsächlich eintreten, ist der emotional handelnde Anleger geneigt, die Position innerlich abzuschreiben und einfach zu vergessen.54 Die nachfolgende Abbildung 14 zeigt grafisch den Dispositionseffekt in einem Koordinatensystem. [...]