Die Auswirkungen von Mergers & Acquisitions auf externe Stakeholder

Diplomarbeit von Kerri Schulze-Bubert

Einleitung:

Vor dem Hintergrund des weltweit stark zunehmenden M&A-Geschäftes stellen sich eine Vielzahl von Fragen u.a. nach den betriebs- und volkswirtschaftlichen Auswirkungen von M&A. Auf diese Fragen versucht die vorliegende Arbeit Antworten zu finden. Betriebswirtschaftlich beschränkt sie sich diesbezüglich nicht nur auf eine reine Shareholder-Value-Analyse, sondern versucht auch die Auswirkungen auf andere externe Stakeholder des Unternehmens zu ermitteln. Unter Stakeholdern werden dabei Gruppen verstanden, die konkrete Ansprüche an ein Unternehmen stellen, das Unternehmen in gewissem Maße beeinflussen können und auch selbst von den Tätigkeiten und vom Verhalten des Unternehmens beeinflusst werden. Externe Stakeholder im Sinne dieser Arbeit sind dabei all diejenigen Stakeholder, die nicht im Unternehmen beschäftigt sind. Explizit untersucht die Arbeit die Auswirkungen von M&A auf Aktionäre, Fremdkapitalgeber, Kunden und Lieferanten. Jedoch wird auch der Frage nach den volkswirtschaftlichen Auswirkungen von M&A nachgegangen.

Die Arbeit verwendet dabei eine enge Auslegung des Sammelbegriffs M&A (Mergers & Acquisitions). Er umfasst alle Akquisitionen und Fusionen von Unternehmen und Unternehmensteilen und schließt auch Leveraged Buyouts (LBOs) und Management Buyouts (MBOs) mit ein. Börsengänge von Tochterunternehmen (spinoffs) oder der Verkauf von Produktionsanlagen oder Firmenanteilen (asset stripping) sind dagegen nicht Gegenstand der Untersuchung.

Ein Großteil der Forschungsbemühungen zu M&A wurden in den USA vorgenommen, während Deutschland diesbezüglich noch als Entwicklungsland zu bezeichnen ist. Daher versucht die Arbeit auch Antworten auf die Frage zu finden, inwieweit Erkenntnisse aus den USA auf Deutschland übertragbar sind und auf welche Ursachen eventuell festgestellte Unterschiede zurückzuführen sein könnten. Dabei soll insbesondere auch die These entwickelt und untersucht werden, dass es in Deutschland auf Grund der institutionellen Rahmenbedingungen zu eklatanten Nachteilen für die freien Aktionäre eines übernommenen Unternehmens kommen kann.

Gang der Untersuchung:

Die Arbeit ist neben Einleitungs- und Schlusskapitel in sechs weitere Hauptkapitel untergliedert.

Kapitel 2 stellt das Wachstum des M&A-Marktes in Deutschland und in den USA dar, um auf die zunehmende Bedeutung dieser Entwicklung hinzuweisen. Gleichzeitig werden für beide Länder die institutionellen und gesetzlichen Rahmenbedingungen bei Übernahmen erörtert. Somit kann später untersucht werden, welchen potentiellen Einfluss diese auf bestimmte Auswirkungen gehabt haben könnten.

Kapitel 3 untersucht einige ausgewählte Theorien der Takeovermotivation. Dabei findet jedoch keine bloße Beschränkung auf die Theoriedarstellung statt, sondern es werden bereits einige Hinweise erörtert, die für oder gegen bestimmte Theorien sprechen. Die Motivation von M&A ist nämlich für die Bestimmung der Auswirkungen insbesondere deshalb von Interesse, da sie auch Aufschluss über mögliche Quellen des Takeovergewinns geben kann. Anhand der Quelle des Takeovergewinns lässt sich wiederum ersehen, ob die Gewinne der Aktionäre auf Effizienzgewinne oder aber auf Reichtumstransfers anderer Stakeholder zurückzuführen sind. Kapitel 3 geht auch auf wichtige Unterschiede zwischen den Finanzsystemen der USA und Deutschland ein, um herauszufinden, ob manche Motivationen für M&A in Deutschland einen zu den USA vergleichbaren Stellenwert haben. Daraus könnten sich Rückschlüsse ziehen lassen, inwiefern Ergebnisse amerikanischer Studien auch für Deutschland Geltung besitzen oder aber, wie festgestellte Unterschiede zu erklären sind. Ebenso wird in Kapitel 3 weiter die These entwickelt, dass die Rahmenbedingungen in Deutschland einen Reichtumstransfer zu Lasten der Aktionäre des Zielunternehmens ermöglichen.

In Kapitel 4 werden unterschiedliche Analysemethoden der Auswirkungen von M&A dargestellt und erörtert. Die im weiteren Verlauf der Arbeit vorgenommene Fokussierung auf die kapitalmarktorientierte Analysemethode soll begründet werden. Eine eingehende Erörterung ihrer Schwächen soll den Leser jedoch auch auf ihre Grenzen und Unzulänglichkeiten hinweisen.

Kapitel 5 untersucht anhand empirischer Studien die Auswirkungen von M&A auf die Kapitalgeber der beteiligten Unternehmen. Für die Aktionäre wird wiederum zwischen den USA und Deutschland differenziert vorgegangen. Im Mittelpunkt steht die Frage, ob M&A zu Wertgewinnen oder Wertverlusten führen und, falls ja, wie diese zwischen den Aktionären der beteiligten Unternehmen aufgeteilt werden. Auch soll untersucht werden ob sich in den Ergebnissen Differenzen zwischen den USA und Deutschland finden, die die postulierte Benachteiligung freier Aktionäre in Deutschland bestätigen könnten. Die Analyse der Auswirkungen auf die Fremdkapitalgeber erörtert vor allem die Fragen, ob M&A für die Fremdkapitalgeber zu Reichtumsverlusten führen und ob diese die Quelle potentieller Gewinne der Aktionäre sind. Falls dies nämlich der Fall wäre, so hätten M&A keine Auswirkungen auf den Gesamtunternehmenswert und würden lediglich eine Reichtumsredistribution bewirken.

Kapitel 6 wiederum untersucht die Auswirkungen von M&A auf Kunden, Lieferanten und die Volkswirtschaft in toto. Um die Auswirkungen auf Kunden und Lieferanten zu analysieren wird zum einen auf empirische Studien zurückgegriffen; zum anderen wird jedoch auch der Versuch unternommen, anhand unternehmensstrategischer Überlegungen Rückschlüsse auf potentielle Auswirkungen zu ziehen. Desweiteren soll in Kapitel 6 die Frage nach dem gesamtwirtschaftlichen Nutzen von M&A beantwortet werden. Dazu werden Studien über die Produktivitätsentwicklung von Unternehmen nach erfolgten Zusammenschlüssen ausgewertet. Dadurch kann festgestellt werden, ob M&A zu einer höheren Produktivität und somit zu einem gesamtwirtschaftlichen Nutzen führen oder nicht.

Kapitel 7 stellt den Versuch dar, die Auswirkungen von M&A anhand einer Fallstudie zu untersuchen. In der Literatur wurde die Unzulänglichkeit empirischer Studien immer wieder beklagt. Da diese stets nur einen Durchschnitt abbilden, ist es schwer aus empirischen Ergebnissen Rückschlüsse auf den Einzelfall zu ziehen. Die Untersuchung der Akquisition der GEA AG durch die Metallgesellschaft AG soll dieser Kritik Rechnung tragen. Anhand der Fallstudie sollen jedoch auch weitere Beweise für die These potentieller Reichtumsredistributionen zwischen Aktionärsgruppen in Deutschland gefunden werden. Ebenso soll dargelegt werden, welche potentiellen Auswirkungen sich in diesem Einzelfall aufgrund der strategischen Planungen der Metallgesellschaft AG und der GEA AG für Kunden und Lieferanten erwarten lassen.

Inhaltsverzeichnis: