Asset Backed Securities und traditionelle Refinanzierungsformen in Leasingunternehmen im Vergleich

Der Vergleich der Kosten zwischen einer Refinanzierung mittels Darlehen und ABS-Transaktion stellt sich aufgrund der Komplexität der ABS-Strukturen als kompliziert dar. Man muß unterscheiden zwischen den Kosten des Fremdkapitals und denen des Eigenkapitals. Die Kosten des Fremdkapitals beinhalten in erster Linie die anfallenden Zinskosten. Diese richten sich bei Refinanzierung durch Darlehen nach der Bonität der Leasinggesellschaft sowie sekundär nach den bestellten Sicherheiten, der Darlehenshöhe und der bestehenden Geschäftsverbindung. Im Gegensatz dazu wird der Emissionszins der Asset Backed Securities durch die Bonität und das Rating der Forderungen bestimmt. Daher ist es möglich, daß die Zinskosten einer ABS-Transaktion bei bonitätsmäßig erstklassigen Forderungen und einem weniger guten Rating des Originators unter denen der Darlehensfinanzierung liegen76. Ein weiterer Aspekt bei der Betrachtung der Fremdkapitalkosten sind die anfallenden Gebühren. Während die Bearbeitung eines Darlehensantrages und die anfallenden Formalitäten bei der Übertragung der Sicherheiten standardisierte Geschäfte sind und dementsprechend auch nur geringe Kosten verursachen, liegt der Nachteil der ABS-Finanzierung in den hohen Transaktionskosten77. [...]

übertragen. Die Leasinggesellschaft trägt weiterhin sämtliche Risiken aus dem Leasingverhältnis, da die Refinanzierung von dem Leasingvertrag abgekoppelt ist. Die Leasinggesellschaft ist auch dann zur Bedienung des Darlehens verpflichtet, wenn die Zahlungen des Leasingnehmers aufgrund der Insolvenz nicht mehr erfolgen. Somit trägt die Leasinggesellschaft bei Darlehensfinanzierung rechtlich gesehen ein größeres Risiko als bei ABS-Finanzierung72. Allerdings muß hierbei bedacht werden, daß das SPV unter Umständen Sicherheiten durch den Originator benötigt, um ein gutes Rating zu erhalten. Diese Sicherheiten werden bei einem Forderungsausfall direkt beansprucht. Bei Insolvenz des SPV hat der Originator bei einem wirksamen Verkauf der Forderungen kein Aus- oder Absonderungsrecht an den Forderungen. Diese können dann gegen die Schuldner geltend gemacht werden und stehen ausschließlich den Investoren zur Verfügung. Eine Insolvenz des SPV ist allerdings in der Praxis bisher nicht vorgekommen, da die Special Purpose Vehicle so konstruiert sind, daß ein Konkursfall als unwahrscheinlich gelten kann73. Bei dem Verkauf und der Abtretung der Forderungen vom Originator an das SPV geht das Delkredererisiko auf das SPV über. Aus diesem Grund hat das SPV bei einer Insolvenz des Originators nach § 43 der Konkursordnung bzw. § 47 der Insolvenzordnung sowohl das Absonderungs- als auch das Aussonderungsrecht auf die Forderungen. Somit hat ein Ausfall des Originators keine Auswirkungen auf die Zahlungsströme der ABS-Transaktion74. Allerdings muß ein neuer Serviceagent einspringen und der Wegfall der Credit Enhancement muß kompensiert werden. Bei einem Konkurs des Leasinggebers, der sich mit Darlehen refinanziert, und einer Abtretung der Leasingraten an die den Kredit gebende Bank fällt die Forderung üblicherweise nicht in die Konkurs72 73 [...]

Zu unterscheiden ist in diesem Fall zwischen einer möglichen Insolvenz des Leasingnehmers, der Leasinggesellschaft und, bei Betrachtung der ABS-Transaktion, des SPV. Bei einer Insolvenz des Leasingnehmers im Rahmen einer ABSTransaktion hat der Originator in seiner Funktion als Serviceagent die Aufgabe, den Leasinggegenstand zum Marktwert zu verkaufen. Daraufhin wird der Verkaufserlös zusammen mit einer möglichen Schadensersatzzahlung des Leasingnehmers über den Treuhänder an die Investoren weitergeleitet. Bei der Pass-Through-Struktur führt der Ausfall einer Forderung somit zu einer frühzeitigen Rückzahlung der Einlagen an die Investoren71. Mögliche Differenzen zwischen dem Verkaufserlös und dem Wert der verkauften Forderungen müssen durch die Credit Enhancement ausgeglichen werden. Somit verbleibt das Risiko bei Insolvenz des Leasingnehmers im Rahmen einer ABS-Transaktion beim SPV. Allerdings wird in der Praxis ein Ausfall der Forderungen weitgehend vermieden, indem bonitätsmäßig einwandfreie Forderungen ausgewählt werden, um eine Störung der teuren Transaktion zu vermeiden. Bei der Refinanzierung mittels Darlehen werden keine Risiken aus dem Leasingvertrag direkt von der Leasinggesellschaft auf die Bank [...]