Die Anwendbarkeit des Shareholder Value Konzepts auf Versicherungsvereine auf Gegenseitigkeit

37 Unmöglichkeitstheorem104. Es zeigt, daß es schon aus logischen Gründen keinen Mechanismus zur Aggregation der individuellen Präferenzen (hier) der Anteilseigner geben kann, der zu einer kollektiven sozialen Wohlfahrtsfunktion (hier) der Marktwertmaximierung kommen kann.105 Außerhalb des Models wird somit aus dem objetiven präferenz- und konfliktfreien Marktwertmaximierungskonzept, ein unbestimmtes, subjektives Ertragswertmaximierungskonzept.106 Dies geschieht, weil die subjektiv verschiedenen Konsum- und Risikopräferenzen, wie auch die Erwartungshaltungen der Anteilseigner, für die Festlegung der marktwertmaximierenden Unternehmenspolitik von Bedeutung werden.107 Deshalb müssen innerhalb dieser Überlegungen die Finanzierungs- und Investitionskompetenzen des Managements neu überdacht werden. Dazu gehört, daß Mechanismen gefunden werden, über die die Anteilseigner Einfluß, entsprechend ihrer Zukunftseinschätzung und Präferenz, auf Entscheidungen des Management nehmen können.108 [...]

Damit eine einseitig mathematische Orientierung bei der Anwendung des Shareholder Value Konzeptes vermieden wird und Lösungen für Probleme der Praxis gefunden werden können, ist es notwendig, sich mit den grundsätzlichen Annahmen des Shareholder Value Ansatzes, der Marktwertmaximierung, auseinanderzusetzen.99 Dies erfolgt oft nicht in der notwendigen Weise. Die Annahme wird vielmehr als praktisch-normativ und deswegen nicht diskussionsbedürftig vorangestellt.100 Rappaport zeigt dies besonders deutlich, indem er schon auf der ersten Seite seines Buches schreibt: „ While the principle that the fundamental objective of the business corporation is to increase the value of its shareholders` investment is widely accepted, there is substantially less agreement about how this is accomplished.“101 Damit wird deutlich, daß die Maxime der Marktwertmaximierung dem Konzept des Shareholder Value zugrunde liegt. Diese Zielsetzung des Managements leitet sich aus der Sicht aller Anteilseigner aber nur innerhalb eines vollkommenen und vollständigen Kapitalmarktes eindeutig ab.102 In dieser Modellwelt stellt die Verfolgung der Marktwertmaximierung dann nicht nur ein einmütiges, einzelwirtschaftliches Interesse der Anteilseigner dar, sondern führt über die Orientierung am Marktpreis als vollkommenen Konkurrenzgleichgewichtspreis zu einer optimalen Ressourcenallokation in der Gesamtwirtschaft.103 Außerhalb des Modells vollkommener und vollständiger Kapitalmärkte kommt es aber zu weiteren, dem Shareholder Value Ansatz entgegenwirkenden Phänomenen bzw. Grundsätzen. Dazu gehört das von Arrow nachgewiesene [...]

35 Zeitpräferenz im starken Maße abhängt. Sie wird je nach Ausprägung entweder im Widerspruch zu den vom Management als notwendig erachteten Investitionsvolumen der nächsten Periode stehen oder sich im Konflikt zu den Präferenzen der Anteilseigner befinden.97 Im Vorgriff auf die Betrachtungen der Versicherungsunternehmen, vor dem Hintergrund des Shareholder Value Ansatzes, muß auf ein Principal-AgentKonflikt, der die Versicherungsunternehmen vor allem betrifft, verwiesen werden. Dabei handelt es sich um den Versicherungsnehmer-EigentümerKonflikt98. Dieser entsteht, weil das Management innerhalb seiner Dividenden-, Finanzierungsund Investitionspolitik Entscheidungen zu Gunsten der Aktionäre und zum Nachteil der Policeninhaber treffen kann. So kann eine großzügige Dividende an die Aktionäre zu einem Risiko der Versicherungsnehmer werden, daß das Versicherungsunternehmen seinen Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachkommen kann. Ein weiterer Punkt betrifft die regelmäßigen Managemententscheidungen, die selbst bei einem geringen Anreizkonflikt, kumuliert über die Zeit (z.B. die Laufzeit einer Lebensversicherung), schwerwiegende Wirkungen zu Ungunsten der Policeninhaber haben können. So stehen sich besonders über einen langen Zeitraum die Interessen der Eigentümer und Versicherungsnehmer entgegen. Ein großer Vorteil der VVaG ist, daß sie diesen Konflikt von Eigentümer- und Kundeninteressen entschärfen, da die Interessen der beiden Gruppen deckungsgleich sind. Als weiteren wichtigen Baustein des Shareholder Value Konzeptes muß neben dem Principal-Agent-Konflikt auch die angestrebte Marktwertmaximierung kritisch zu betrachten. Dies wird im nächsten Abschnitt erfolgen. [...]