Analyse der Strategieindizes der Deutsche Börse AG

Diplomarbeit von Michael Kaya

Einleitung:

„Sell in May and go away“ oder auch „The trend is your friend“ lauten wohl die bekanntesten Weisheiten an der Börse. Und obwohl fast jeder Börsenteilnehmer sie kennt und viele sogar davon überzeugt sind, finden sie in der gegenwärtigen Indexwelt praktisch keine Beachtung. Trotz der unglaublichen Anzahl von über 33.000 Aktienindizes weltweit und der ständigen Medienpräsenz von DAX, Dow Jones und Nasdaq, wurden sie von den Indexanbietern bislang weitestgehend ignoriert. Dies änderte sich im Frühjahr 2005, als die Deutsche Börse AG, aufgrund steigenden Informationsbedarfs seitens der Aktienmärkte, mit dem DivDAX als Flaggschiff, ein ganz neues Strategieindex-Segment mit dem viel versprechenden Namen DAXplus an der Frankfurter Wertpapierbörse einführte.

Seither folgten in regelmäßigen Abständen neue Sprösslinge der noch jungen Indexfamilie, bislang fünf an der Zahl und ein Ende scheint nicht in Sicht. Unter ihnen befinden sich so interessant anmutende Titel wie der DAXplus Seasonal Strategy, der DAXplus Covered Call oder auch der DAXplus Protective Put. Jeder von Ihnen bildet eine andere, weitestgehend anerkannte Anlagestrategie ab und versucht damit den Gesamtmarkt als Benchmark zu übertreffen.

Mittlerweile ziehen andere große Indexanbieter, wie bspw. STOXX und Dow Jones nach und bieten ebenfalls Strategieindizes an. Dies scheint nicht weiter verwunderlich, da man dieses lukrative und stetig wachsende Geschäftsfeld bislang den Anbietern von Investmentfonds und Zertifikaten mehr oder weniger vollständig überlassen hatte.

Nach nunmehr anderthalb Jahren scheint eine erste Bestandsaufnahme der Strategieindizes möglich und vielleicht auch nötig, wenn man bedenkt, dass der Deutsche Börse AG aus Reihen der Fachpresse zuletzt eine regelrechte „Indexwut“ nachgesagt wurde.

Gang der Untersuchung:

Die vorliegende Arbeit hat die Analyse der noch jungen Indexfamilie der Strategieindizes der Deutsche Börse AG zum Inhalt und beschäftigt sich einerseits mit der Einführung in die Thematik der Strategieindizes und wirft andererseits die Frage nach dem theoretischen und praktischen Nutzen solcher Indizes auf. Hierzu werden die einzelnen Strategieindizes und ihre zu Grunde liegenden Strategien eingehend untersucht und beurteilt. Des Weiteren wird ein Vergleich mit dem DAX als klassischem Aktienindex hergestellt, um eine Aussage zur Performance der betrachteten Strategieindizes treffen zu können.

Diese Arbeit besteht aus sechs Kapiteln. Sie greift zunächst allgemeine und für das Verständnis notwendige Grundlagen von Aktienindizes auf, die im zweiten Kapitel dargestellt werden. So werden dort die grundlegenden deskriptiven und operativen Funktionen von Aktienindizes umfassend dargestellt, wobei sich der Verfasser jedoch auf die wesentlichen Inhalte beschränkt. Für jeweils vertiefte Darstellungen wird auf die einschlägige Literatur verwiesen.

Anschließend werden im dritten Kapitel ausführlich die sechs Strategieindizes der Deutsche Börse AG und die ihnen zu Grunde liegenden Strategien erläutert und illustriert.

Im vierten Kapitel werden Vor- und Nachteile von Strategieindizes unter den Prämissen von Kosten und Nutzen für Anbieter, Emittent, Unternehmen und Anleger diskutiert.

Das fünfte Kapitel stellt kurz weitere weltweit bekannte Indexanbieter und jeweils einen ihrer Strategieindizes vor und stellt diesbezügliche Performancevergleiche an.

Das sechste und letzte Kapitel rundet die Arbeit mit einer Schlussbetrachtung und einem Ausblick auf die Zukunft von Strategieindizes ab.

Im weiteren Verlauf dieser Arbeit sind die Begriffe Aktienindex und Index synonym zu verwenden. Das Gleiche gilt i.d.R. für die Ausdrücke Aktie, Wert und Titel ebenso wie für DAX, DAX-Index und DAX-30. Die aufgeführten Mitglieder der DAX-Familie sind, wenn nicht anders gekennzeichnet, grundsätzlich als Performance Indizes zu betrachten. Das Internet hat bei der Beschaffung von Informationen aufgrund der Aktualität des Themas eine bedeutende Stellung für die Anfertigung dieser Arbeit eingenommen. Im Bewusstsein von teilweise unseriösen Informationen im Internet hat sich der Verfasser auf die glaubwürdigen und anerkannten Quellen in diesem Medium beschränkt.

Inhaltsverzeichnis:

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Textprobe:

Kapitel 2: Der Begriff Nachvollziehbarkeit wird in der Fachliteratur häufig im Zusammenhang mit den beiden vorher genannten Kriterien Einfachheit und Transparenz genannt, da beide Kriterien zusammen genommen automatisch zur theoretischen Nachvollziehbarkeit des Index führen sollen. Zusätzlich wird auch eine praktische Nachvollziehbarkeit angestrebt, z.B. sollten im passiven Portfoliomanagement Änderungen der Indexzusammensetzung auch tatsächlich am Markt durchführbar sein, ohne dabei durch die teilweise umständlichen Korrekturverfahren der Indexberechnung behindert zu werden. Es ist jedoch unstreitig, dass eine vollständige Nachvollziehbarkeit im Normalfall nicht bis ins letzte Detail erreicht werden kann.

Auch das Kriterium der Zuverlässigkeit wird in der Fachliteratur häufig im Kontext der bereits aufgezählten Kriterien genannt. Obwohl der Begriff nicht eindeutig abgegrenzt werden kann, versteht man darunter vor allem die technische Anforderung an den Indexanbieter mittels eines Standards eine genaue, aktuelle und fortlaufende Datenerhebung und Datenverarbeitung sicher zu stellen. So ermittelt bspw. die Deutsche Börse AG die Kurse für ihre Indizes einheitlich nur noch über das elektronische Handelssystem XETRA. In diesem Zusammenhang werden auch häufig die Begriffe Datenqualität, Kontinuität und Konsistenz verwendet.

Da ein Index in aller Regel eine Auswahl aus einer Grundgesamtheit darstellt, wird von dieser Auswahl erwartet, dass sie die Grundgesamtheit möglichst gut bzw. genau nach den vorher definierten Kriterien repräsentiert. Grundsätzlich sollten dementsprechend auch die Auswahlkriterien bereits vorab nach repräsentativen Gesichtspunkten definiert werden. Das dem nicht in jedem Fall so ist, verdeutlicht zum Beispiel der DJIA. Der amerikanische Leitindex und Urvater aller Aktienindizes gilt – trotz seiner Bekanntheit – in seiner tatsächlichen Aussagekraft unzweifelhaft mit als der schlechteste überhaupt, neben einigen anderen Kritikpunkten gerade auch wegen seiner mangelnden Repräsentativität.

Ein Index sollte real erwerbbar bzw. nachzubilden sein. Das bedeutet: Würde man versuchen, die einzelnen Titel aus einem Index, unter Berücksichtigung ihrer Indexgewichtung, zu kaufen, muss die entsprechende Liquidität im Markt dafür gewährleistet sein. Die Liquidität der einzelnen Titel ist also ein ganz entscheidendes Kriterium bei der Indexzusammenstellung. Grundsätzlich sollten auch keine Restriktionen hinsichtlich des Kaufs von Indexwerten bestehen, gleichwohl es in der Realität relativ häufig gesetzliche bzw. vom Unternehmen selbst erlassene Investitionsbeschränkungen gibt – vor allem für ausländische Investoren („Foreign Ownership Limits“).

Ebenso lässt sich feststellen, dass, auch aufgrund der höheren Transaktionskosten, die Nachbildbarkeit eines breit angelegten Index deutlich schwieriger, als die eines Index mit wenigen Titeln, zu erreichen ist.