Analyse der Risiken und Performance von Hedge Fund Strategien

53 Indem die Statistical Arbitrage Strategie in vielen Fällen nur kurzfristige Preisfluktuationen ausnutzt, werden die Positionen häufig nur für einen kurzen Zeitraum im Portfolio gehalten. Dementsprechend ist der Umschlag des Portfolios und das Tradingvolumen sehr hoch.171 Der Leveragefaktor, bedingt durch die geringen Arbitragegewinne, beläuft sich auf das doppelte bis fünffache des verwalteten Vermögens.172 Fundamental Arbitrage Wie auch die Statistical Arbitrage versucht die Fundamental Arbitrage durch den gleichzeitigen Kauf von unterbewerteten und den Leerverkauf von überbewerteten Aktien Gewinne zu erzielen und dabei das Marktrisiko zu minimieren. Die Fundamental Arbitrage zielt dabei aber nicht auf das ausnutzen temporäre Preisfluktuationen ab, sondern versucht langfristig fundamentale Bewertungsänderungen vorwegzunehmen. Im Gegensatz zur Statistical Arbitrage erfolgt die Auswahl, der für die Fundamental Arbitrage verwendeten Aktien nicht über Computermodelle, sondern wird anhand rein fundamentaler Faktoren von dem Hedge Fund Manager selbst vorgenommen. Zu der Analyse gehören, neben der Unternehmensbewertung, gute Branchenkontakte und Gespräche mit der Unternehmensführung. Durch den sehr aufwendigen Analyseprozess ist das Spektrum von in Frage kommenden Aktien weit geringer als bei der Statistical Arbitrage. Darüber hinaus wird gegenüber der Statistical Arbitrage nur eine geringe Anzahl von Positionen im Depot gehalten und die Umschlagshäufigkeit des Depots ist geringer. Fremdkapital wird durch den langfristigen Charakter der Positionen nur in einem sehr geringen Maße eingesetzt.173 Beispiel Strategie Das Computermodell identifiziert und des die die Hedge Aktie Aktie hat A B Fund als als dem das zur Equity Market Neutral [...]

52 und die damit verbundenen Auswirkungen auf den Kurs möglichst gering ausfallen sollten.166 Aktien von bestimmten Sektoren und Aktien, die in Fusionen und Übernahmen verwickelt sind, werden von vornherein ausgeschlossen. Die Aktienkurse von Unternehmen, die in M&A Aktivitäten verwickelt sind, werden durch den ungewissen Ausgang besonders beeinflusst. Dieser Einfluss auf die Kursentwicklung ist mit den Computermodellen der Statistical Arbitrage schwer vereinbar. Für bestimmte Sektoren oder Branchen besitzen die Computermodelle nur eine eingeschränkte Aussagekraft. Indem die Computermodelle mit traditionellen Wertmaßstäben (KGV, Gewinnwachstum etc.) arbeiten, kommt es bei der Bewertung von Aktien, die keinen traditionellen Wertmaßstäben folgen (z.B. Internetaktien im Jahr 1999), durch das Computermodell zu Fehlbewertungen. Aus diesen Gründen werden bestimmte Aktien von vornherein nicht mit in das Anlagespektrum einbezogen.167 Der zweite Schritt besteht darin mittels des Computermodells geeignete Aktien auszuwählen. Das Computermodell arbeitet auf Grundlage eines Multifaktormodells. Faktoren, die in das Modell mit einbezogen werden sind fundamental-quantitative Faktoren (KGV, Dividendenrendite, Ertragswachstum) oder technische Faktoren (historische Kursentwicklungen, Umsätze bei Kursanstieg, gleitende Durchschnitte oder andere Kennzahlen der technischen Analyse). Mit Hilfe des Modells werden die Aktien in ihrer Beziehung zueinander und auf Grundlage der zu erwarteten Rendite eingestuft.168 Indem das Computermodell die Bewertung selbständig vornimmt und Empfehlungen generiert, wird der persönliche Ermessensspielraum des Managers eingeschränkt. Seine Hauptaufgabe ist die Weiterentwicklung des Computermodells.169 Im dritten Schritt wird das Portfolio aufgebaut. Ziel des Portfolioaufbaus ist es ein Gleichgewicht zwischen Risiko und Ertrag zu schaffen. Anhand der Einstufung des Modells werden unterbewerteten Aktien gekauft und überbewertete Aktien leerverkauft. Durch den Leerverkauf versucht die Strategie das systematische Risiko zu eliminieren. Häufig gehen Hedge Funds Long- und Shortpositionen in Aktien aus der gleichen Branche ein, um systematische Branchenrisiken, die beispielsweise aus Änderungen der Zinsen (z.B. bei Banken) oder der Rohstoffpreise (z.B. bei Goldminen, Ölunternehmen) resultieren, zu minimieren.170 [...]

51 Erträge generiert die Strategie durch das Ausnutzen von temporären Preisfluktuationen oder langfristiger Bewertungsänderungen auf dem Aktienmarkt, indem die für unterbewertet eingeschätzten Aktien gekauft und dem gegenüber relativ überbewertete Aktien leerverkauft werden. Für den Erfolg ist es daher nicht unbedingt erforderlich, dass die Long-Position steigt und die Short-Position fällt. Einzige Voraussetzung für den Erfolg der Strategie ist es, dass sich die Long-Position relativ besser entwickelt als die ShortPosition.160 Manager dieser Strategie sind somit nicht darauf angewiesen die Entwicklung des Aktienmarktes vorherzusagen, sondern ihre Fähigkeit besteht darin unter- bzw. überbewertete Aktien zu identifizieren.161 Die Equity Market Neutral Strategie wird in die Substrategien Statistical Arbitrage und Fundamental Arbitrage unterteilt.162 Statistical Arbitrage Bei dem Statistical Arbitrage Ansatz werden mittels computergestützter Modelle auf Basis von historischen Daten Investitionsmöglichkeiten am Aktienmarkt identifiziert. Die historischen Daten basieren auf vergangene Kursentwicklungen, fundamentalquantitativen Faktoren (KGV, Dividendenrendite, Ertragswachstum) oder technischen Faktoren (Umsätze bei Kursanstieg, gleitende Durchschnitte oder andere Kennzahlen der technischen Analyse).163 Die computergestützten Modelle werden, bevor sie zum Einsatz kommen, mittels historischer Daten auf ihre Treffsicherheit überprüft (back-tested).164 Die Computermodelle basieren auf sogenannten „mean reverting“ Strategien, die davon ausgehen, dass sich kurzfristige Preisungleichgewichte wieder einem längerfristigen Mittelwert normaler Bewertung annähern.165 Durch das computergestützte Modell ist es den Hedge Fund-Managern möglich eine sehr große Anzahl von Aktien zu analysieren und damit eine breite Marktabdeckung zu erreichen. Der Investmentprozess ist in drei Schritte unterteilt. Beim ersten Schritt wählt der Manager anhand eines Vorab-Screenings Aktien aus, die für das Computermodell in Frage kommen. Kriterien dafür sind die Handelsumsätze (Liquidität) der Aktien und die Möglichkeit diese auch Leerzuverkaufen. Hohe Handelsumsätze sind von grundlegender Bedeutung für die Strategie, da häufig eine große Anzahl von Aktien umgeschlagen wird [...]