Absicherungs- und Stornokosten und ihr Einfluss auf den Gewinn des Anbieters von Finanzprodukten mit Kapitalgarantie

23 die vom Fondsmanagement für den Fonds innerhalb eines Jahres erbrachte Dienstleistung definiert. Schließlich begegnet man in Kapitalanlagegesellschaften noch Subsidiärkostenträgern, also Kostenträgern, die sich auf den Hauptkostenträger Fonds als Vorprodukt stützen.115 Dies können Depots sein, für die Kunden ausschließlich Produkte der jeweiligen Fondsgesellschaft erwerben können. Als Dienstleistungsunternehmen weist die Fondsgesellschaft116 einen hohen Gemeinkostenanteil (z.B. Personalkosten), einen geringen Anteil an Kosten, die mit dem Leistungsvolumen der Kostenstellen schwanken, eine Vielzahl heterogener Leistungen in den einzelnen Kostenstellen, häufig nur eine indirekte Beziehung zwischen den Leistungen einer Kostenstelle und den Kostenträgern des Betriebes aus. Einen wesentlichen, strukturellen Cost Driver stellt der verfolgte Investmentstil dar.117 Als Beispiel hierfür sind die unterschiedlichen Prozessabläufe und Ressourceneinsätze bei aktivem oder passivem Investmentstil zu erwähnen, die sich auf die Organisationsform des Portfoliomanagements auswirken. Bei einem Indexfonds entfallen durch den passiven Investmentstil die Research-Aufgaben des Fondsmanagers was dazu führt dass die Kosten hier niedriger sind als bei einer aktiven Anlagestrategie.118 Bei Kapitalanlagegesellschaften können Kosten in Personal- und Informationskosten gegliedert werden, da Material- und Anlagenkosten fast vollständig fehlen. Informationskosten sind die eigentlichen Materialkosten und umfassen insbesondere Kosten, die mit der Bereitstellung von Informationen zusammenhängen, wie die Kosten von Informationssystemen. Unter den allgemeinen Kostenblock fallen Kosten wie Büromaterial. In den theoretischen Grundlagen wurde gezeigt, dass lmi- von lmn-Prozessen zu unterscheiden sind.119 Für die lmi-Prozesse sind Maßgrößen zu identifizieren, die den Output der Kostenstelle bezeichnen. Für den Hauptprozess Portfoliomanagement kann der Teilprozess „Handelsaufträge ausführen“ mit einer [...]

22 Sondervermögens.108 Mit großen Schwankungen im Mittelaufkommen sind auch höhere Verwaltungskosten verbunden. In diesem Abschnitt soll versucht werden, unter Anwendung der Prozesskostenrechnung, zunächst den Vorgang der Vertragsstornierung in einem Prozess zu definieren, um damit die Kosten einer Stornierung für die weitere Analyse zu quantifizieren. Die Stornokosten stellen in der vorliegenden Arbeit eine entscheidende Größe dar, denn zwischen den beiden Fondsalternativen bestehen unterschiedliche Stornoquoten und damit auch unterschiedlich hohe Stornokosten. So liegt die Stornoquote für das Strukturierte Produkt deutlich unter der des Fonds ohne Kapitalgarantie. Grund hierfür ist die Eignung des Garantieprodukts für staatliche Förderung im Rahmen des Riester-Rentenkonzepts.109 Staatlich geförderte Altersvorsorgeverträge werden vor Ende der Laufzeit seltener storniert als ungeförderte Verträge. Weiterhin wird unterstellt, dass Stornierungen erst zur Hälfte der Vertragslaufzeit stattfinden (nach 15 Jahren Laufzeit), am 31.12.2020. Verträge die nach diesem Zeitpunkt noch bestehen, werden vom Kunden bis zum Ende der Laufzeit eingehalten und vollständig angespart. [...]

20 Höhe von 5% p.a. unterstellt. Dieser Wert orientiert sich am Kupon deutscher Staatsanleihen mit 30-jähriger Laufzeit.99 Als Volatilität (σ - auf Jahresbasis) wird die stetige Rendite Standartabweichung des Fonds-Underlyings, also des DAX herangezogen.100 Die Volatilität des DAX wurde gewählt, da die Rendite des Fonds mit der des Deutschen Aktienindex vollständig positiv korreliert. Eine Voraussage der künftigen Kursschwankungen ist nicht möglich. Deshalb liegt es nahe, eine historische, d.h. eine aus Vergangenheitswerten berechnete Volatilität für die Betrachtung heranzuziehen.101 Der größte Nachteil dieser Vorgehensweise besteht darin, dass zeitlich ältere Daten mit denselben Gewichten in die Berechnung eingehen wie zeitlich jüngere.102 Diese Vorgehensweise geht davon aus, dass auch in Zukunft plausible ökonomische Zusammenhänge nicht ihre Gültigkeit verlieren.103 Zwar kann ein Abweichen von solchen Zusammenhängen, z.B. durch psychologische Einflüsse auf die Aktienperformance, über kurz- oder mittelfristige Zeiträume möglich sein, über die im Vordergrund dieser Ausarbeitung stehenden, sehr langen Zeiträume, ist die Wahrscheinlichkeit hierfür jedoch gering. In dieser Arbeit soll daher auf die Verwendung alternativer und komplexerer Prognosemethoden verzichtet werden, nicht zuletzt da diese Verfahren unter Umständen Ergebnisse liefern, die sich nicht signifikant von Prognosewerten aus historischen Schätzungen unterscheiden.104 Hinzu kommt, dass der Einsatz komplexerer Methoden die Ermittlung weiterer Parameter erfordert, wodurch es für diese Analyse angemessen erscheint, die künftige Volatilität mit historischen Daten zu prognostizieren. Für die konstante Standartabweichung der Rendite des DAX während der Optionslaufzeit wird ein Wert von 20% p.a. unterstellt. Dieser orientiert sich an der Volatilität des DAX in den vergangenen 30 Jahren.105 Eine Volatilität von 20% p.a. impliziert Kursschwankungen im betrachteten Jahr zwischen 80% und [...]