Vor- und Nachteile eines Bezugsrechtes bei Kapitalerhöhungen

Die generelle Preisfestsetzungsbefugnis bei einer Kapitalerhöhung liegt bei der Hauptversammlung38. Sie ist dabei aber insbesondere an die gesetzlichen Regelungen des § 9 AktG gebunden. Dem zufolge darf keine Unter - Pari Emission erfolgen, das heißt, der Ausgabebetrag der Aktien darf den Nennbetrag (oder bei Stückaktien das rechnerischen Äquivalent) nicht unterschreiten. Definiert die Hauptversammlung nicht einen festen Betrag als Ausgabebetrag zu dem unter Ausschluss des Bezugsrechts die Kapitalerhöhung durchgeführt werden soll, bestehen gewisse Gestaltungsspielräume die dem Vorstand bei Festlegung des Ausgabebetrages eingeräumt werden. Denkbar wäre z. B. einen Wertintervall festzulegen, indem sich der Ausgabekurs befinden muss, oder eine prozentuale Relation von aktuellem Börsenkurs und Emissionskurs39. Zu beachten ist bei der Preisfindung die Regelung des § 255 Abs. 2 AktG der zufolge ein Anfechtungsgrund der Kapitalerhöhung aus einem unangemessen niedrigen Ausgabebetrag resultieren kann. Vor diesem Hintergrund haben die Altaktionäre mittelbar über die Hauptversammlung generell die Möglichkeit einen Ausgabebetrag festzulegen, zu dem die Kursverluste minimiert wären. Theoretisch denkbar wäre es sogar, dass die Hauptversammlung einen Ausgabebetrag über dem Börsenkurs festlegt. Die ökonomische Konsequenz wäre allerdings, dass sich am Markt keine Interessenten für die jungen Aktien fänden und die Kapitalerhöhung scheitern würde. Der Höhe des Ausgabebetrages ist in sofern die Bedeutung beizumessen, dass von ihr das Gelingen oder Scheitern einer Kapitalerhöhung abhängen kann. In den folgenden Überlegungen sei davon auszugehen, dass ein Scheitern aus diesem Grunde ausgeschlossen ist. Die Distribution der jungen Aktien obliegt im Falle des Bezugsrechtsausschluss der Verantwortung des Vorstandes40. Insbesondere auch vor dem Hintergrund der zeitlichen Erfordernisse einer Kapitalerhöhung, auf die an späterer Stelle noch eingegangen wird, sollen an dieser Stelle die Auswirkungen der Einschaltung von Intermediären in den Ablauf einer Kapitalerhöhung untersucht werden. Bei Publikumsgesellschaften ist in der Praxis die Fremdemission üblich. Unter dem Aspekt der Verlustkompensation ist hier zu [...]

Wie unter Punkt 4 bereits dargelegt, dient ein Bezugsrecht unter anderem dem Ausgleich des Vermögensverlusts bei einer Kapitalerhöhung, bei der der Emissionskurs der jungen Aktien unter dem Börsenkurs der alten Aktien liegt. Dabei ist dieser Vermögensverlust durch die Differenz der von altem Börsenkurs und neuem Börsenkurs bestimmt, was den Gesetzgeber für den Fall des vereinfachten Bezugsrechtsausschluss dazu veranlasst hat die Zulässigkeit des vereinfachtem Bezugsrechtsausschluss unter anderem davon abhängig zu machen, ob der Ausgabekurs der jungen Aktien den Börsenkurs der alten Aktien nicht wesentlich unterschreitet. Sofern das Bezugsrecht nicht ausgeschlossen ist und die Bezugsrechte frei handelbar sind, erleidet der Altaktionär im Idealfall (es tritt z.B. kein negativer Ankündigungseffekt ein) keine Vermögenseinbußen durch die Kapitalerhöhung. Nutzt der Aktionär sein Bezugsrecht zum Bezug der jungen Aktien, kann er in Relation zum Bezugsverhältnis die jungen Aktien zu einem günstigen Bezugskurs erwerben. Ist er hingegen nicht an dem Kauf neuer Anteile interessiert, so kann er die Bezugsrechte sofern ein Bezugsrechtshandel stattfindet am Markt verkaufen und erzielt daraus einen Erlös ungefähr in Höhe des Kursverlustes der Altaktien. Es soll im Folgenden daher der Kompensationseffekt unter den verschiedenen Ausgestaltungsmöglichkeiten bei einer Kapitalerhöhung untersucht werden. [...]

Vor- und Nachteile des Bezugsrechts nicht immer möglich ist im Falle des Bezugsrechtsausschluss ihre Beteiligungsquote zu erhalten, ohne gravierende finanzielle Einbußen in Kauf nehmen zu müssen. Gelingt es den Altaktionären nicht ihre Beteiligungsquoten aufrecht zu erhalten, sind insbesondere Mitgliedschaftsrechte der Einflussnahme auf die AG, die Sperrminorität, verschiedene Minderheitenrechte und die Gewinn- und Liquidationsanteile bedroht. Diese Nachteile bei einer Bezugsrechtsfreien Kapitalerhöhung werden durch das Ausüben des Bezugsrechts im Falle einer Kapitalerhöhung mit Bezugsrecht abgewendet. Abschließend kann also festegehalten werden, dass den Altaktionären bei einer Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechts in Bezug auf Konsequenzen in monetärer als auch in nicht-monetärer Hinsicht gravierende Nachteile resultieren können. 5.2 Kompensationseffekt [...]